文 | 獨角金融 劉銀平
編輯 | 付影
在IPO中止3個月之后，6月30日，廣東南海農村商業(yè)銀行股份有限公司（以下簡稱“南海農商行”）再次提交了招股說明書，IPO審核狀態(tài)恢復為“已受理”，標志著這家區(qū)域性銀行將再度向A股發(fā)起沖擊。
回顧其IPO之路，自2018年2月股東大會審議通過上市議案至今，南海農商行的IPO之路已經走過了7年多，期間經歷了政策調整、市場波動、自身轉型等多重考驗。
在IPO環(huán)境收緊、A股主板已三年多沒有新的銀行上市的背景下，南海農商行能否從眾多IPO銀行中突圍，成功登陸A股市場？
01 IPO重啟，七年長跑何時見曙光？
南海農商行的IPO過程一波三折。
2018年2月，股東臨時大會通過了《關于廣東南海農村商業(yè)銀行股份有限公司首次公開發(fā)行境內人民幣普通股（A 股）股票并上市的議案》。至此，南海農商行的IPO之路已經走過了七年多。
2019年5月南海農商行首次向證監(jiān)會提交IPO申請，并在次月獲得了受理。當年11月，證監(jiān)會在受理申請文件后對該行提出了52條反饋意見，其中22條涉及股權頻繁轉讓等問題。該行股權較為分散，此前還頻繁出現股權凍結和質押情況。
2022年1月，南海農商行的審核狀態(tài)更新為“中止審查”，業(yè)內普遍認為，主要是因為當時合作的律師事務所被立案調查，南海農商行受到了牽連而導致IPO暫停。2021年11月，南海農商行因貸款業(yè)務嚴重違反審慎經營規(guī)則，被監(jiān)管處罰50萬元，IPO之路再添“攔路虎”。
2023年全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，標志著IPO審核從“嚴進寬管”向“寬進嚴管”轉變。這一變革不僅影響擬上市企業(yè)，也對已IPO公司帶來深遠影響，包括估值分化、流動性變化、監(jiān)管合規(guī)壓力提升等。
2023年2月，南海農商行董事會通過了《關于廣東南海農村商業(yè)銀行股份有限公司首次公開發(fā)行境內人民幣普通股（A 股）股票并在主板上市的議案》，同年3月遞交了招股說明書。不過2024年3月以來，該行已經連續(xù)三次因為“財務資料過期”而導致IPO審核被中止。
來源：深交所發(fā)行上市審核信息公開網站
就在6月30日，東莞銀行同時更新了招股說明書，和南海農商行一樣，2024年3月以來也因為財務資料過期問題導致IPO受阻。
除了南海農商行，目前在A股排隊IPO的銀行還有東莞銀行、湖北銀行、順德農商行、昆山農商行、湖州銀行。今年1月17日，廣州銀行因其保薦人撤回發(fā)行上市申請，深交所終止其發(fā)行上市審核，除此之外，海安農商行、馬鞍山農商行、藥都農商行也均已終止IPO。
自2022年1月蘭州銀行（001227.SZ）在深交所主板上市以來，A股已三年多沒有新上市的銀行，銀行IPO整體進展緩慢。
中國金融智庫特邀研究員余豐慧表示，近幾年A股市場沒有新的銀行上市案例，反映了當前IPO環(huán)境的挑戰(zhàn)性。監(jiān)管層面對銀行業(yè)的審查更加嚴格，特別是在宏觀經濟形勢不確定性增加、金融風險防控壓力加大的背景下，對銀行資產質量、風險管理水平和合規(guī)性的要求更高。此外，投資者對于銀行業(yè)務模式的可持續(xù)性和盈利能力也提出了更高的期望。
余豐慧還稱，那些能夠在金融科技領域有所建樹、展現出良好成長性的銀行，更有可能獲得市場的認可和支持。不過，最終能否成功上市，還需看各銀行能否持續(xù)提升自身實力，并符合監(jiān)管的各項要求。
金樂函數分析師廖鶴凱表示，在注冊制背景下，監(jiān)管部門對銀行IPO的審核更加注重股權結構、資產質量、資產規(guī)模和當地影響力等綜合情況，再結合財務情況，特別是強調合規(guī)經營基礎上的財務穩(wěn)定性和發(fā)展穩(wěn)定性做出決策。
02 股權問題是否會成為IPO“絆腳石”？
南海農商行的IPO征程，始終繞不開股權這道坎。
南海農商行的前身為南海農村信用社，農信社長期以來存在股權結構分散、股東數量眾多、實際控制人缺位等問題。2011年12月23日完成改制并掛牌開業(yè)后依舊存在這類問題，不僅影響公司治理效率，還可能制約其市場化改革和上市進程。
截至2024年末，南海農商行共有法人股東56名，占發(fā)行前總股本的53.88%，自然人股東10860名，占發(fā)行前總股本的46.12%，持股5%以上的僅3家，最高持股比例6.03%，股權分散程度可見一斑。
持股5%以上的股東，佛山市南海承業(yè)投資開發(fā)管理有限公司持股6.03%，廣東恒基實業(yè)投資發(fā)展有限公司持股5.16%，廣東長信投資控股集團有限公司5.05%。
來源：南海農商行2025年6月30日招股說明書
股東數量眾多，難免會存在股權頻繁轉讓的問題。
根據2019年最初提交的招股說明書，2016年1月1日至2019年7月31日，657筆股權轉讓涉及股份數4.04億股，占發(fā)行前總股本的10.24%，其中24筆為司法拍賣轉讓，2筆為離婚財產分割，482筆為協議轉讓，147筆為繼承轉讓。
近年來此類情況仍在發(fā)生。
2022年6月，佛山市佳裕高五金有限公司（以下簡稱“佳裕高五金”）持有的南海農商行3940萬股股份在京東司法拍賣平臺拍賣，占該行總股本的1%，起拍價1.7億元。同年8月，新增國有股東佛山市金融投資控股有限公司受讓了該筆股權。
佳裕高五金為南海農商行2021年和2022年前十大不良貸款客戶，2022年被列入失信名單并被限制高消費，雖然南海農商行起訴佳裕高五金并勝訴，但在2022年對涉及金額全部計提了損失準備。
2024年11月，南海農商行原第二大股東能興控股集團有限公司（以下簡稱“能興控股”）持有的9387.05萬股股份公開拍賣，起拍價4.4億元，較評估價折價30%，因無人出價而流拍。同年12月被新增國有股東廣東南?？毓杉瘓F有限公司和廣東南海產業(yè)集團有限公司聯手拍下，持股比例分別為1%、1.38%。目前能興控股還持有南海農商行2.91%股份，位列第五大股東。
截至2024年末，南海農商行存在質押情況的股份數量為2.4億股，占總股本的6.09%；司法凍結的股份數量為1.24億股，占總股本的3.16%。
廖鶴凱認為，股權過于分散容易導致削弱銀行內部公司治理的效能，小股東股權頻繁轉讓、交易、拍賣，直接導致銀行股權結構不穩(wěn)定，新股東的進入可能打破公司原有的股權平衡，影響IPO進程。
股東出現重大經營問題、失信，股權頻繁被拍賣、轉讓，關聯貸款風險持續(xù)引發(fā)關注，這都是南海農商行接下來需要解決的問題。而近年來逐漸引入新的國有股東，也是其推動股權結構優(yōu)化的表現。
03 凈利潤恢復正增長，房地產業(yè)不良率驟降暗藏玄機
和其他IPO銀行相比，南海農商行在資產規(guī)模、營業(yè)收入、盈利能力方面處在中間水平，但是也面臨著凈息差收窄、營收下降的壓力。
2024年，南海農商行增利不增收，營業(yè)收入64.29億元，同比下降6.3%，連續(xù)兩年下降，歸母凈利潤24.53億元，同比增長2.99%，終結了增幅連降兩年的局面。
利息凈收入37.21億元，同比下降14.15%，近十年首次降至40億元以下，是導致總營收下降的主要原因。
一方面，南海農商行的活期存款比例較高，存款成本率偏低，但由于成本較高的定期存款規(guī)模增長較快，所以利息支出同比增長。另一方面，受持續(xù)推進減費讓利、LPR下調、存量個人住房按揭貸款利率下降、存量貸款重定價等政策綜合影響，加上貸款市場競爭激烈，貸款利率持續(xù)下降，導致利息收入減少。和上市銀行整體相比，南海農商行的貸款平均收益率明顯偏低。
2024年南海農商行凈息差為1.34%，同比下降0.38個百分點，連續(xù)6年下降，在6家IPO銀行中排在倒數第二位，在已上市銀行中也處在較低水平，2024年降幅在IPO銀行中排在第二位。
投資收益為南海農商行的第二大收入來源，主要包括證券買賣損益、基金分紅、其他權益工具投資的股利收入和對聯營企業(yè)的投資收益等，2022-2024年分別為24.47億元、18.43億元、21.41億元，總體保持在較高水平。
在不良率連續(xù)三年上升之后終于迎來回落，2024年南海農商行不良率1.43%，同比下降0.06個百分點，其中，房地產行業(yè)不良率高位回落，只有0.08%，是推動整體不良率下降的主要原因，而2021-2023年分別為5.08%、4.2%、4.92%。
但值得注意的是，個人貸款不良率及企業(yè)貸款中的多個行業(yè)不良率均出現上升局面。制造業(yè)貸款占對公貸款的比例最高，為45.89%，不良率由1.87%升至2.19%；此外，占比第四高的租賃和商務服務業(yè)貸款不良率由0.1%飆升至3.39%。
仔細挖掘可以發(fā)現，房地產行業(yè)不良率大降暗藏玄機。南海農商行在招股書中解釋，主要是對一戶金額較大的房地產行業(yè)客戶的不良貸款進行了反委托處置。處置一個房地產客戶的不良貸款，就能促使房地產行業(yè)整體不良率由4.92%降至0.08%，甚至推動整體不良率下降，可見這個客戶的不良貸款規(guī)模有多大。
南海農商行并未提及是哪家房地產客戶，但目前該行股東中包含多家房地產公司，向房地產業(yè)發(fā)放的貸款和墊款占該行對公發(fā)放貸款和墊款總額的14.91%，占比較前一年上升，該行前三大單一借款人均為房地產公司。在房地產行業(yè)整體承壓的背景下，未來這些客戶的財務狀況將持續(xù)影響南海農商行。
資產質量面臨一定壓力的情況下，南海農商行的風險抵補能力并未受到太大影響，雖然盈利能力略有下降，但撥備覆蓋率241.56%，同比上升11.01個百分點；資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為16.15%、13.52%、13.52%，較上一年均上升。
近年來南海農商行的整體業(yè)績、資產質量較為穩(wěn)定，但面臨利息凈收入下降、息差持續(xù)收窄、房地產等行業(yè)資產質量壓力，而股權拍賣、轉讓也會在一定程度上拖累審核的進度。
在“提質緩速”的IPO市場，誰能跨越層層關卡，成為注冊制下首家登陸A股的銀行？