文｜時代周報 藍麗琦

編輯｜蘭爍

創(chuàng)業(yè)板迎來首單未盈利企業(yè)IPO項目。

6月27日，深交所發(fā)行上市審核官網顯示，深圳大普微電子股份有限公司（簡稱“大普微”）IPO獲創(chuàng)業(yè)板受理，預計融資額18.78億元。該公司招股書顯示，過去三年其歸母凈利潤均為負值。這是創(chuàng)業(yè)板開板以來首單未盈利IPO項目，該項目保薦人為國泰海通（601211.SH）。

6月18日，在2025陸家嘴論壇上，證監(jiān)會主席吳清提出進一步深化改革的“1+6”政策，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，同時也將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標準，支持優(yōu)質未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。

2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制落地之初，深交所已制定未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的標準。2023年2月，深交所發(fā)布《關于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關事宜的通知》，稱上述第三套上市標準正式實施。如今，創(chuàng)業(yè)板第三套標準正式啟用，深交所或將迎來未盈利企業(yè)上市“破冰”。

不過，對于支持未盈利企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板各有一套標準，有關“雙板”的差異化討論也紛至沓來。

未彌補損失達5.91億，新老股東將共同承擔

招股書顯示，大普微成立于2016年，是一家來自深圳的半導體存儲產品提供商，至今發(fā)展未超過十年。公司主要專注企業(yè)級SSD市場，擁有“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力，可實現批量出貨。

國泰海通在上市保薦書中表示，發(fā)行人所處行業(yè)屬于創(chuàng)業(yè)板重點支持的“數字經濟領域”，不屬于原則上不支持申報在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的行業(yè)范圍內，發(fā)行人行業(yè)分類準確且不易變動，不依賴國家限制產業(yè)開展業(yè)務。

值得注意的是，根據大普微招股書，公司具有表決權差異安排，擬選擇的上市標準為“預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于5億元”。這是創(chuàng)業(yè)板上市標準中，特殊表決權的第二套標準，同樣未設置盈利要求。目前僅有大普微一家企業(yè)選擇該套標準。

這也意味著，截至目前，實際上未有一家企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板第三套標準“預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元”進行上市審核。創(chuàng)業(yè)板第三套標準與特殊表決權的第二套標準，均發(fā)布于創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則2020年的修訂版。

從財務數據來看，2022年～2024年，大普微分別實現營收5.57億元、5.19億元、9.62億元；歸母凈利潤分別為-5.34億元、-6.17億元、-1.91億元，過去三年歸母凈虧損累計達到13.42億元。盡管公司過去三年均未實現盈利，但其2024年的營收大幅增長85.21%，同時虧損金額大幅收窄至2億以內。

招股書顯示，公司于2024年12月最后一輪完成增資時估值為68.10億元，綜合考慮同行業(yè)上市公司估值情況，公司預計市值不低于50億元。

大普微表示，公司尚未實現盈利，主要系公司研發(fā)投入較高、發(fā)展早期議價能力有限、存儲行業(yè)周期波動影響和公司確認大額股份支付費用所致。若公司未能按計劃實現銷售目標、遭遇存儲行業(yè)下行周期盈利空間被壓縮、市場競爭激烈產品銷售價格不及預期，則公司面臨未來一定期間無法實現盈利的風險。

同時，由于大普微目前存在未彌補虧損，如果成功進行發(fā)行上市，新老股東將會共同承擔。

招股書顯示，截至2024年末，公司未分配利潤為-5.91億元，存在未彌補虧損。經公司2025年第一次臨時股東會決議審議通過，若在本次發(fā)行上市前存在未彌補虧損，該等未彌補虧損將由發(fā)行上市后的新老股東，按照各自在本次發(fā)行上市后的股份比例承擔。

作為參考，在本次重啟科創(chuàng)板第五套上市標準前，以該套標準上市的三家未盈利企業(yè)，上市前夕均存在不同程度的未彌補虧損。

如智翔金泰-U（688443.SH）截至2022年末的未分配利潤為-8.19億元；盟科藥業(yè)-U（688373.SH）截至2021年末的未分配利潤為-7.22億元；微電生理（688351.SH）截至2021年末的未分配利潤為-5808.18萬元。

智翔金泰-U是2023年科創(chuàng)板唯一一家上市的未盈利企業(yè)，也是重啟科創(chuàng)板第五套標準前最后一家上市的未盈利企業(yè)，目前還未“摘U”。2024年、2025年一季度，智翔金泰-U歸母凈利潤分別為-7.97億元、-1.21億元。

微電生理、盟科藥業(yè)-U均于2022年上市。其中微電生理在2024年實現扭虧為盈，扣非后歸母凈利潤為正，今年3月成功“摘U”；而盟科藥業(yè)-U2024年歸母凈利潤仍為負值。

差異化定位并非“非此即彼”，而是錯位互補

2023年2月，深交所發(fā)布《關于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關事宜的通知》，經證監(jiān)會批準，創(chuàng)業(yè)板第三套標準正式實施，屬于先進制造、互聯網、大數據、云計算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)可適用該規(guī)定。

隨著創(chuàng)業(yè)板第三套上市標準正式啟用、科創(chuàng)板第五套上市標準重啟，兩個板塊之間的定位差異也成為市場熱議的焦點。

科創(chuàng)板第五套上市標準具體內容為，預計市值不低于40億元，主要業(yè)務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術優(yōu)勢并滿足相應條件。

此外，吳清在2025陸家嘴論壇上也表示，擴大科創(chuàng)板第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業(yè)使用。

目前看來，創(chuàng)業(yè)板第三套標準的產業(yè)關鍵詞是“高新技術”“戰(zhàn)略性新興”，而科創(chuàng)板第五套標準側重于“前沿科技領域”，更強調“階段性成果”。同時，創(chuàng)業(yè)板第三套標準要求的預估市值比科創(chuàng)板第五套標準高出10億元，加上不少于3億元的營收標準，實際上對企業(yè)的規(guī)模和商業(yè)運營要求更高。

南開大學金融學教授田利輝向時代周報記者表示，兩套標準體現了戰(zhàn)略聚焦與市場驅動的雙軌邏輯?？苿?chuàng)板第五套標準側重“卡脖子”領域，強調技術突破與國家戰(zhàn)略，聚焦技術攻堅；創(chuàng)業(yè)板第三套標準側重市場化驗證，允許未盈利但已具收入規(guī)模的企業(yè)上市，反映其成長性+商業(yè)潛力的導向，更側重產業(yè)化落地。

田利輝分析稱，若企業(yè)在科創(chuàng)板上市，可能因缺乏“國家審批成果”受限，則可通過創(chuàng)業(yè)板的營收門檻來獲得融資窗口。他認為，差異化定位并非“非此即彼”，而是錯位互補，未來可通過動態(tài)評估標準執(zhí)行效果，避免同質化競爭，真正形成多層次資本市場合力。