文 | 創(chuàng)業(yè)最前線

近段時(shí)間，虧損及融資成為光伏行業(yè)的主流。全球第三大光伏組件企業(yè)晶澳科技也不例外，2024年及2025年一季度晶澳科技累計(jì)虧損近63億元。

在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩及公司巨額虧損影響下，過(guò)去一年晶澳科技加大了對(duì)外借款力度，截至2025年3月31日，其貨幣資金多達(dá)255.5億元。

但由于大規(guī)模對(duì)外借貸，同期晶澳科技資產(chǎn)負(fù)債率超76%，其有息負(fù)債更是超390億元。在光伏行業(yè)仍難見(jiàn)拐點(diǎn)的背景下，晶澳科技為了降低負(fù)債率，積極推進(jìn)海外項(xiàng)目建設(shè)。

4月29日，晶澳科技在其股價(jià)累計(jì)跌超80%的背景下向聯(lián)交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃在港股募資上市。在公司巨額虧損影響下，晶澳科技又能否如愿登陸港股？

1 巨額虧損后，一季度出貨量下滑

4月30日，一季報(bào)披露截至最后一天，全球第三大光伏組件企業(yè)晶澳科技一季報(bào)姍姍來(lái)遲。不出意外，2025年一季度晶澳科技巨額虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度晶澳科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.72億元，同比減少33.18%，歸母凈利潤(rùn)虧損16.38億元，較2024年同期虧損4.83億元大幅擴(kuò)大。

值得注意的是，這并非晶澳科技首次巨額虧損。2024年晶澳科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入701.21億元，同比減少14.02%，歸母凈利潤(rùn)虧損46.56億元。這也意味著，過(guò)去一年零一個(gè)季度，晶澳科技累計(jì)虧損近63億元。

有意思的是，2024年第三季度晶澳科技盈利3.9億元，2024年第四季度晶澳科技便虧損41.72億元。

晶澳科技第四季度大幅虧損與其大幅計(jì)提減值有很大關(guān)系。2024年前三季度，晶澳科技資產(chǎn)減值僅為5.47億元，2024年第四季度晶澳科技集中計(jì)提資產(chǎn)減值超26億元，使得公司全年資產(chǎn)減值金額高達(dá)31.54億元。

拆分來(lái)看，晶澳科技資產(chǎn)減值主要為固定資產(chǎn)減值。對(duì)此，晶澳科技表示，由于N型組件產(chǎn)品價(jià)格較低、此外受宏觀補(bǔ)貼政策收緊及電價(jià)下降影響，公司部分存量電站項(xiàng)目收益率不及預(yù)期，因此2024年計(jì)提固定值資產(chǎn)減值損失28.57億元。

值得注意的是，與2024年相比，2025年至今光伏組件價(jià)格并未回暖。公開(kāi)信息顯示，2025年1-3月，光伏組件中標(biāo)均價(jià)為0.691~0.716元/W，而2024年一季度中標(biāo)均價(jià)則在0.9元/W左右。

圖 / 晶澳科技招股書(shū)

根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，截止2024年12月，光伏組件含稅生產(chǎn)成本為0.692元/W。這也意味著，目前光伏組件的中標(biāo)價(jià)格僅在企業(yè)生產(chǎn)成本附近，而這還是協(xié)會(huì)干預(yù)的結(jié)果。若算上流通和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，目前很難有光伏組件企業(yè)維持盈利。

在組件價(jià)格持續(xù)低迷的背景下，2025年一季度，晶澳科技虧損高達(dá)16.38億元。令人擔(dān)憂的是，由于下游需求放緩，2025年一季度晶澳科技電池組件出貨量15.65GW，2024年一季度則為16.059GW。

可以預(yù)見(jiàn)的是，由于各地存在無(wú)法充分消納上網(wǎng)，國(guó)內(nèi)2025光伏新增裝機(jī)增速勢(shì)必會(huì)下滑，海外由于存在貿(mào)易摩擦，出口很難像前幾年一樣高速增長(zhǎng)。

據(jù)InfoLink統(tǒng)計(jì)，2025年一季度，中國(guó)光伏組件累計(jì)出口量約61.9GW，同比下降8%。下游需求萎靡，對(duì)于組件產(chǎn)能規(guī)劃100GW的晶澳科技而言并非好事。

2024年，在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩影響下，晶澳科技光伏組件產(chǎn)能利用率下降至80%。隨著公司規(guī)劃產(chǎn)能提升及出貨量的下滑，2025年一季度晶澳科技組件產(chǎn)能利用率很有可能進(jìn)一步下降。

一般而言，產(chǎn)能利用率越低，單位生產(chǎn)成本越高，在組件價(jià)格持續(xù)低迷的背景下，控制好生產(chǎn)成本是企業(yè)當(dāng)務(wù)之急。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向晶澳科技了解，2025年一季度公司組件出貨量出現(xiàn)下滑，公司產(chǎn)能利用率是否進(jìn)一步降低，生產(chǎn)成本是否出現(xiàn)上升？未來(lái)，在行業(yè)持續(xù)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，公司又將如何控制好生產(chǎn)成本？截至發(fā)稿，未獲得晶澳科技回復(fù)。

2 新增借款近285億元，股價(jià)跌超83%仍計(jì)劃赴港募資

由于行業(yè)持續(xù)產(chǎn)能過(guò)剩，加之公司近幾年快速擴(kuò)張，過(guò)去幾年晶澳科技想方設(shè)法籌集資金，隨之而來(lái)的問(wèn)題便是公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。

2020年在“雙碳”政策刺激下，全球光伏裝機(jī)量快速上升。得益于下游需求爆發(fā)，晶澳科技也在擴(kuò)充自身產(chǎn)能。

作為光伏一體化企業(yè)，晶澳科技形成了硅棒、硅片、電池片、組件的完整產(chǎn)業(yè)鏈。隨著組件出貨量的提升，晶澳科技各個(gè)環(huán)節(jié)均在擴(kuò)產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年晶澳科技硅棒、硅片、電池、組件的產(chǎn)能分別為40.7GW、38.9GW、33.9GW、41.6GW，2024年以上產(chǎn)品產(chǎn)能分別擴(kuò)張至78.8GW、97.4GW、83.2GW、90.1GW。據(jù)晶澳科技招股書(shū)透露，截至2024年底，晶澳科技光伏組件產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)100GW。

在大幅擴(kuò)產(chǎn)影響下，晶澳科技投資性現(xiàn)金流大幅流出。2022年至2025年一季度，晶澳科技投資性現(xiàn)金流凈流出分別為72.27億元、177.9億元、131.1億元、10.68億元，三年多時(shí)間公司投資性現(xiàn)金流累計(jì)流出近400億元。

為了籌措對(duì)外擴(kuò)張資金，晶澳科技大規(guī)模對(duì)外借款。Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)晶澳科技累計(jì)募資577.93億元，其中通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資286.26億元，通過(guò)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款291.67億元。

圖 / Wind

此前，晶澳科技披露公告顯示，2024年1至9月，公司新增借款金額便多達(dá)284.88億元，占2023年末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的81.13%。截至2024年底，公司有息負(fù)債便超340億元，2024年公司僅利息費(fèi)用便超10億元。

除向銀行借款外，一方面晶澳科技加大下游客戶(hù)回款力度，另一方面晶澳科技也在加大使用供應(yīng)商的資金。

2022年，晶澳科技應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)余額為185.7億元，2024年底公司應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)余額上升至241.6億元。同期，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)僅從84.96億元上升至91.8億元。因此，過(guò)去幾年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)較為理想。

但借款余額的增加、應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)的上升帶來(lái)的問(wèn)題便是公司資產(chǎn)負(fù)債率的上升。截至2025年3月31日，晶澳科技資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)76.33%，而2023年3月31日公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為55.61%，僅兩年時(shí)間，晶澳科技資產(chǎn)負(fù)債率上升超20%。

為了降低資產(chǎn)負(fù)債率，籌措擴(kuò)產(chǎn)資金，晶澳科技也將目光投向了港股。值得注意的是，目前晶澳科技股價(jià)并不理想。

截至5月16日，晶澳科技股價(jià)報(bào)收9.67元/股，較2022年最高點(diǎn)跌超83%，在股價(jià)跌幅如此之大的背景下，晶澳科技仍計(jì)劃赴港募資。

此外，相較A股，由于港股流動(dòng)性較差，港股的股價(jià)遠(yuǎn)低于A股。以近期在H股上市的光伏企業(yè)鈞達(dá)股份為例，其港股股價(jià)僅相當(dāng)于A股一半左右。以如此低的股價(jià)發(fā)行，無(wú)疑會(huì)對(duì)A股估值帶來(lái)較大影響。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向晶澳科技了解，公司為何會(huì)在股價(jià)如此低迷的情形下選擇赴港募資？公司是否已經(jīng)到了非融資不可的地步？對(duì)于赴港上市對(duì)A股估值造成的壓力，公司又該如何應(yīng)對(duì)？截至發(fā)稿，未獲得晶澳科技回應(yīng)。

3 海外組件價(jià)格持續(xù)下跌，公司重金投資中東

晶澳科技主要募資項(xiàng)目為推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)、拓展海外營(yíng)銷(xiāo)及償還銀行債務(wù)。從公司募投方向來(lái)看，降低資產(chǎn)負(fù)債率及拓展海外市場(chǎng)是公司未來(lái)工作重點(diǎn)。

與其他大型光伏組件企業(yè)類(lèi)似，晶澳科技很大一部分收入來(lái)源于國(guó)外市場(chǎng)。2024年，晶澳科技來(lái)源于國(guó)內(nèi)收入僅為297.01億元，占公司收入比例為42.4%，公司大部分收入來(lái)源于海外。

其中美洲及歐洲是晶澳科技極為重要的陣地，2024年公司對(duì)該兩大洲營(yíng)業(yè)收入分別為163.86億元、127.27億元，占比分別為23.4%、18.1%。

此前，為了打開(kāi)以美國(guó)為代表的美洲市場(chǎng)，不少光伏企業(yè)選擇繞道東南亞設(shè)立生產(chǎn)基地。晶澳科技也不例外——2016年晶澳科技便在越南設(shè)立子公司，2023年晶澳科技計(jì)劃投資27.15億元在越南建設(shè)年產(chǎn)5GW的高效電池項(xiàng)目。截至目前，晶澳越南工廠已經(jīng)建成覆蓋硅片、電池、組件的6GW一體化產(chǎn)能。

此前，基于對(duì)本國(guó)光伏企業(yè)的保護(hù)，美國(guó)多次出臺(tái)針對(duì)中國(guó)光伏出口至美國(guó)的政策。2024年5月，美國(guó)對(duì)越南、馬來(lái)西亞等4國(guó)展開(kāi)反傾銷(xiāo)調(diào)查。2025年4月，美國(guó)商務(wù)部最終裁定，對(duì)越南傾銷(xiāo)及反補(bǔ)貼稅率提升至271.28%及124.57%。

若按該稅率實(shí)行，將對(duì)晶澳科技越南工廠出口至美國(guó)的產(chǎn)品造成巨大打擊。對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向晶澳科技了解，公司越南工廠出口至美國(guó)的光伏產(chǎn)能及金額有多少？美國(guó)商務(wù)部最終裁定，對(duì)越南傾銷(xiāo)及反補(bǔ)貼稅率提升至271.28%及124.57%。該關(guān)稅若正式開(kāi)展，預(yù)計(jì)會(huì)給公司造成多大損失？未來(lái)有何方法應(yīng)對(duì)？截至發(fā)稿，未獲得晶澳科技回應(yīng)。

除美洲市場(chǎng)存在巨大不確定性外，由于產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)內(nèi)出口至歐洲組件價(jià)格一跌再跌。研究機(jī)構(gòu)InfoLink披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年5月，中國(guó)出口至歐洲組件整體交付價(jià)格維持在每瓦0.085-0.09美元，該價(jià)格已經(jīng)低于國(guó)企組件中標(biāo)價(jià)格。

這也意味著，曾經(jīng)晶澳科技依賴(lài)高毛利率的歐洲市場(chǎng)如今也陷入虧損。在歐洲及美洲均拓展不順利的情形下，晶澳科技也將目光投向中東。

2024年12月19日，晶澳科技公告稱(chēng)計(jì)劃投資39.57億元，在中東建設(shè)阿曼年產(chǎn)6GW高效太陽(yáng)能電池和3GW高功率太陽(yáng)能組件項(xiàng)目。此次赴港IPO，晶澳科技便計(jì)劃募資建設(shè)阿曼生產(chǎn)基地。

但由于組件產(chǎn)能過(guò)剩尚未緩解，中東光伏組件價(jià)格并不高。InfoLink披露的數(shù)據(jù)顯示，目前中東大宗采購(gòu)價(jià)格普遍落在每瓦0.085-0.09美元，較此前的每瓦0.10-0.11美元出現(xiàn)較大幅度的回落。

因此，僅靠擴(kuò)大海外產(chǎn)能已經(jīng)很難解決公司巨額虧損的困境。若管理不當(dāng)，在海外擴(kuò)大的產(chǎn)能很有可能加大公司的虧損，推高公司負(fù)債水平。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向晶澳科技了解，目前中東市場(chǎng)組件價(jià)格大幅下跌，在此背景下，公司為何還要募資在中東擴(kuò)產(chǎn)？截至目前，公司出口至中東的組件是否還有盈利空間？截至發(fā)稿，未獲得晶澳科技回應(yīng)。

對(duì)于晶澳科技而言，由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍在持續(xù)，組件價(jià)格持續(xù)低迷，公司短期內(nèi)虧損或?qū)⒊掷m(xù)。在此背景下，公司將目光投向海外市場(chǎng)。但在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)及海外產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌情形下，公司寄希望通過(guò)海外市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)困境并不容易。面對(duì)殘酷的下行周期，如何管理好自身現(xiàn)金流將是晶澳科技未來(lái)的工作重心。