文 | 財(cái)天COVER 陳大壯
編輯 | 朗明
01 又要融資27億港元
上市不到一年，消費(fèi)明星股老鋪黃金又有新動(dòng)作。
近日，公司發(fā)布公告稱，計(jì)劃發(fā)行431萬(wàn)股新H股，配售價(jià)格為每股630港元，配售所得款項(xiàng)總額預(yù)計(jì)為27.15億港元，凈額約為26.98億港元，這一數(shù)字，是公司于去年6月香港掛牌上市時(shí)募資額度的約三倍。老鋪黃金表示，配售或?qū)⒂?025年5月15日完成。
一位投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》解釋，配售是指上市公司向特定投資者（通常是機(jī)構(gòu)投資者、大股東或其他戰(zhàn)略投資者）發(fā)行新股，以籌集資金的過(guò)程。這種融資方式在港股市場(chǎng)非常常見(jiàn)，是上市公司補(bǔ)充資本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要手段之一，老鋪黃金此舉，與這一年的發(fā)展勢(shì)頭不無(wú)關(guān)系。
近年來(lái)，老鋪黃金“賣得貴，狂排隊(duì)”現(xiàn)象是股民討論的焦點(diǎn)。
2024年上市以來(lái)首份年報(bào)顯示，老鋪黃金全年實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績(jī)98.0億元（含稅），同比增長(zhǎng)166%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.7億元，同比增長(zhǎng)254%。
截至2024年末，老鋪黃金共擁有線下門店36家，主要位于一線或新一線城市的頭部商業(yè)中心，門店平均業(yè)績(jī)超3億元。
高漲的業(yè)績(jī)帶動(dòng)公司股價(jià)一路狂奔。公司2024年6月發(fā)行價(jià)40.5港元，2025年4月2日創(chuàng)下881港元/股的高點(diǎn)，截至5月8日配售公告發(fā)布當(dāng)日，報(bào)收698港元，不到一年漲幅超1600%。
融資背后的一個(gè)事實(shí)是，老鋪黃金上市時(shí)募集的資金已經(jīng)用得差不多了。公司稱，2024年6月28日，公司經(jīng)扣除包銷費(fèi)用、傭金及其他發(fā)售開(kāi)支后，全球發(fā)售及行使超額配股權(quán)的所得款項(xiàng)凈額約為9.571億港元。
截至2024年末，這些錢中用于國(guó)內(nèi)門店拓展的部分已基本使用完畢，只有用于擴(kuò)展銷售網(wǎng)絡(luò)的資金尚有2.224億港元未使用完畢。“鑒于本公司的良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)和持續(xù)的增長(zhǎng)計(jì)劃，我們認(rèn)為此次配售為進(jìn)一步增強(qiáng)本集團(tuán)財(cái)務(wù)實(shí)力提供了契機(jī)，有助于把握當(dāng)下的增長(zhǎng)機(jī)遇?！?/p>
這里需要提及一點(diǎn)，雖然老鋪黃金股價(jià)和業(yè)績(jī)一路走高，但公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性并不強(qiáng)。
截至2024年底，老鋪黃金的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為7.33億元，同期，賬上的存貨余額總計(jì)高達(dá)40.88億元，較2023年增加了約222.4%，占流動(dòng)資產(chǎn)總值的比例高達(dá)七成。老鋪解釋稱，存貨余額的增長(zhǎng)主要源于產(chǎn)品存貨增加以滿足公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、銷售旺季備貨、新店開(kāi)業(yè)及店鋪擴(kuò)張的產(chǎn)品需求。
隨著黃金價(jià)格的忽高忽低，老鋪黃金高額的存貨無(wú)疑將對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況造成一定影響。
而由于老鋪黃金的門店都開(kāi)在大的購(gòu)物中心，這些購(gòu)物中心先代收消費(fèi)者款項(xiàng)，并在扣除對(duì)應(yīng)商場(chǎng)費(fèi)用后再支付給老鋪黃金，因此又構(gòu)成了一大筆貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，這一數(shù)字從2023年末的3.76億元膨脹至2024年底的8.01億元。
也就是說(shuō)，2024年老鋪黃金單個(gè)商場(chǎng)平均銷售業(yè)績(jī)雖然達(dá)到3.28億元（弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)），但這些錢，并不能第一時(shí)間直接進(jìn)入老鋪黃金的口袋，有相當(dāng)一部分押在購(gòu)物中心那里。
未來(lái)，要想繼續(xù)以“古法黃金”的身份與奢侈品較量，老鋪黃金自然需要大量資金支撐。
配售公告披露，老鋪黃金的想法，是將配股所得款項(xiàng)80%用于核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，包括但不限于國(guó)內(nèi)門店拓展、現(xiàn)有門店位置優(yōu)化和面積擴(kuò)建以及支持同店銷售的快速增長(zhǎng)，20%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及一般企業(yè)用途。
02 解禁大考，老股東去留成疑
發(fā)出融資公告的同時(shí)，也正值老鋪黃金的新一輪限售股解禁期，這被部分市場(chǎng)人士視為公司即將缺錢的信號(hào)。
早在2024年12月底，老鋪黃金的三名基石投資者包括騰訊旗下的Huang River Investment Limited、南方基金及投資機(jī)構(gòu)CPE旗下Greater China Enterprises Growth Fund所持1080.16萬(wàn)股股份已經(jīng)解禁并進(jìn)入流通。
今年3月，又有包括實(shí)際控制人在內(nèi)的三名股東申請(qǐng)將所持的4038.89萬(wàn)股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，并在港交所上市流通。直白來(lái)講，就是這三名股東未來(lái)可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)退出老鋪黃金了。
至今年4月，上述股份已經(jīng)完成上市。公司H股股份比例由此前的56.29%增長(zhǎng)至80.28%，未上市股份只剩不到20%。
與此同時(shí)，接下來(lái)的6月28日，老鋪黃金上市一周年之際，將迎來(lái)第二次大規(guī)模限售股解禁。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，屆時(shí)，公司將有6905.07萬(wàn)股股份被解禁，占解禁后流通股的51.09%。
《財(cái)經(jīng)天下》看到，第二輪解禁的12名股東中，既有實(shí)際控制人徐高明、徐高明之子徐東波，也有老鋪黃金遞表港交所前三天突擊入股的三家機(jī)構(gòu)投資方蘇州逸美、廈門黑蟻和復(fù)星漢興，也有自然人大股東陳國(guó)棟，以及徐高明、徐東波100%控股的持股平臺(tái)紅喬金季，其將解禁2244.05萬(wàn)股股份，解禁數(shù)量最多。
解禁大考下，眾投資人能否繼續(xù)持有老鋪黃金，還有待驗(yàn)證。
此前，瑞士銀行發(fā)表研報(bào)指出，根據(jù)該行與投資者對(duì)話，發(fā)現(xiàn)買方對(duì)老鋪黃金2025年的獲利預(yù)期為40億~60億元人民幣，即按年增長(zhǎng)170%~300%。該行認(rèn)為預(yù)期過(guò)高，原因在于金價(jià)波動(dòng)、各門店表現(xiàn)差異及毛利率可能按年下降，恐令盈利面臨短期下行風(fēng)險(xiǎn)，另一個(gè)向下風(fēng)險(xiǎn)則是潛在的獲利回吐。
總體來(lái)說(shuō)，老鋪黃金上市時(shí)融的錢快用完了，原有股東“套現(xiàn)潮”可能將至，公司進(jìn)行高位增發(fā)，也就成了合乎邏輯的事，尤其是公司仍處于被市場(chǎng)認(rèn)可的階段中。
華爾街投行Jefferies稱，老鋪黃金配售股份短期會(huì)給股價(jià)帶來(lái)壓力，但沒(méi)有看到基本面的變化，預(yù)計(jì)股權(quán)稀釋對(duì)每股收益的影響有限。相信因公司強(qiáng)勁的增長(zhǎng)估值具有吸引力，維持買入評(píng)級(jí)。隨著門店銷量的快速增長(zhǎng)和黃金價(jià)格的上漲，理解公司管理層需要籌集更多資金來(lái)支持業(yè)務(wù)。
美銀證券亦發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)期老鋪黃金今年新設(shè)6間門店，又相信資金將用于擴(kuò)充及改善現(xiàn)有門店，并將部分資金用作補(bǔ)充庫(kù)存，并認(rèn)為今年6月禁售期屆滿屬短期風(fēng)險(xiǎn)。
值得一提的是，自老鋪黃金于5月8日發(fā)布配售公告以來(lái)，公司的股價(jià)接連走低，截至5月12日，股價(jià)已降至645港元。
5月11日，上海萬(wàn)霽資產(chǎn)董事長(zhǎng)牛春寶在雪球投資者平臺(tái)上分享在老鋪黃金上海豫園店考察的經(jīng)歷稱，該店面很小，和一家奶茶鋪差不多大，在店里待了不到10分鐘，看到至少有三位客戶成交，商品價(jià)格多為小幾萬(wàn)。
震驚于老鋪黃金高坪效的同時(shí)，牛春寶認(rèn)為，當(dāng)前老鋪是否仍具備投資價(jià)值則依然存疑：一是未來(lái)門店擴(kuò)張空間是否足以支撐當(dāng)下的估值（海外華人是否會(huì)買賬）；二是作為奢侈品歷史積淀不足，是曇花一現(xiàn)還是能成為百年老店至少目前是看不透的。