文 | 子彈財(cái)經(jīng)

近日，山東信通電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“信通電子”）深交所主板IPO提交注冊(cè)。5月6日，證監(jiān)會(huì)同意信通電子首次公開(kāi)發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)。

信通電子是一家以電力、通信等特定行業(yè)運(yùn)行維護(hù)為核心服務(wù)目標(biāo)的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能終端及系統(tǒng)解決方案提供商。

信通電子創(chuàng)始人為李全用，創(chuàng)立之初，李全用與兩位搭檔曾陷入湊不齊50萬(wàn)元啟動(dòng)資金的窘境。如今，公司年入10億元，即將登陸資本市場(chǎng)。

在這背后，公司仍面臨種種問(wèn)題。例如，對(duì)國(guó)家電網(wǎng)十分依賴(lài)，近五成收入來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)。除此之外，公司毛利率下滑、研發(fā)費(fèi)用率“掉隊(duì)”、應(yīng)收賬款高企等問(wèn)題也備受關(guān)注。

1創(chuàng)業(yè)湊不出50萬(wàn)元，依賴(lài)國(guó)家電網(wǎng)

1996年1月31日，李全用、王樂(lè)剛和王丙友共同設(shè)立了信通電子的前身信通有限，注冊(cè)資本為50萬(wàn)元。

其中，李全用和王樂(lè)剛都曾在淄博無(wú)線電七廠和淄博電器廠工作，這為聯(lián)合創(chuàng)辦信通電子提供了經(jīng)驗(yàn)。

起初，三名股東想用房產(chǎn)、設(shè)備、技術(shù)及現(xiàn)金方式出資并辦理驗(yàn)資手續(xù)，但因以上述實(shí)物資產(chǎn)及技術(shù)出資需要評(píng)估作價(jià)，所需時(shí)間較長(zhǎng)，因此三名股東決定先以現(xiàn)金方式完成出資。

然而，由于在短期內(nèi)無(wú)法湊齊50萬(wàn)元現(xiàn)金，因此三人向朋友張潔借款50萬(wàn)元，并委托張潔將借款直接存入信通有限開(kāi)立的驗(yàn)資臨時(shí)賬戶(hù)完成了驗(yàn)資。

創(chuàng)業(yè)之初，連50萬(wàn)元都湊不出來(lái)的李全用、王樂(lè)剛和王丙友，慢慢將公司發(fā)展壯大，并沖向資本市場(chǎng)。

2014年6月，信通有限整體變更設(shè)立的股份有限公司。同年12月，公司成功在新三板掛牌。

不過(guò)，在新三板掛牌期間，信通電子存在未及時(shí)披露王丙友擬轉(zhuǎn)讓信通有限股權(quán)及終止轉(zhuǎn)讓的行為，在信息披露上存在一定瑕疵。

截至招股書(shū)簽署之日，李全用直接持有公司47.27%股權(quán)，是信通電子的控股股東及實(shí)際控制人。

此外，王樂(lè)剛擔(dān)任信通電子的基建主管，持股比例為11.74%，是公司的第二大股東，王丙友則持有信通電子9.21%股份。

圖 / 信通電子招股書(shū)

值得一提的是，在2014年7月至2017年7月，王丙友曾擔(dān)任信通電子監(jiān)事會(huì)主席。2023年7月至今，王丙友僅擔(dān)任普通銷(xiāo)售員。

公開(kāi)資料顯示，信通電子是一家以電力、通信等特定行業(yè)為核心服務(wù)目標(biāo)的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能終端及系統(tǒng)解決方案提供商。

公司在電力行業(yè)布局的主要產(chǎn)品為輸電線路智能巡檢系統(tǒng)、變電站智能輔控系統(tǒng)、電力工程業(yè)務(wù)等三類(lèi)產(chǎn)品，可以應(yīng)用在輸電網(wǎng)、配電網(wǎng)、降壓變電站等領(lǐng)域。

圖 / 信通電子招股書(shū)

在通信行業(yè)，公司布局的主要產(chǎn)品為通信綜合運(yùn)維智能終端、通信裝維工具、身份證識(shí)別器等三類(lèi)產(chǎn)品，在業(yè)務(wù)辦理、用戶(hù)寬帶等領(lǐng)域都有涉及。

圖 / 信通電子招股書(shū)

2022年至2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），信通電子的營(yíng)業(yè)收入分別為7.82億元、9.31億元和10.05億元，同比增長(zhǎng)27.04%、19.08%和7.97%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.17億元、1.24億元和1.43億元，同比增長(zhǎng)10.69%、5.60%和15.11%。

圖 / Wind（單位：億元）

近年來(lái)，信通電子的收入逐年增長(zhǎng)，這離不開(kāi)大客戶(hù)的助力。

招股書(shū)顯示，公司主要客戶(hù)包括國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)公司。報(bào)告期內(nèi)，公司向國(guó)家電網(wǎng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)家電網(wǎng)”）的銷(xiāo)售金額分別是2.48億元、3.01億元和4.75億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.66%、32.35%和47.30%，客戶(hù)集中度有所提升。

圖 / 信通電子招股書(shū)

報(bào)告期內(nèi)，國(guó)家電網(wǎng)一直是信通電子的第一大客戶(hù)，公司主要向其銷(xiāo)售輸電線路智能巡檢系統(tǒng)、變電站智能輔控系統(tǒng)等。于2024年時(shí)，公司近一半的收入都來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)，可見(jiàn)信通電子對(duì)國(guó)家電網(wǎng)的依賴(lài)。

信通電子在招股書(shū)中明確，若未來(lái)國(guó)家電網(wǎng)及其下屬公司對(duì)產(chǎn)業(yè)政策、投資規(guī)模等做出重大調(diào)整，可能導(dǎo)致公司收入和產(chǎn)品毛利率下滑，對(duì)公司后續(xù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性帶來(lái)不利影響。

2毛利率下行，研發(fā)費(fèi)用率不敵同行公司

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，除了國(guó)家電網(wǎng)外，京東也是公司的重要銷(xiāo)售平臺(tái)。

據(jù)悉，通信運(yùn)營(yíng)商越來(lái)越多地通過(guò)京東平臺(tái)、晨光科力普等電商平臺(tái)進(jìn)行采購(gòu)。信通電子主要在京東平臺(tái)銷(xiāo)售通信綜合運(yùn)維智能終端、通信裝維工具。

不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)，信通電子對(duì)電商平臺(tái)的銷(xiāo)售收入逐年走低，2024年的銷(xiāo)售金額不足5000萬(wàn)元。

圖 / 信通電子招股書(shū)

雖然背靠國(guó)家電網(wǎng)等大客戶(hù)，以及京東等規(guī)模較大的銷(xiāo)售平臺(tái)，但信通電子的盈利能力整體走低。

招股書(shū)顯示，信通電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為37.23%、33.01%和33.04%。2023年，毛利率出現(xiàn)下降，2024年時(shí)毛利率略有回升，但和2022年相比仍下降了約4個(gè)百分點(diǎn)。

圖 / 信通電子招股書(shū)

事實(shí)上，信通電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降，也與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈有關(guān)。

一般來(lái)說(shuō)，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)公司的客戶(hù)主要依靠招投標(biāo)等方式進(jìn)行獲取，因此電網(wǎng)公司下調(diào)招標(biāo)規(guī)模、限制招標(biāo)價(jià)格，或新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入都會(huì)引起激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而在一定程度上影響信通電子的毛利率水平。

另外，近年來(lái)，通信技術(shù)不斷迭代，如FTTR技術(shù)、WiFi 6及WiFi 7技術(shù)、VOWiFi技術(shù)等陸續(xù)推出并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，促使通信運(yùn)營(yíng)商對(duì)通信設(shè)備不斷升級(jí)換代。

因此，通信運(yùn)營(yíng)商對(duì)通信運(yùn)維產(chǎn)品采購(gòu)頻率較快，約3年左右更換一次。這客觀上要求通信運(yùn)維設(shè)備要不斷適應(yīng)新技術(shù)的要求。

然而，信通電子的研發(fā)費(fèi)用率不斷下滑。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，信通電子的研發(fā)費(fèi)用分別為6840.71萬(wàn)元、6981.73萬(wàn)元和7098.78萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.75%、7.50%和7.06%。

圖 / 信通電子招股書(shū)

2022年和2023年，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為16.98%和17.18%，遠(yuǎn)高于信通電子同期的研發(fā)費(fèi)用率。

圖 / 信通電子招股書(shū)

信通電子將研發(fā)費(fèi)用率低于同行公司的原因，歸因于公司坐落于山東省淄博市，當(dāng)?shù)仄骄べY水平相對(duì)較低，以及研發(fā)投入材料費(fèi)相對(duì)較低等原因。

此次IPO，信通電子擬將募集資金中的5282.85萬(wàn)元用于研發(fā)中心項(xiàng)目，通過(guò)在青島購(gòu)置研發(fā)辦公場(chǎng)地，新增先進(jìn)研發(fā)設(shè)備、檢測(cè)儀器及研發(fā)軟件，引進(jìn)青島區(qū)域高素質(zhì)的技術(shù)人才，進(jìn)一步提高公司研發(fā)水平。

圖 / 信通電子招股書(shū)

上市募集資金之后，信通電子能否有效提高研發(fā)水平，適應(yīng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，還有待進(jìn)一步觀察。

3應(yīng)收賬款走高，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行

其實(shí)，信通電子還存在應(yīng)收賬款走高、回款周期長(zhǎng)的問(wèn)題。

報(bào)告期內(nèi)，信通電子的應(yīng)收賬款余額分別是3.12億元、4.35億元和5.46億元。其中，公司對(duì)第一大客戶(hù)國(guó)家電網(wǎng)的應(yīng)收賬款余額分別是9640.46萬(wàn)元、9856.27萬(wàn)元和1.49億元。

圖 / 信通電子招股書(shū)

在2024年，公司應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)54.33%。這也意味著，公司半數(shù)營(yíng)業(yè)收入都是“只見(jiàn)數(shù)字不見(jiàn)現(xiàn)金”的應(yīng)收款項(xiàng)，這對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)是個(gè)考驗(yàn)。

不僅如此，信通電子的應(yīng)收賬款賬齡也在逐漸拉長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，公司一年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款占比分別為87.97%、82.08%和76.86%，逐漸下滑，也就是說(shuō)，公司一年以上的應(yīng)收賬款比例在逐步走高。

圖 / 信通電子招股書(shū)

對(duì)此，信通電子在招股書(shū)中表示，國(guó)家電網(wǎng)等大型國(guó)有企業(yè)的客戶(hù)占比較高，這類(lèi)客戶(hù)通常付款審批流程較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率普遍較低。

應(yīng)收賬款激增，意味著大量資金被客戶(hù)占用，一旦客戶(hù)回款出現(xiàn)大量逾期，很可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈緊張，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，公司的壞賬準(zhǔn)備金額已經(jīng)走高。報(bào)告期內(nèi)，公司的壞賬準(zhǔn)備金額分別是2032.04萬(wàn)元、3080.35萬(wàn)元和4171.74萬(wàn)元，快速增長(zhǎng)。

圖 / 信通電子招股書(shū)

隨著計(jì)提壞準(zhǔn)備的增加，在一定程度影響了公司的利潤(rùn)水平。通信電子2024年的歸母凈利潤(rùn)為1.43億元，而當(dāng)期壞賬準(zhǔn)備金額就占?xì)w母凈利潤(rùn)的30%。

實(shí)際上，和同行相比，公司已經(jīng)面臨相對(duì)較大的債務(wù)壓力。

報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別是43.95%、47.49%和44.33%。2022年和2023年，同行可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為27.35%和32.31%，遠(yuǎn)低于信通電子同期的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

圖 / 信通電子招股書(shū)

接下來(lái)，信通電子如何平衡客戶(hù)集中度、提升研發(fā)效能、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，仍是繞不開(kāi)的難題。上市之后，信通電子表現(xiàn)如何，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。