文|動(dòng)脈網(wǎng)

此前，動(dòng)脈網(wǎng)曾關(guān)注到，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在時(shí)隔近半年后，恢復(fù)了對(duì)企業(yè)IPO申請(qǐng)的受理。一時(shí)間，沉寂許久的醫(yī)療企業(yè)，又蜂擁向資本市場(chǎng)。僅6月27日至28日間，就有4家醫(yī)療企業(yè)的北交所IPO申請(qǐng)獲得受理，2家企業(yè)向港交所遞交上市申請(qǐng)。

反應(yīng)何其迅速，顯然他們?cè)缇湍θ琳?。這些來(lái)自創(chuàng)新藥、原料藥、醫(yī)療器械、中醫(yī)藥等各個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)，有的在資本市場(chǎng)上屢敗屢戰(zhàn)，有的只是首次嘗試開(kāi)啟新的商業(yè)化周期，他們都沖在最前面，蓄力待發(fā)，想要抓住這個(gè)難得的IPO窗口期。

那么，IPO恢復(fù)受理引發(fā)的這波企業(yè)狂奔，究竟會(huì)吹響IPO新熱潮的號(hào)角，還是很快重新沉寂，我們嘗試從這些被壓抑之后跑得最快的企業(yè)身上，找到解答。

老面孔們卷土重來(lái)

IPO重新開(kāi)閘后，最先跑起來(lái)的，是資本市場(chǎng)上的老面孔。在醫(yī)療IPO爆發(fā)又放緩的幾年里，他們輾轉(zhuǎn)多個(gè)資本市場(chǎng)，卻少了些運(yùn)氣。

2020年開(kāi)始，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的大環(huán)境下，醫(yī)療健康企業(yè)進(jìn)入了IPO大年，到資本市場(chǎng)敲鐘，幾乎寫(xiě)進(jìn)了每位創(chuàng)業(yè)者的人生計(jì)劃書(shū)。但資本市場(chǎng)一度顯得遙不可及。

一方面，2022年下半年以來(lái)，從深交所創(chuàng)業(yè)板到上交所科創(chuàng)板，IPO收緊的消息不斷傳出，醫(yī)療企業(yè)的創(chuàng)新屬性、經(jīng)營(yíng)能力被反復(fù)問(wèn)詢(xún)，越來(lái)越多企業(yè)即便走完上會(huì)流程，也最終沒(méi)能注冊(cè)。另一方面，企業(yè)本身也在經(jīng)歷陣痛，從市場(chǎng)需求、采購(gòu)規(guī)則到支付方式，醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也在經(jīng)歷巨變，經(jīng)營(yíng)壓力陡然增加，收入的增長(zhǎng)變得不可預(yù)期。

6月27日，愛(ài)得科技向北交所遞交的IPO申請(qǐng)獲受理，這是愛(ài)得科技二度闖關(guān)。2022年9月，愛(ài)得科技曾向創(chuàng)業(yè)板IPO，但半年后，在一輪問(wèn)詢(xún)未回復(fù)之前，愛(ài)得科技主動(dòng)撤回了IPO申請(qǐng)。這期間，創(chuàng)業(yè)板也在經(jīng)歷上市標(biāo)準(zhǔn)的修正，更加強(qiáng)調(diào)板塊定位、企業(yè)的成長(zhǎng)性和科研實(shí)力，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的一些企業(yè)在過(guò)后遲遲未能獲得注冊(cè)批文。

與此同時(shí)，愛(ài)得科技所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境也發(fā)生了變化，業(yè)績(jī)表現(xiàn)乏力。根據(jù)招股書(shū)，愛(ài)得科技主要從事以骨科耗材為主的醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括脊柱類(lèi)、創(chuàng)傷類(lèi)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等骨科醫(yī)用耗材以及用于傷口療愈的創(chuàng)面修復(fù)產(chǎn)品。2021年和2022年，愛(ài)得科技的扣非凈利潤(rùn)都超過(guò)8000萬(wàn)元，而在耗材集采的壓力之下，愛(ài)得科技2023年的扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，僅為5000萬(wàn)元。到了2024年的前3個(gè)月，愛(ài)得科技的盈利能力持續(xù)縮水，扣非凈利潤(rùn)同比下滑35.71%。

不過(guò)，在深耕骨科耗材創(chuàng)新多年，愛(ài)得科技已經(jīng)成長(zhǎng)為細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)。根據(jù)醫(yī)械匯數(shù)據(jù)，2023年，愛(ài)得科技在國(guó)內(nèi)脊柱類(lèi)椎體成形系統(tǒng)醫(yī)療器械廠商中位列第三，在國(guó)內(nèi)脊柱類(lèi)內(nèi)植入醫(yī)療器械廠商中位列第六?；蛟S正是在垂直領(lǐng)域建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，讓愛(ài)得科技有了再闖資本市場(chǎng)的信心。

另一家受到宏觀環(huán)境影響的，是位于武漢的珈創(chuàng)生物。這家細(xì)胞檢測(cè)企業(yè)的北交所上市申請(qǐng)，也在6月27日被受理。

公開(kāi)信息顯示，珈創(chuàng)生物曾輾轉(zhuǎn)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，最終將目光投向北交所。2020年12月，珈創(chuàng)生物曾申報(bào)科創(chuàng)板，并在次年4月的評(píng)審會(huì)上被否決。1年后，珈創(chuàng)生物又向創(chuàng)業(yè)板提出上市申請(qǐng)，但也在半年后主動(dòng)撤回。

珈創(chuàng)生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為生物制品企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、科研院所提供細(xì)胞檢定、病毒清除工藝驗(yàn)證服務(wù)。作為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入生物制品細(xì)胞質(zhì)量控制、評(píng)估和檢測(cè)服務(wù)領(lǐng)域的第三方專(zhuān)業(yè)化服務(wù)機(jī)構(gòu)，珈創(chuàng)生物積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并在新冠疫情期間，為多家疫苗、檢測(cè)試劑企業(yè)提供技術(shù)支持，迎來(lái)了業(yè)績(jī)的暴漲，也開(kāi)啟了資本市場(chǎng)之路。

但珈創(chuàng)生物的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)沒(méi)能持續(xù)。招股書(shū)顯示，2021年至2023年間，珈創(chuàng)生物的扣非凈利潤(rùn)一路下滑，從6300萬(wàn)元一路跌到4300萬(wàn)元。在2024年前3個(gè)月，珈創(chuàng)生物的扣非凈利潤(rùn)又同比下滑42.47%。在越發(fā)強(qiáng)調(diào)企業(yè)成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)板，如此經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，必然不具備戰(zhàn)斗力。

無(wú)獨(dú)有偶，IPO申請(qǐng)?jiān)谕惶飓@北交所受理的赤誠(chéng)生物，同樣從創(chuàng)業(yè)板輾轉(zhuǎn)而來(lái)，也正在經(jīng)歷業(yè)績(jī)的滑坡之殤。

2015年，赤誠(chéng)生物在新三板掛牌。到了2021年4月，赤誠(chéng)生物以“根據(jù)自身的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略， 為了提高經(jīng)營(yíng)決策效率，降低公司運(yùn)營(yíng)成本”為由，終止了在新三板的掛牌。2021年7月，赤誠(chéng)生物曾向證監(jiān)局遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO輔導(dǎo)材料，但并未進(jìn)入上市申報(bào)環(huán)節(jié)。有意思的是，在北交所開(kāi)閘后的2023年11月，赤誠(chéng)生物又再向股轉(zhuǎn)公司遞交了新三板掛牌申請(qǐng)，于是才有了此番遞交北交所IPO申請(qǐng)的舉措。

作為一家植物提取企業(yè)，赤誠(chéng)生物的核心產(chǎn)品為單寧酸、沒(méi)食子酸系列產(chǎn)品及衍生化合物，主要作為原輔料、添加劑等被應(yīng)用于醫(yī)藥中間體、飼料、食品等行業(yè)。根據(jù)招股書(shū)，被用作飼料添加劑的單寧酸，曾一度是赤誠(chéng)生物重要收入來(lái)源，2021年曾創(chuàng)收8200萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例達(dá)到22.89%。但到了2022年，該產(chǎn)品的收入直接縮水至2100萬(wàn)元，降幅達(dá)到290.48%。核心產(chǎn)品銷(xiāo)售滑坡，自然讓赤誠(chéng)生物的上市之路承壓。

從某種意義上講，北交所更寬松的上市條件，給了這些正經(jīng)歷陣痛的醫(yī)療企業(yè)，更大的空間。

三戰(zhàn)資本市場(chǎng)的藥捷安康，是6家醫(yī)療企業(yè)中唯一沖刺過(guò)科創(chuàng)板的。2021年8月，在完成9輪一級(jí)市場(chǎng)融資，投后估值達(dá)到45.9億元后，藥捷安康曾正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬主板掛牌上市，而后未預(yù)約聆訊、未啟動(dòng)發(fā)行，現(xiàn)已實(shí)質(zhì)終止。此后的2022年10月，藥捷安康與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，計(jì)劃最快在2023年第一季度正式遞交招股書(shū)，但最終沒(méi)有下文。

成立于2014年的藥捷安康，是一家典型的Biotech。藥捷安康以臨床需求為導(dǎo)向，專(zhuān)注于發(fā)現(xiàn)及開(kāi)發(fā)腫瘤、炎癥及心臟代謝疾病小分子創(chuàng)新療法主要管線均處于注冊(cè)臨床階段。與港交所、科創(chuàng)板的IPO熱潮失之交臂后，藥捷安康的上市之心也更加急切。

根據(jù)招股書(shū)，藥捷安康已建立六款臨床階段候選產(chǎn)品及一款臨床前階段候選產(chǎn)品的管線。其核心產(chǎn)品Tinengotinib(TT-00420)，是一款有潛力成為全球首創(chuàng)藥物、處于注冊(cè)階段、自主研發(fā)的獨(dú)特多靶點(diǎn)激酶（MTK）抑制劑。目前，藥捷安康計(jì)劃首先在國(guó)內(nèi)進(jìn)行Tinengotinib用于治療膽管癌的商業(yè)化，并且正準(zhǔn)備成立內(nèi)部商業(yè)團(tuán)隊(duì)。

Biotech重回港交所，此舉傳遞的積極信號(hào)，顯然不光會(huì)激勵(lì)藥捷安康的投資者們。

新的故事線

此番密集奔赴資本市場(chǎng)的醫(yī)療企業(yè)中，科望生物和同仁堂醫(yī)養(yǎng)是首次嘗試的新面孔，在他們的背后，我們看到了創(chuàng)新醫(yī)療企業(yè)新的故事線。以往，人們偏愛(ài)從無(wú)到有的創(chuàng)新，用充滿(mǎn)巧思的創(chuàng)造，去顛覆現(xiàn)有的醫(yī)療邏輯。而當(dāng)下，結(jié)局更可控的創(chuàng)新嘗試，正變得更具新引力。

其中，成立于2017年，科望醫(yī)藥也是一家處于臨床階段的生物醫(yī)藥公司，致力于全球范圍內(nèi)利用新一代療法創(chuàng)新腫瘤治療。區(qū)別在于，科望醫(yī)藥的研發(fā)管線，離商業(yè)化和現(xiàn)金流都更近，相比堅(jiān)持把全新的技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室?guī)У脚R床場(chǎng)景，科望醫(yī)藥似乎更多致力于把臨床急需的藥品開(kāi)發(fā)出來(lái)。在這個(gè)過(guò)程中，科望醫(yī)藥的核心團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)出了強(qiáng)大的商業(yè)拓展能力。

根據(jù)招股書(shū)，科望醫(yī)藥的創(chuàng)新管線包括6個(gè)主要資產(chǎn)，其中4項(xiàng)處于臨床階段，2項(xiàng)處于臨床前階段。科望醫(yī)藥上一次走到聚光燈下，是2023年末完成的一筆BD交易。根據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，在國(guó)內(nèi)Biotech 2023年完成的全部BD交易中，這筆交易的總金額位列第四。

12月28日，科望醫(yī)藥宣布與安斯泰來(lái)就全新的BiME（雙抗巨噬細(xì)胞銜接器）平臺(tái)及候選藥物ES019和另一分子項(xiàng)目達(dá)成合作開(kāi)發(fā)及授權(quán)許可協(xié)議。雙方將合作完成兩個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，另外科望醫(yī)藥還可授予安斯泰來(lái)額外兩款產(chǎn)品的合作開(kāi)發(fā)權(quán)益。

根據(jù)雙方合約，科望醫(yī)藥將從安斯泰來(lái)獲得總額為3700萬(wàn)美元的首付款和行權(quán)費(fèi)。此外，科望醫(yī)藥還將獲得安斯泰來(lái)支付的額外的研發(fā)經(jīng)費(fèi)以推進(jìn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。在安斯泰來(lái)行使所有權(quán)益之后，科望將有資格獲得總額超過(guò)17億美元的潛在開(kāi)發(fā)、注冊(cè)及商業(yè)化里程碑付款?？仆€將獲得許可產(chǎn)品全球凈銷(xiāo)售額的個(gè)位數(shù)至兩位數(shù)百分比的特許權(quán)使用費(fèi)。

除了將自研管線對(duì)外授權(quán)，科望醫(yī)藥還通過(guò)權(quán)益引進(jìn)，打造了自身的核心管線。2018年，科望醫(yī)藥從納斯達(dá)克上市企業(yè)授權(quán)引進(jìn)ES102。ES102專(zhuān)用于治療對(duì)ICI反應(yīng)不佳的癌癥患者，是科望醫(yī)藥目前的核心管線。

作為臨床上先進(jìn)的六價(jià)OX40激活劑抗體。在臨床試驗(yàn)中，無(wú)論是作為單藥還是與程序性細(xì)胞死亡蛋白1（PD-1）抗體聯(lián)用，ES102都顯示出良好的安全性和抗腫瘤活性，包括對(duì)PD-1檢查點(diǎn)抑制劑耐藥的非小細(xì)胞肺癌(NSCLC)及食管鱗狀細(xì)胞癌(ESCC)患者?，F(xiàn)階段，科望醫(yī)藥已經(jīng)在國(guó)內(nèi)完成了兩項(xiàng)針對(duì)晚期實(shí)體瘤患者的ES102 1期臨床試驗(yàn)。

對(duì)于越發(fā)看重確定性的投資者而言，能夠更好掌控、調(diào)節(jié)自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的Biotech，無(wú)疑具有特別的吸引力。

6月28日向港交所遞交上市申請(qǐng)的同仁堂醫(yī)養(yǎng)集團(tuán)，是同仁堂集團(tuán)旗下的全資二級(jí)集團(tuán)，2019年正式掛牌，以制藥為核心，是同仁堂“1+N”大健康產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)版圖的重要組成部分，專(zhuān)注于發(fā)展醫(yī)療養(yǎng)老板塊。如果同仁堂醫(yī)養(yǎng)順利上市，沉浮百年的老品牌同仁堂，就擁有了同仁堂、同仁堂科技、同仁堂國(guó)藥、同仁堂醫(yī)藥等4個(gè)上市主體。

除了家喻戶(hù)曉的中醫(yī)藥品牌，同仁堂醫(yī)養(yǎng)最顯眼的底色，即是通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的快速增長(zhǎng)。2015年，同仁堂成立了產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)與新領(lǐng)域培育平臺(tái)——北京同仁堂投資發(fā)展有限責(zé)任公司，以布局醫(yī)療養(yǎng)老大健康領(lǐng)域，這便是同仁堂醫(yī)養(yǎng)的前身。

通過(guò)旗下醫(yī)療投資公司發(fā)行的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，同仁堂醫(yī)養(yǎng)盯上中醫(yī)藥并購(gòu)擴(kuò)張。2022年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)收購(gòu)了當(dāng)時(shí)全國(guó)最大的單體醫(yī)館義烏三溪堂，又通過(guò)同仁堂轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢⑵涞诙嗅t(yī)醫(yī)院及南三環(huán)中路藥店的49%股權(quán)收入囊中。2024年2月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)斥資9100萬(wàn)元，完成了對(duì)老字號(hào)中醫(yī)萬(wàn)承志堂子公司上海承志堂的股權(quán)收購(gòu)。

根據(jù)招股書(shū)，如今的同仁堂醫(yī)養(yǎng)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的中醫(yī)院集團(tuán)。在2022年至2023年間，同仁堂醫(yī)養(yǎng)毛利率持續(xù)提升，即主要來(lái)自于收購(gòu)三溪堂這筆交易。一方面，三溪堂國(guó)藥館銷(xiāo)售的若干醫(yī)療產(chǎn)品（如貴細(xì)藥材）帶來(lái)的較高毛利率，另一方面，三溪堂保健院的并入，帶動(dòng)了同仁堂醫(yī)養(yǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

無(wú)論科望生物還是同仁堂醫(yī)養(yǎng)，創(chuàng)新的外延都在從純粹的技術(shù)、模式創(chuàng)新，向綜合了資產(chǎn)管理、項(xiàng)目管理的更立體的創(chuàng)新拓展。而眼下，熟練的資產(chǎn)交易和管理帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)確定性，已經(jīng)是越來(lái)越多投資者希望看到的新故事線。

北交所、港交所再成IPO熱土

相比北交所和港交所的熱鬧，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板仍稍顯冷清。資本市場(chǎng)之間的分化格局正在形成，各自承擔(dān)給不同類(lèi)型創(chuàng)新企業(yè)提供資金支持的能力。

一方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則，在經(jīng)歷多次調(diào)整后，更趨嚴(yán)格。當(dāng)然，對(duì)于大多數(shù)初創(chuàng)的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板原本就是相對(duì)遙遠(yuǎn)的存在。只是注冊(cè)管理的趨嚴(yán)，讓一些相對(duì)成熟的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)也難登創(chuàng)業(yè)板。

自2019年開(kāi)板以來(lái)，科創(chuàng)板的一大亮點(diǎn)便是第五套標(biāo)準(zhǔn)允許未盈利企業(yè)上市。不過(guò)，2023年以來(lái)，行業(yè)內(nèi)頻頻傳出科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)暫停受理的消息，此后幾乎沒(méi)有未盈利的生物科技企業(yè)通過(guò)第五套標(biāo)準(zhǔn)登陸科創(chuàng)板。

盡管監(jiān)管端一直沒(méi)有明確標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，但對(duì)于申報(bào)科創(chuàng)板上市的企業(yè)，資本市場(chǎng)不斷給出更細(xì)致、標(biāo)準(zhǔn)也更嚴(yán)格的相關(guān)規(guī)定。比如，在《關(guān)于修改〈科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）〉的決定》中，將最近三年研發(fā)投入金額由原來(lái)的“累計(jì)在6000萬(wàn)元以上”調(diào)整為“累計(jì)在8000萬(wàn)元以上”，將原來(lái)的“應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專(zhuān)利5項(xiàng)以上”調(diào)整為“應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)并能夠產(chǎn)業(yè)化的發(fā)明專(zhuān)利7項(xiàng)以上”，將最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率由原來(lái)的“達(dá)到20%”調(diào)整為“達(dá)到25%”；將“形成核心技術(shù)和應(yīng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專(zhuān)利（含國(guó)防專(zhuān)利）合計(jì)50項(xiàng)以上”調(diào)整為“形成核心技術(shù)和應(yīng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，并能夠產(chǎn)業(yè)化的發(fā)明專(zhuān)利（含國(guó)防專(zhuān)利）合計(jì)50項(xiàng)以上”。

從這個(gè)意義上講，科創(chuàng)板在要求企業(yè)具備更強(qiáng)科創(chuàng)屬性的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)業(yè)化的可能性。對(duì)于一些初創(chuàng)的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)而言，滿(mǎn)足科創(chuàng)板的要求，難度已然相當(dāng)大。

另一方面，北交所、港交所卻不斷調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)，讓更多醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)得以上到IPO的曙光。

2023年9月1日，北交所“深改19條”正式發(fā)布，明確對(duì)已經(jīng)具備上市條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，在符合北交所市場(chǎng)定位前提下，允許其首次公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市。在上市標(biāo)準(zhǔn)整體提高的背景下，北交所為大批創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了一個(gè)新的上市選擇，其具有包容度高、時(shí)間表緊湊可控、審核速度快的鮮明特點(diǎn)。

同時(shí)，2024年以來(lái)，赴港上市又重新成為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)圈的熱門(mén)話題。有媒體據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月末，已有84家企業(yè)向港交所遞交上市申請(qǐng)，這些企業(yè)主要來(lái)自醫(yī)療、金融、人工智能、消費(fèi)等行業(yè)，超九成為內(nèi)地企業(yè)。

這背后的原因在于，監(jiān)管端對(duì)香港資本市場(chǎng)的鼓勵(lì)力度不斷加大。此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，即放寬滬深港通下股票交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）合資格產(chǎn)品范圍、將基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）納入滬深港通、支持人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通、優(yōu)化基金互認(rèn)安排、支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市，嘗試激發(fā)香港資本市場(chǎng)的活力。

眼下，北交所、港交所正成為IPO熱土。至于這個(gè)資本市場(chǎng)能否兌現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者、投資人們的厚重期待，還需要時(shí)間來(lái)回答。