實習記者 章宇璠

2022年，疫情、戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息等因素影響之下，經(jīng)濟衰退和通脹的陰霾籠罩全球，投資市場波動震蕩。轉(zhuǎn)眼距離2023年只有不到兩周，展望明年，國內(nèi)外宏觀環(huán)境將出現(xiàn)哪些變化？去疫情時代的投資機會在哪里？哪些細分資產(chǎn)更具有配置價值？

寶銀投資總裁、首席經(jīng)濟學家張智威博士，中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀，安信資管投資部總經(jīng)理文慶能就這些熱點話題，向界面新聞進行了解讀和分析。

回顧2022年，三位專家都表示這是充滿挑戰(zhàn)的一年。吳照銀表示，今年全球債券市場、股票市場都是“罕見的大熊市”，商品市場同樣跌宕起伏。

展望2023年，三位專家對明年的投資情況都持有較為樂觀的預(yù)期。張智威和吳照銀都提到了明年投資的“確定性”。張智威指出，站在中國的角度，走出疫情、政策轉(zhuǎn)變、中央經(jīng)濟工作定調(diào)、外交風險降低等因素影響下，宏觀趨勢的確定性較強。

吳照銀表示，從股票市場來看，相對于2022年，2023年的A股市場在經(jīng)濟確定性較強的情況下會有整體向上的企業(yè)盈利改善。 

從債券市場的角度，11月份以來的債市波動使得年初以來的漲幅被抹去，也給2023年留下了機會。因此，相對2022年，2023年的機會更多。

文慶能認為，明年投資的關(guān)鍵詞是“邊際改善”。明年第一季度可能還會遭受第一波疫情的沖擊，在此之后大概率會有復蘇向上的過程。房地產(chǎn)政策的“三支箭”（信貸投放、債券融資、股權(quán)融資）也會在明年年中、下半年帶來房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)與恢復，提振投資消費者的信心。另外，明年海外的通脹和加息可能也會有所緩解，對于全球宏觀經(jīng)濟和風險資產(chǎn)都將是正面的因素。

對于明年是否還會出現(xiàn)新的“黑天鵝事件”，文慶能指出，明年的投資需要考慮疫情與全球經(jīng)濟兩大風險。從海外的經(jīng)驗來看，疫情一直都是“波動延續(xù)”的過程，其對經(jīng)濟、社會的影響一直存在；另外就是海外市場可能會出現(xiàn)一定程度的局部風險，全球經(jīng)濟的衰退過程也會對中國出口形勢構(gòu)成挑戰(zhàn)。

吳照銀同樣對海外風險表示了擔心。全球利率市場維持在高位的情況下，加上持續(xù)加息，債券市場的巨大跌幅使得很多主權(quán)機構(gòu)、金融機構(gòu)難以承擔，債務(wù)危機也可能會出現(xiàn)。另外，全球加息之后，總需求會下降，也會導致國際貿(mào)易大幅下降，依賴國際貿(mào)易的經(jīng)濟體也會受到影響。

從大類資產(chǎn)配置的角度，明年哪些資產(chǎn)會更有配置價值？其背后的驅(qū)動因素是什么？

文慶能表示，根據(jù)對于明年宏觀經(jīng)濟趨勢的預(yù)測，安信資管明確看好權(quán)益市場，認為全球的股票市場都有較好的配置價值。

首先，由于今年全球主要經(jīng)濟體的股市估值都處在較低的位置，明年經(jīng)濟形式開始向好時，股票市場的配置價值顯著。其次，今年全球利率抬升，加息幅度很大，明年整個利率市場很難再出現(xiàn)相同趨勢，甚至不排除有一些經(jīng)濟體的利率明年會是下降趨勢。從流動性來看，今年國內(nèi)存款的增速、增量大，投資者缺乏信心，明年經(jīng)濟企穩(wěn)，投資者信心有望恢復；另外，消費、制造業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)的明顯改善也會刺激資金入市，形成局部熱點。

大類市場層面，文慶能表示看好房地產(chǎn)市場?，F(xiàn)在房地產(chǎn)市場處于冰點，一、二線城市核心地段的很多商品房出現(xiàn)了明顯的價格下跌。文慶能指出，到明年下半年以后，一線城市的一些核心地段的商品房，也可能出現(xiàn)價格企穩(wěn)回升的趨勢。

吳照銀表示，自己對A股市場、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品比較樂觀。

他認為，明年的A股市場可能會呈現(xiàn)“耐克型曲線”，一季度有調(diào)整風險，但之后會向上發(fā)展。從貴金屬領(lǐng)域來看，美聯(lián)儲加息，美元就會升值，以美元報價的黃金就會趨向于貶值；持有貴金屬的最大風險就是利率上升。

吳照銀指出，即使2023年的利率回落幅度不大，但持有黃金的機會成本也在下降。并且，美元指數(shù)也不會像今年這樣快速上升。他還表示，相對于工業(yè)品、工業(yè)品能源，他在大宗商品里更看好農(nóng)產(chǎn)品。

張智威提出自己最看好港股，其次是A股，第三是美債，最后是美股。10月末，港股上演了一波暴跌行情，跌破1997年的歷史點位，也跌出了較大的空間。悲觀情緒在當時得到了充分釋放，目前則在情緒調(diào)整的過程。另外，疫情政策的變化也會導致過渡期提前，對于全球投資者都是利好。國際機構(gòu)投資者可能會在明年第一季度到第二季度、中國宏觀經(jīng)濟開始好轉(zhuǎn)的時候，進一步加持中國資產(chǎn)，使得港股估值得到修復。

他提出，明年上半年因為加息和對美國經(jīng)濟的擔心，美股的上漲幅度可能不大，但債券的資產(chǎn)價格升值還是有可能的。另外，今年匯率波動大，明年情形可能相反——美元貶值，非美元資產(chǎn)升值。中國的海外旅游消費需求也會在股票市場、匯率上體現(xiàn)出來。

談及明年相對弱勢的資產(chǎn)，吳照銀表示，自己不看好美股、基本金屬和債券市場。他指出，從歷史上看，美股也出現(xiàn)過長時期不漲值的情況，比如從1972年到1982年，高通脹和高利率的情況下，美股長期不漲甚至下跌。現(xiàn)在美股差不多也就遇到這種情況。他還預(yù)測基本金屬、原油、煤炭價格會下行。

三位專家都表示了對債券市場的不看好。文慶能指出，美國的十年期國債利率大多數(shù)時候都是在大幅攀升的，但最近美債出現(xiàn)了一定的收益率下行，明年美債利率再出現(xiàn)大幅下行的概率不大；國內(nèi)前三個季度債券市場表現(xiàn)較好，第四季度利率出現(xiàn)急劇攀升，明年利率再大幅上升的可能性較小。吳照銀也表示，明年債券的主要盈利方式就是票息。張智威也補充稱，在這一情況下，在我國票息利率不高且還可能在明年出現(xiàn)進一步降息的情況下，中國普通投資者很難從中獲得較高收益。

文慶能還表示自己大類上看淡現(xiàn)金。他指出，今年整個宏觀條件非常差，整個資本市場表現(xiàn)非常不理想，大家都避險，有大量的老百姓或者企業(yè)都持有現(xiàn)金，明年如果很多資產(chǎn)市場出現(xiàn)新的投資機會，繼續(xù)增持現(xiàn)金是一個不太理智的選擇。

張智威除了債券市場，還提到了美元和大宗商品。他表示，美元可能會貶值，大宗商品存在一定不確定的同時，升值空間也不大。

股票市場中，不同板塊相對之間的變化也會很大。更加具體來看，明年權(quán)益市場哪些板塊值得投資，哪些板塊需要規(guī)避風險？

文慶能指出，疫情開放后，醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的局部需求增長，并且會出現(xiàn)供不應(yīng)求狀況，但也是短期現(xiàn)象。比如一些退燒化學藥，其工業(yè)產(chǎn)能巨大，供給大于需求的局面很快會出現(xiàn)，實際上沒有長期投資價值。但在醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)和一些具有競爭力的藥品方面，明年有明顯投資機會。

他也看好內(nèi)需的恢復，特別是服務(wù)型的消費。房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈以及相關(guān)投資消費領(lǐng)域、餐飲旅游等行業(yè)也會在明年出現(xiàn)持續(xù)的投資機會。除此之外，制造業(yè)領(lǐng)域中一些優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)型公司也值得關(guān)注。

而對于存在風險的行業(yè)，文慶能提出需要規(guī)避與出口相關(guān)度非常高、出口占總收入比較多的一些上市公司。

吳照銀提出了自己“抓大放小”的投資觀點。他表示，“抓大”是指中字頭的價值藍籌股。 “放小”則是指成長股。另外，吳照銀也不認為消費股的拐點到了，因為過去三年，盡管旅游行業(yè)虧損嚴重，但旅游股股價并沒有大幅下跌。疫情放開后，盈利上漲不一定超過股價估值的上升幅度。

張智威表示，光伏新能源和自主創(chuàng)新行業(yè)在中長期有比較確定的增長趨勢。這兩個領(lǐng)域受國家支持，且中美雙方能進行合作，長期來看趨勢較為確定。

對于不同風險偏好的投資者，三位專家也給出了投資建議。

文慶能建議低風險偏好的投資者在明年可以重點關(guān)注固收加類的產(chǎn)品。在投資策略上，一些量化中性策略產(chǎn)品在明年也會有較好的表現(xiàn)。

對于中高風險偏好的投資者，文慶能建議可以重拾對股票市場的信心。現(xiàn)在私募的配置的倉位相對偏低，有一部分普通投資者已經(jīng)撤離了股票市場，到明年基于對經(jīng)濟、市場的分析，指數(shù)基金、量化指數(shù)的增強策略，包括一些優(yōu)秀的股票的公募基金，都會是很好的配置方向。

吳照銀也表示，明年股票的配置占到資產(chǎn)配置的百分之四、五十都是可以接受的。如果對風險有顧慮，基于之前他提到的“耐克型走勢”，可以“逢低”買，或者定投。并且盡量選擇大指數(shù)的龍頭，成長型股票的投資相對弱一點。

吳照銀建議理財產(chǎn)品可以投信托類的，較為穩(wěn)定；另外還可以投一些元件類的資產(chǎn)，比如貴金屬、CTA類資產(chǎn)。