記者 | 尹靖霏

總資產(chǎn)才超6億元，理財資金高達(dá)近3億元，卻想從資本市場募10億元。通達(dá)海打了一手好算盤。

2021年6月30日，南京通達(dá)海科技股份有限公司（下稱“通達(dá)?！保﹦?chuàng)業(yè)板上市申請材料獲受理，截至目前已完成第三輪問詢。

一半資金買理財，圈錢10億主要建房？

在電子政務(wù)板塊，通達(dá)海深耕智慧法院領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)為電子政務(wù)領(lǐng)域的行業(yè)軟件開發(fā)，產(chǎn)品包括軟件產(chǎn)品開發(fā)、智能終端等。主要客戶為法院，其他為銀行、電信、監(jiān)察委、企業(yè)。公司注冊地在江蘇省南京市鼓樓區(qū)。

自2019年至2021年，公司賬上用于理財?shù)馁Y金在1.5億元至3億元之間，常年占總資產(chǎn)的比重約為50%，占凈資產(chǎn)的比重為80%至120%。

換句話說，這家公司約一半家底都用在理財上了。公司的控股股東、實際控制人為鄭建國，鄭建國直接持有41.55%的股份，通過南京置益間接控制公司11.41%的股份，合計控制公司52.96%的股份。

更值得關(guān)注的是，此次公司擬從投資者手中擬募資10億元，近一半投入與土地房產(chǎn)相關(guān)。

表面上，公司稱七成以上資金將用于智能化司法辦案、服務(wù)平臺升級建設(shè)項目、1個研發(fā)中心建設(shè)項目，其余資金將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和用于補充流動資金。而實際上，公司欲將近一半資金用于土地和房屋建設(shè)。其中，僅花在南京市鼓樓區(qū)的土地購置費就達(dá)1.3億元，在營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上，僅要花在裝修上的錢就超2400萬元。

此外，公司也存在高比例分紅。2019年和2020年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為978.42萬元和2887.70萬元。通達(dá)海共有兩個員工持股平臺，即南京置益和南京海益。其中，南京置益持有公司11.41%的股權(quán)，南京海益持有南京置益22.86%的合伙份額，計入管理費用的股份支付金額2019年為195.94萬元。

有錢理財，沒錢研發(fā)？

軟件行業(yè)的屬性決定了其研發(fā)的重要性。但通達(dá)海靠研發(fā)吃飯卻“輕研發(fā)”，靠銷售跑馬圈地卻后勁不足。躺在法院領(lǐng)域既有的業(yè)務(wù)上，這家公司的增長后勁還有多少？

從表面看，公司營收和歸母凈利保持穩(wěn)步增長。2018年至2021年，營收從1.7億元增至4.5億元，歸母凈利由0.35億元增至0.97億元。

然而，公司嚴(yán)重依賴法院業(yè)務(wù)。

• 2019年至2021年，發(fā)行人最終來源于法院系統(tǒng)的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 94.72%、87.83%及 82.75%。
• 其中，2019年、2020年和2021年直接來源于法院客戶的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 75.76%、61.22%及 47.80%。

該公司稱，法院諸多業(yè)務(wù)在行業(yè)空間上已占據(jù)第一，從另一側(cè)面表明在法院信息化這一市場上，潛在剩余開拓空間有限。相關(guān)營收也有所印證，增長率已呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。根據(jù)界面新聞記者統(tǒng)計，2020年至2021年直接來源于法院客戶的營收同比增速則由11.2%銳減至4.3%。

來自法院領(lǐng)域的業(yè)務(wù)增長后勁不足，通達(dá)海急需拓展其他領(lǐng)域的客戶。而這并非易事。軟件開發(fā)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，一靠研發(fā)，一靠銷售。依靠研發(fā)，產(chǎn)出不同領(lǐng)域客戶所需的軟件類別；依靠銷售，跑馬圈地開拓新用戶。

以同行業(yè)公司華宇軟件（300271.SZ）為例，為拓展教育信息化等領(lǐng)域業(yè)務(wù)，2021年新增專利涉及19項。

通達(dá)海當(dāng)前技術(shù)人員和相關(guān)專利、銷售人員明顯低于行業(yè)平均水平。

當(dāng)前在法院信息化建設(shè)領(lǐng)域，傳統(tǒng)的法院信息化廠商主要包括華宇軟件、太極股份（002368.SZ）、榕基軟件（002474.SZ）等。

2021年通達(dá)海研發(fā)人員不足380人，同行業(yè)公司華宇軟件和太極股份這一數(shù)字均超2300人。在研發(fā)費用上，2018年至2021年4年時間，通達(dá)?；ㄙM僅為2.6億元，同行業(yè)其他3家公司累計花費在3.8億元至14億元之間。

輕研發(fā)也使得公司專利技術(shù)數(shù)量遠(yuǎn)遜于其他公司。華宇軟件和太極股份一年新增的發(fā)明專利和軟件著作權(quán)，就比通達(dá)海的發(fā)明專利和軟件著作權(quán)總數(shù)都要多。

招股書顯示，截至2021年6月末，通達(dá)海的專利總數(shù)及發(fā)明專利數(shù)均僅1項，申請獲取時間已經(jīng)在遙遠(yuǎn)的2012年10月18日。另外有軟件著作權(quán)70項、軟件產(chǎn)品證書41項。其中，2020年該公司僅新增2項軟件著作權(quán)。

在其招股書中，通達(dá)海列出了榕基軟件、華宇軟件、太極股份等可比同行。

• 根據(jù)2020年年報，榕基軟件擁有發(fā)明專利26項，軟件著作權(quán)341項，分別是通達(dá)海的26倍、4.87倍。
• 而同樣是在2020年，華宇軟件新增發(fā)明專利4項，新增軟件著作權(quán)216項；
• 太極股份新增發(fā)明專利與實用新型專利24項，新增軟件著作權(quán)194項。

研發(fā)嚴(yán)重滯后，將導(dǎo)致公司發(fā)展后勁不足。與此同時，公司銷售人員數(shù)量也不足以支撐公司拓展。華宇軟件和太極股份銷售人員數(shù)量在490人至530人之間。通達(dá)海的人數(shù)僅是前兩者15%左右。

其賴以生存的“法院業(yè)務(wù)”增長乏力，研發(fā)和銷售也預(yù)示著公司發(fā)展后勁不足。若要持續(xù)發(fā)展，則研發(fā)和銷售上勢必需要真金白銀的投入。但公司擬募資近10億元，擬投入土地和房產(chǎn)相關(guān)的資金近5億元。

與此同時，公司應(yīng)收賬款持續(xù)走高，也暗藏風(fēng)險。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為 5223萬元、6474萬元及 8027萬元，占營業(yè)收入的比重分別為 21.34%和 19.23%及 17.83%。公司客戶大部分為法院客戶，如果未來其財務(wù)狀況發(fā)生持續(xù)惡化或宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟，公司應(yīng)收賬款存在規(guī)模增加或發(fā)生壞賬損失的可能，從而對公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈利潤產(chǎn)生較大不利影響。

10倍市盈率突擊入股，反手至少能賺2倍？

2021年6月30日，通達(dá)海創(chuàng)業(yè)板上市申請材料獲受理。而通達(dá)海共完成了2次增資，均發(fā)生在2020年下半年，其突擊入股行為備受市場詬病。

同一個增資，單價卻不相同，其中，2020年7月6日方煜榮、葛淮良增資價格為20元/股，2020年9月訊飛投資、盛元智創(chuàng)、融聚匯納、點點貳號、鼓樓發(fā)展基金、徐景明等6名投資者增資價格為23元/股。

此外，2020年9月，公司控股股東、實際控制人鄭建國與訊飛投資、盛元智創(chuàng)、融聚匯納、點點貳號、鼓樓發(fā)展基金、徐景明等6名投資者簽署了《股東協(xié)議》，其中對股份回購事項約定了特殊條款。如果公司在2023年9月30日之前最終未能完成本次創(chuàng)業(yè)板上市注冊或公開發(fā)行失敗，公司控股股東的回購義務(wù)將觸發(fā)，現(xiàn)有股東持股比例可能發(fā)生一定變化，進(jìn)而對公司產(chǎn)生一定的影響。

粗略計算，以2020年凈利潤0.78億元為依據(jù)，公司總股本為3450萬股，前述2次突擊入股的股價在20元/股—23元/股，依據(jù)此，公司當(dāng)時對應(yīng)的市盈率約為8.85倍-10.18倍之間。

從過去看，3家同行業(yè)公司多是在2002至2011年之間上市，彼時首發(fā)市盈率在33倍到87倍之間。當(dāng)前3家公司市盈率多在30倍左右，6月2日收盤價在5.84元/股至19.20元/股之間。

通達(dá)海若成功IPO，能撐起多少估值？而市場是否又會買單？