文|美股研究社
盡管 Netflix 的整體收視率有所增加，但由于用戶共享賬戶，Netflix 的收入增長(zhǎng)放緩。Netflix 還因外匯兌換損失了 2.8 億美元，而美元走強(qiáng)可能會(huì)加劇其困境。Netflix 的股價(jià)可能會(huì)在下一季度保持波動(dòng)，整體下行風(fēng)險(xiǎn)為 32%。
觀點(diǎn)
由于多種因素，Netflix, Inc (納斯達(dá)克股票代碼：NFLX ) 在 COVID-19 之后的收入增長(zhǎng)停滯不前。盡管對(duì)于一些投資者來(lái)說(shuō)，這意味著 NFLX 已經(jīng)達(dá)到了其內(nèi)在價(jià)值，但根據(jù)公司管理層提供的指導(dǎo)，它仍有約 32% 的下行風(fēng)險(xiǎn)。
背景
Netflix 是一種流行的流媒體服務(wù)，可在全球范圍內(nèi)提供內(nèi)容。2022 年 3 月，公司管理層表示，互聯(lián)網(wǎng)賬戶共享導(dǎo)致收入放緩。盡管流媒體服務(wù)的數(shù)量有所增加，但 Netflix 的收視率已從 2021 年的 6% 增加到 2022 年的 6.4%。
Netflix 計(jì)劃重新定位其努力，專注于獲取更多寬帶互聯(lián)網(wǎng)客戶并擴(kuò)大其內(nèi)容庫(kù)。由于未來(lái)訂閱增長(zhǎng)中來(lái)自海外市場(chǎng)的份額更大，Netflix 出現(xiàn)了 2.8 億美元的外匯損失。
Netflix 還通過(guò)收購(gòu)兩家游戲公司 Boss Fight Entertainment 和 Next Games 來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化。它還收購(gòu)了一家視覺(jué)效果公司：Scanline。
市場(chǎng)背景
根據(jù)Market Research Future的數(shù)據(jù)，全球流媒體市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以每年 29.3% 的速度增長(zhǎng)。增長(zhǎng)的最大份額將來(lái)自亞太地區(qū)，預(yù)計(jì)將從 2017 年的 89 億美元增長(zhǎng)到 2027 年的 934 億美元。
流媒體收入的第二大份額將來(lái)自美國(guó)，特別是來(lái)自直播活動(dòng)的流媒體。根據(jù)Grand View Research的數(shù)據(jù)，北美已經(jīng)占據(jù)了38.7% 的視頻流市場(chǎng)份額。
公司基本面
從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，我們看到 NFLX 在 2017 年擁有 28 億美元的現(xiàn)金，到 2021 年增加到 60 億美元?？傎Y產(chǎn)從 190 億美元增加到 2021 年的 446 億美元。
公司的長(zhǎng)期債務(wù)也翻了一番多——從2017 年的 65 億美元增加到 2021 年的 147 億美元。最后，總體股東權(quán)益從 2017 年的 36 億美元增加到 2021 年的 158 億美元。
從損益表來(lái)看，我們看到公司收入從 2017 年的 117 億美元增長(zhǎng)到 2021 年的 297 億美元，年增長(zhǎng)率約為 26%。這比同期的全球增長(zhǎng)率落后 3.3%。毛利潤(rùn)從 2017 年的 40.3 億美元增加到 2021 年的 138 億美元。稅后利潤(rùn)從 6.38 億美元增加到 49 億美元。
公司估值
Netflix 管理層指導(dǎo)其預(yù)計(jì)收入將增長(zhǎng) 9.7%，并將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率保持在 20%。管理層預(yù)測(cè)的收入增長(zhǎng)率落后于一般市場(chǎng)增長(zhǎng)率 19.6%。根據(jù)這一管理指導(dǎo)，使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型對(duì)收入進(jìn)行建模，我們看到 Netflix 仍有約 32% 的下行風(fēng)險(xiǎn)，公允價(jià)值價(jià)格為每股 113.14 美元。
投資風(fēng)險(xiǎn)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手評(píng)估
如前所述，Netflix 存在競(jìng)爭(zhēng)，但它仍然想方設(shè)法提高收視率。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，Netflix 已跌破行業(yè)中位遠(yuǎn)期市盈率 19.65 和落后市盈率 24.25。這表明使用 PE 倍數(shù)技術(shù)的公允價(jià)值價(jià)格可能在每股 71.01 美元到 259.39 美元之間變化。這是一個(gè)相對(duì)較寬的范圍，股價(jià)可能會(huì)保持波動(dòng)。
如果 Netflix 成功解鎖增長(zhǎng)會(huì)怎樣？
如果 Netflix 通過(guò)解決當(dāng)前問(wèn)題成功釋放增長(zhǎng)，我們可以預(yù)計(jì)它將以 23% 或更高的速度增長(zhǎng)。我們將假設(shè) Netflix 需要幾年時(shí)間來(lái)解決當(dāng)前的問(wèn)題，因此，2024 年之后增長(zhǎng)會(huì)重新加速。
此外，我們將假設(shè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率恢復(fù)到之前的 33% 左右的水平。在這種情況下，我們可以預(yù)計(jì) Netflix 股價(jià)的公允價(jià)值將增至 390.33 美元，這意味著 136.6% 的上漲潛力。
結(jié)論
Netflix 正計(jì)劃通過(guò)最大限度地減少賬戶共享和擴(kuò)大其海外客戶群來(lái)釋放其收入增長(zhǎng)。然而，其巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)和較低的增長(zhǎng)率意味著32%的下行風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)避免對(duì) Netflix 進(jìn)行長(zhǎng)期投資。