文 | 野馬財(cái)經(jīng) 于婞

編輯丨高巖

“奶酪女王”柴琇，正在以一種不太“體面”的方式，告別她一手創(chuàng)立的公司。

1月25日，妙可藍(lán)多(600882.SH)公告宣布，董事會(huì)決議免去創(chuàng)始人柴琇的副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及法定代表人職務(wù)，僅保留了董事一職。

與此同時(shí)，妙可藍(lán)多披露，已就一項(xiàng)未履行的補(bǔ)償承諾，正式向柴琇本人提起仲裁。

接替柴琇的是1976年出生的蒯玉龍，他曾任曾任中國蒙牛乳業(yè)有限公司助理副總裁、集團(tuán)財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)高級(jí)總監(jiān)、常溫事業(yè)部財(cái)務(wù)管理中心總經(jīng)理兼戰(zhàn)略管理部負(fù)責(zé)人以及公司行政總經(jīng)理等職務(wù)，是典型的“蒙牛系”職業(yè)經(jīng)理人。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，當(dāng)整個(gè)行業(yè)步入內(nèi)卷周期，柴琇的很多戰(zhàn)略策略出現(xiàn)很大的偏差，這也是蒙牛奪取妙可藍(lán)多控制權(quán)的一個(gè)核心原因。

截至1月30日收盤，妙可藍(lán)多報(bào)收22.83元/股，總市值116億元；蒙牛乳業(yè)(2319.HK)報(bào)收16.3港元/股，總市值632億港元。

“奶酪女王”被免職

妙可藍(lán)多對(duì)柴琇的免職公告發(fā)布后，親手打造了“A股奶酪第一股”的女企業(yè)家，突然以一種被動(dòng)的方式告別了公司的核心管理層。

柴琇出局的直接導(dǎo)火索，是一樁橫跨8年、涉及數(shù)億元的并購基金投資糾紛。

時(shí)間拉回到2018年6月，當(dāng)時(shí)正值妙可藍(lán)多的快速擴(kuò)張期，當(dāng)時(shí)還是妙可藍(lán)多實(shí)控人的柴琇主導(dǎo)公司出資1 億元參股 “上海祥民股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）”（下稱“上海祥民”）。該基金由柴琇參與設(shè)立，合伙人包括吉林耀禾經(jīng)貿(mào)有限公司（柴琇配偶崔民東實(shí)際控制）、妙可藍(lán)多等四方?；鸪踔詾椴①徤嫌文淘促Y產(chǎn)，為公司奶酪業(yè)務(wù)擴(kuò)張鋪路。

2020年12月，蒙牛斥資約30億元入主妙可藍(lán)多，隨后蒙牛通過信托渠道向吉林耀禾發(fā)放7億元貸款，上海祥民基金及其下屬主體為該筆債務(wù)提供擔(dān)保。這筆貸款也為后續(xù)債務(wù)違約埋下伏筆。

吉林耀禾未能按期償還蒙牛貸款，債務(wù)逾期后，北京仲裁委員會(huì)裁決其償還本金及利息。由于基金提供了擔(dān)保，其資產(chǎn)被凍結(jié)，底層資產(chǎn)（長(zhǎng)春聯(lián)鑫99.99%股權(quán)、吉林芝然90%股權(quán)等）面臨拍賣風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致基金無法清算，妙可藍(lán)多1億元投資及收益無法收回。

為推進(jìn)基金投資，柴琇曾向妙可藍(lán)多作出書面承諾，若基金投資出現(xiàn)損失，由其個(gè)人全額補(bǔ)償?；鸬狡诤螅羁伤{(lán)多董事會(huì)自2025年1月起多次口頭及書面敦促柴琇履行承諾，但她既未付款也未提供解決方案。

于是2026年1月25日，妙可藍(lán)多發(fā)布了柴琇的免職公告，并在同日向上海國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)提起仲裁，要求其履行補(bǔ)償義務(wù)。公司公告顯示，此次投資預(yù)計(jì)導(dǎo)致2025年凈利潤(rùn)減少1.19億至1.27億元，成為壓垮柴琇控制權(quán)的最后一根稻草。

蒙牛長(zhǎng)期不滿？

導(dǎo)火索只是一方面，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅分析表示，從免職的邏輯來看，其出發(fā)點(diǎn)雖是體外并購基金擔(dān)保引發(fā)的債務(wù)逾期所導(dǎo)致的信任危機(jī)，但更深層次的原因，是長(zhǎng)期深層矛盾積累的結(jié)果。

2020年蒙牛以戰(zhàn)略投資者身份入局時(shí)，妙可藍(lán)多被視為蒙牛補(bǔ)齊奶酪短板的關(guān)鍵棋子。蒙牛當(dāng)時(shí)承諾“三年內(nèi)將奶酪業(yè)務(wù)注入上市公司”，市場(chǎng)期待二者能產(chǎn)生強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)。

現(xiàn)實(shí)卻不盡如人意。2020年蒙牛入主后，妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，其中營(yíng)收增速2021年就開始下滑，2023年甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2024年雖然回正，但營(yíng)收也僅跟2022年持平。凈利潤(rùn)方面，也是入主即巔峰。妙可藍(lán)多歸母凈利潤(rùn)在2021年達(dá)到高點(diǎn)后便進(jìn)入下行通道，盡管2024年同比回升，但絕對(duì)值仍未恢復(fù)到2021年水平。

此外，面對(duì)伊利、光明等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，妙可藍(lán)多雖然奶酪市場(chǎng)占有率仍居行業(yè)第一，但面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，份額被蠶食的風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)存在。

2024年蒙牛履行承諾將奶酪業(yè)務(wù)注入，但對(duì)蒙牛而言，妙可藍(lán)多不僅未能成為新的增長(zhǎng)引擎，反而需要持續(xù)輸血和資源傾斜，與其“給蒙牛增光添彩”的初衷背道而馳。

而柴琇個(gè)人過往的資本運(yùn)作行為也存在一些爭(zhēng)議，這或許也是蒙牛決定更換管理層的考量因素。

2019年3月、5月，妙可藍(lán)多全資子公司吉林省廣澤乳品科技有限公司向4家養(yǎng)殖合作社累計(jì)劃款8950萬元，向柴琇配偶實(shí)際控制的吉林省瑞創(chuàng)商貿(mào)有限公司劃款1.5億元，合計(jì)2.4億元。2019年12月，妙可藍(lán)多自查并公告披露該事項(xiàng)，承認(rèn)構(gòu)成關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用，柴琇系唯一決策人。上海證監(jiān)局、上交所分別對(duì)柴琇出具警示函和通報(bào)批評(píng)，記入上市公司誠信檔案。

張毅認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，蒙牛強(qiáng)化控制權(quán)與合規(guī)管控后，有諸多訴求。蒙牛不滿的并非業(yè)績(jī)，而是創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)型的管理風(fēng)格與自身多元化管理模式可能產(chǎn)生的分歧。體外關(guān)聯(lián)交易也違背了蒙牛的企業(yè)文化，以及其掌管經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的訴求。蒙牛背后是中糧，其管理風(fēng)格與央國企所要求的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)高度契合。

免職柴琇的同時(shí)，1月26日晚間，妙可藍(lán)多公告稱，公司控股股東蒙牛通過集中競(jìng)價(jià)方式增持公司股票133.22萬股，占公司總股本比例0.26%，觸及1%的刻度。目前，蒙牛持股比例達(dá)37.04%。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，成也蕭何，敗也蕭何，柴琇的離職預(yù)示著妙可藍(lán)多正式進(jìn)入“后柴琇時(shí)代”。柴琇在妙可藍(lán)多高速發(fā)展、快速增長(zhǎng)、規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容的發(fā)展周期中，為企業(yè)發(fā)展作出了相應(yīng)貢獻(xiàn)，表現(xiàn)亮眼。但當(dāng)行業(yè)步入內(nèi)卷階段后，柴琇的諸多戰(zhàn)略策略出現(xiàn)了較大偏差，這也是蒙牛增持股份并取得妙可藍(lán)多控制權(quán)的核心原因。

“東北女富豪”資本博弈出局

柴琇在資本市場(chǎng)經(jīng)歷豐富，她借地產(chǎn)起家，2013年曾在港股“買殼”，并將廣澤地產(chǎn)注入其中，這只“殼”便是如今的華音國際控股（0989.HK），現(xiàn)在在柴琇女兒崔薪瞳名下。

在和丈夫崔民東擴(kuò)大商業(yè)版圖的過程中，柴琇還創(chuàng)立了廣澤乳業(yè)。2006年，廣澤乳業(yè)的產(chǎn)量已占到吉林省當(dāng)?shù)厝槠菲髽I(yè)總和的90%以上。2015年，柴琇如法炮制，又盯上了A股的華聯(lián)礦業(yè)，并再次借殼上市成功，成就了如今的妙可藍(lán)多。

自入主二級(jí)市場(chǎng)后，柴琇家族與曾經(jīng)獨(dú)樹一幟的資本派系“先鋒系”多有往來；2017年，崔薪瞳甚至直接參與到“先鋒系”財(cái)團(tuán)的股權(quán)收購中。然而隨著“先鋒系”倒臺(tái)，柴琇家族的資金鏈也逐漸呈現(xiàn)出緊張的狀態(tài)。2019年，柴琇從妙可藍(lán)多先后拆借約2.4億元給家族企業(yè)或合作方，后續(xù)雖然歸還，但還是造成違規(guī)占用上市公司資金；同年，柴琇丈夫崔民東被起訴，柴琇所持上市公司股份被凍結(jié)；崔薪瞳也因未及時(shí)還清借款被“先鋒系”關(guān)聯(lián)公司起訴……

蒙牛正是在此時(shí)傳出了與妙可藍(lán)多聯(lián)姻的消息。在長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間里，柴琇有過掙扎，妙可藍(lán)多曾“反悔”與蒙牛簽署的定增募資方案，并改為向柴琇定增。但最后，柴琇還是選擇了放手。

2021年，蒙牛正式從柴琇手中接過妙可藍(lán)多控制權(quán)。即便如此，當(dāng)年柴琇仍以45億元財(cái)富登上胡潤(rùn)百富榜，成為名副其實(shí)的“東北女富豪”。

如今，柴琇被迫放手了對(duì)妙可藍(lán)多的管理，張毅認(rèn)為，該事件的影響主要體現(xiàn)在兩方面：對(duì)妙可藍(lán)多而言，短期會(huì)面臨一定壓力；長(zhǎng)期來看，其市場(chǎng)占有率較高，供應(yīng)鏈與渠道具備優(yōu)勢(shì)，新任管理層強(qiáng)調(diào)合規(guī)，若品類市場(chǎng)需求不發(fā)生根本性變化，對(duì)鞏固行業(yè)龍頭地位、釋放整體協(xié)同效應(yīng)具有積極作用。

朱丹蓬表示，中國的奶酪市場(chǎng)方興未艾，仍有較大的發(fā)展空間。未來，在新任職業(yè)經(jīng)理人的帶領(lǐng)下，妙可藍(lán)多有望發(fā)展得更好、更穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的精耕細(xì)作。目前企業(yè)仍有極大的提升與改善空間，因此我們對(duì)中國奶酪市場(chǎng)持樂觀態(tài)度，對(duì)于行業(yè)第一品牌妙可藍(lán)多，也抱有更高的期待。

實(shí)際上，創(chuàng)始人柴琇的激情與夢(mèng)想，在引入戰(zhàn)略資本的那一刻起，便開始與資本的理性與規(guī)則進(jìn)行一場(chǎng)精確的計(jì)價(jià)。柴琇憑借敏銳的市場(chǎng)嗅覺和破釜沉舟的廣告投入，開創(chuàng)了一個(gè)奶酪的消費(fèi)時(shí)代，但最終，其資本運(yùn)作的“瑕疵”與業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期壓力，在資本的賬本上被疊加計(jì)算，超出了控股股東所能容忍的閾值。

商業(yè)世界的敘事，總是如此冷靜地翻頁，它感念開拓者的勇氣，卻從不停止對(duì)效率與規(guī)則的追逐。新的章節(jié)已經(jīng)開始，你看好“后柴琇時(shí)代”的妙可藍(lán)多嗎？