界面新聞?dòng)浾?| 尹靖霏

在視覺(jué)AI SoC賽道爆發(fā)式增長(zhǎng)的當(dāng)下，合肥酷芯微電子股份有限公司（下稱酷芯微電子）正試圖通過(guò)赴港上市打破中小廠商的生存困局。

這家以無(wú)人機(jī)、智能物聯(lián)和智能可穿戴為核心場(chǎng)景的芯片設(shè)計(jì)公司，在營(yíng)收規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，也面臨著對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表波動(dòng)、研發(fā)投入效率待驗(yàn)證等多重挑戰(zhàn)。

視覺(jué)處理AI SoC就是一個(gè)高度集成、自成一體的“視覺(jué)大腦”。它把看懂圖像所需的所有能力都濃縮在指甲蓋大小的芯片里，讓設(shè)備能快速、高效、低成本且私密地（數(shù)據(jù)不用上傳云端）理解眼前的世界，一位行業(yè)人士對(duì)界面新聞解釋。

視覺(jué)處理AI SoC市場(chǎng)在中外均高速增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模從2020年83億元增至2024年343億元，年復(fù)合增長(zhǎng)42.4%，主要受無(wú)人機(jī)、智能穿戴、安防、物聯(lián)網(wǎng)終端及新能源汽車等需求驅(qū)動(dòng)。全球市場(chǎng)同期從146億元增至559億元，年復(fù)合增長(zhǎng)39.8%。

踩中低空經(jīng)濟(jì)與智能物聯(lián)的風(fēng)口，酷芯微電子實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的跨越式增長(zhǎng)。其營(yíng)收從2023年的1.05億元躍升至2024年的4.49億元，同比增幅達(dá)327.1%，2025年前九個(gè)月?tīng)I(yíng)收進(jìn)一步增至3.41億元。

無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)是核心支柱：2024年貢獻(xiàn)營(yíng)收2.77億元，占總營(yíng)收的61.7%；2025年前三季度貢獻(xiàn)1.94億元，占比57%。酷芯微電子以8.0%的市場(chǎng)份額位列中國(guó)無(wú)人機(jī)視覺(jué)處理AI SoC市場(chǎng)第三。

智能物聯(lián)業(yè)務(wù)快速起量：2024年?duì)I收達(dá)1.54億元，較2023年增長(zhǎng)347%；2025年前三季度貢獻(xiàn)1.12億元，占比33%。

智能可穿戴成為新增長(zhǎng)極：2025年前九個(gè)月?tīng)I(yíng)收猛增至6896萬(wàn)元，單價(jià)上限從150元提升至220元，隨著AR眼鏡等設(shè)備出貨量增長(zhǎng)，該板塊有望成為未來(lái)核心驅(qū)動(dòng)力。

伴隨營(yíng)收增長(zhǎng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，酷芯微電子的毛利率顯著改善，從2023年的11.2%提升至2025年前九個(gè)月的44.3%，其中無(wú)人機(jī)芯片毛利率高達(dá)67.5%，技術(shù)服務(wù)毛利率更是突破80%。

在亮眼的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)之下，酷芯微電子的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)壓力不容忽視。

首先，客戶集中度較高。 2023年、2024年及截至2025年9月30日末，酷芯微電子前五大客戶分別貢獻(xiàn)了0.76億元、3.42億元及2.00億元，分別占總收益的72.3%、76.1%及58.8%。最大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比分別達(dá)50.9%、33.1%及34.1%。同期，從五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比分別為36.9%、65.5%、61.2%，最大供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為12.1%、27.0%、30.3%。這種集中度意味著公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和議價(jià)能力在一定程度上受制于關(guān)鍵客戶與供應(yīng)商。

其次，對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)與虧損困局。 2023年至2025年前九個(gè)月，酷芯微電子的凈利潤(rùn)分別為-3.08億元、-2.16億元、-227.7萬(wàn)元。虧損的一大源頭是高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，據(jù)披露，公司過(guò)往多輪融資中與投資者簽署了附回購(gòu)權(quán)的對(duì)賭條款，相關(guān)股份在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下被確認(rèn)為金融負(fù)債。

2023年至2025年9月末，可贖回負(fù)債分別為13.87億元、15.15億元和15.66億元，這直接導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)為負(fù)，當(dāng)期公司凈資產(chǎn)分別為-11.79億元、-13.16億元、-13.2億元。

酷芯微電子自2020年起已完成多輪股權(quán)融資，引入多家國(guó)資及產(chǎn)業(yè)資本。A輪（2020年）由張江系兩家機(jī)構(gòu)出資6000萬(wàn)元；B輪（2021年1月）獲14只基金注資4.4億元；B+輪（2021年12月）融資金額為7500萬(wàn)元；B++輪（2023年）獲安徽兩家基金投資1.35億元；C輪（2025年12月）引入兆易創(chuàng)新等投資方，投后估值達(dá)33.40億元。

2023年至2025年前三季度，贖回負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的支出分別為0.855元、1.28億元及0.51億元，這一非現(xiàn)金支出成為財(cái)務(wù)費(fèi)用的最主要構(gòu)成，當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.86億元、1.29億元和0.53億元。

若剔除這一影響，酷芯微電子經(jīng)調(diào)整凈虧損已從2023年的1.85億元收窄至2025年前三季度的4696.1萬(wàn)元。

對(duì)賭協(xié)議的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍存：根據(jù)招股書披露，若公司未能在指定日期前完成合資格上市，或發(fā)生實(shí)際控制人變更等事件，投資者有權(quán)要求公司按原始投資額疊加年化8%-10%收益的價(jià)格回購(gòu)股份。

再者，自身造血能力尚不穩(wěn)定。酷芯微電子的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)劇烈：2023年末凈流出1.42億元，2024年一度轉(zhuǎn)為凈流入0.45億元，但截至2025年9月末再度轉(zhuǎn)為凈流出0.40億元。這種波動(dòng)反映出其主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力有待加強(qiáng)。

面對(duì)未來(lái)，酷芯微電子在戰(zhàn)略投入和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

2023年，酷芯微電子以“燒錢”模式投入研發(fā)，費(fèi)用達(dá)1.37億元，占營(yíng)收130.48%；2024年研發(fā)費(fèi)用微增至1.40億元，占比降至31.18%；2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用降至0.62億元，占比18.18%，已接近行業(yè)平均水平?！?/span>在技術(shù)快速迭代的芯片行業(yè)，研發(fā)投入的絕對(duì)值和持續(xù)性至關(guān)重要，當(dāng)前的收縮趨勢(shì)可能影響其長(zhǎng)期技術(shù)儲(chǔ)備”。前述行業(yè)人士對(duì)界面新聞表示。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局激烈，公司地位有待提升。 智研咨詢報(bào)告指出，全球視覺(jué)AI SoC行業(yè)呈現(xiàn)高集中度競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。2024年，全球市場(chǎng)CR5為70.3%，CR3為54.80%。國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)者包括星宸科技（301536.SZ）、晶晨股份（688099.SH）、華為海思、寒武紀(jì)（688256.SH）等巨頭。

2024年，酷芯微以1.3%的市場(chǎng)份額位列中國(guó)視覺(jué)處理AI SoC市場(chǎng)第八，雖在無(wú)人機(jī)細(xì)分領(lǐng)域躋身前三，但與頭部企業(yè)規(guī)模差距巨大。2025年前九個(gè)月，晶晨股份營(yíng)收50.71億元，是酷芯微的14.9倍；星宸科技同期凈利潤(rùn)2.02億元，與其虧損額形成鮮明對(duì)比。

此次赴港上市，是酷芯微電子破解上述困局的關(guān)鍵一步。公司擬將募資用于：升級(jí)SoC產(chǎn)品組合；拓展無(wú)人機(jī)、智能物聯(lián)、機(jī)器人及智能可穿戴等應(yīng)用場(chǎng)景；開(kāi)展投資收購(gòu)；補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

酷芯微電子的股東背景為其增添了資源籌碼。公司創(chuàng)始人姚海平、沈泊、鐘琪等構(gòu)成單一最大股東組，此外背后投資方陣容包括浦東國(guó)資（持股4.18%）、合肥市政府旗下基金（合計(jì)持股5.56%）以及產(chǎn)業(yè)資本兆易創(chuàng)新（持股10.36%）等。“上市成功不僅意味著能直接募集發(fā)展資金，更能通過(guò)解除對(duì)賭協(xié)議、將贖回負(fù)債轉(zhuǎn)為權(quán)益，從而徹底優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，減輕財(cái)務(wù)扭曲，為長(zhǎng)期發(fā)展掃清障礙”，前述行業(yè)人士對(duì)界面新聞表示。