文 | 窄播 麻花（北京）
爆了很多次的傳言最終還是成真了。1月27日安踏體育發(fā)布公告稱(chēng)，它將以15.06億歐元的價(jià)格收購(gòu)彪馬29.06%的股份，交易完成后，安踏將成為彪馬的最大股東。
1991年安踏剛創(chuàng)立時(shí)，還是福建晉江一個(gè)從事貼牌代工的小企業(yè)。2009年，它收購(gòu)FILA并對(duì)其進(jìn)行品牌重塑，此后又相繼以收購(gòu)或設(shè)立合資公司的方式，拿下了斯潘迪、迪桑特、可隆、小笑牛、亞瑪芬（旗下?lián)碛惺甲骧B(niǎo)、薩洛蒙和Wilson）、Maia Active和狼爪，以至于人們會(huì)用「運(yùn)動(dòng)品牌界的LVMH」來(lái)形容安踏。
如今，它又用一筆高溢價(jià)收購(gòu)拿下彪馬。交易公告發(fā)布前，彪馬的收盤(pán)價(jià)為21.63歐元，而安踏給出的收購(gòu)價(jià)為35歐元。盡管綜合路透、彭博的報(bào)道，這一價(jià)格并沒(méi)有達(dá)到賣(mài)方皮諾家族希望的每股40-50歐元，但仍然有60%的溢價(jià)空間。
為什么已經(jīng)買(mǎi)遍了銀河系，安踏還要高溢價(jià)收購(gòu)彪馬？或許這個(gè)標(biāo)的，正是安踏在大眾側(cè)和國(guó)際化上，最需要的增長(zhǎng)補(bǔ)劑。
中年安踏的煩惱
交易公告發(fā)出之前，安踏的股價(jià)已經(jīng)低迷了一段時(shí)間。它近期最顯著的跌幅發(fā)生在1月21日，單日股價(jià)跌幅超過(guò)4%，原因則是集團(tuán)在前一天下午發(fā)布了2025年第四季度的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)公告，里面提到安踏主品牌的銷(xiāo)售額出現(xiàn)了低單位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng)，這也是安踏主品牌在保持了連續(xù)11個(gè)季度正增長(zhǎng)后第一次轉(zhuǎn)負(fù)。
運(yùn)營(yíng)公告發(fā)布后，匯豐環(huán)球研究認(rèn)為，安踏面臨著中國(guó)內(nèi)地運(yùn)動(dòng)服飾需求的疲軟和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，并下調(diào)了其2025年-2027年的營(yíng)收復(fù)合年均增長(zhǎng)率，以及2026、2027成年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。
實(shí)際上，安踏的煩惱并非孤例。國(guó)內(nèi)處于大眾定位、且步入中年的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌，幾乎都面臨著增長(zhǎng)天花板。李寧在2025年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)了3.29%，但凈利潤(rùn)下滑了近11%。而盡管靠索康尼收獲了一批中產(chǎn)消費(fèi)者，特步在25年上半年的營(yíng)收也同比下滑了5%。
漲不動(dòng)的原因之一，恐怕是在運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)大紅大紫兩年后，急著擠進(jìn)市場(chǎng)分一杯羹的品牌太多了。像安踏主品牌這樣帶點(diǎn)「老字號(hào)」意味的品牌，需要和更多競(jìng)爭(zhēng)者一同爭(zhēng)搶消費(fèi)者的注意力。
另一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的原因在于，沒(méi)有任何一個(gè)品牌能夠一直保持高速增長(zhǎng)。耐克不能、lululemon不能，已經(jīng)擁有300多億規(guī)模的安踏主品牌，和集團(tuán)曾經(jīng)高增長(zhǎng)高利潤(rùn)的來(lái)源、擁有200多億規(guī)模FILA也不能——同樣是在1月20日發(fā)布的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)公告中，安踏主品牌和FILA，在2025年分別「只」錄得了低單位數(shù)和中單位數(shù)的正增長(zhǎng)，而在2025年上半年，這兩個(gè)品牌的毛利率已經(jīng)出現(xiàn)了1-2個(gè)點(diǎn)的下滑，它們似乎已經(jīng)完成了自己帶著集團(tuán)長(zhǎng)到壯年的使命。
至于安踏，它當(dāng)然清楚任何品牌都有自己的增長(zhǎng)周期。盡管包括迪桑特和可隆在內(nèi)的「其他品牌」仍然保持著高速增長(zhǎng)，但它需要繼續(xù)尋找新增量，需要未雨綢繆。
為什么是彪馬
如果只看財(cái)報(bào)，彪馬更多展現(xiàn)的是它不盡人意的一面。從2023年開(kāi)始，它的凈利潤(rùn)就一直在下滑，到了2025年上半年，它還出現(xiàn)了2.5億歐元的凈虧損，收購(gòu)公告發(fā)布前的市值也只有32億歐元，還不及跑鞋新貴昂跑市值的1/7。
但對(duì)整個(gè)安踏而言，彪馬卻有不容忽視的品牌價(jià)值和市場(chǎng)卡位。
一個(gè)冷知識(shí)是，如今市值縮到只有毛毛雨的彪馬，是阿迪達(dá)斯的「同胞兄弟」。100多年前，德國(guó)的達(dá)斯勒兩兄弟共同創(chuàng)業(yè)，想給每個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)動(dòng)員都設(shè)計(jì)和生產(chǎn)專(zhuān)門(mén)的鞋子。但由于創(chuàng)業(yè)過(guò)程中產(chǎn)生了矛盾，兩兄弟因此分家，哥哥魯?shù)婪騽?chuàng)辦了彪馬，弟弟阿道夫創(chuàng)立了阿迪達(dá)斯。
這種背景下，彪馬相比阿迪達(dá)斯多少有點(diǎn)「菀菀類(lèi)卿」。比如它在足球、跑步、綜訓(xùn)等一些運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目上的產(chǎn)品口碑，在歐美較為穩(wěn)固的市場(chǎng)地位，以及它和阿迪達(dá)斯一樣，都曾在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚上標(biāo)新立異。阿迪達(dá)斯奪得這個(gè)標(biāo)簽靠的是和侃爺合作的椰子鞋，彪馬靠的則是和蕾哈娜合作的 FENTY x PUMA聯(lián)名系列——將運(yùn)動(dòng)和時(shí)尚、生活方式結(jié)合，也正好是安踏在諸多品牌的運(yùn)作上屢試不爽的操作。
實(shí)際上，彪馬正好有安踏尋找下一段增量需要借力的東西。
從定位看，盡管安踏在此前做了諸多收購(gòu)，比如對(duì)標(biāo)lululemon的女性運(yùn)動(dòng)品牌Maia Active，靠運(yùn)動(dòng)時(shí)尚獲得一度獲得高增長(zhǎng)的FILA，以及靠把戶(hù)外和生活方式結(jié)合的幾大戶(hù)外品牌。但安踏旗下仍然沒(méi)有一個(gè)品牌能夠和阿迪耐克對(duì)標(biāo)，即一種聚焦在大眾運(yùn)動(dòng)、有擁有更廣泛國(guó)際化市場(chǎng)的定位。此前市場(chǎng)曾傳言安踏要收購(gòu)銳步，而無(wú)論是銳步還是彪馬，從價(jià)格定位、品牌形象、發(fā)展歷史和市場(chǎng)覆蓋范圍來(lái)看，都是更可能對(duì)標(biāo)阿迪耐克的那個(gè)。
其次，安踏最近的部分動(dòng)作透露著，它在更用力地提升在大眾市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。畢竟戶(hù)外的幾個(gè)品牌一直保持著高增長(zhǎng)，而主品牌所在的大眾市場(chǎng)則需要用新動(dòng)作來(lái)帶出新成績(jī)。安踏已經(jīng)在主品牌上做了更精細(xì)化、更細(xì)分人群的運(yùn)營(yíng)，因此有了在潮鞋線(xiàn)SNEAKERVERSE和超級(jí)安踏集合店上的發(fā)力。而剛剛收購(gòu)的狼爪，相比于走「運(yùn)奢」路線(xiàn)的始祖鳥(niǎo)和聚焦城市精英、「高端專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)」的迪桑特和可隆，定位上也更偏「大眾」。
彪馬同樣定位于大眾市場(chǎng)，這或許是安踏想要去吸引到那群，覺(jué)得「一只鳥(niǎo)兩棵樹(shù)三條路」和FILA都太貴、但又想嘗試一些不同品牌消費(fèi)者。
安踏在財(cái)報(bào)中劃分的品牌矩陣
此次收購(gòu)的另一個(gè)合理推斷是，對(duì)于想要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的安踏來(lái)說(shuō)，彪馬的品牌積淀，可以讓它在歐美市場(chǎng)擁有一定的消費(fèi)者基礎(chǔ)和零售渠道。相比還在努力進(jìn)入更多美國(guó)體育品牌零售商貨架的安踏主品牌，彪馬有近8成的營(yíng)收來(lái)自歐洲、美洲和中東，考慮到2026年是一個(gè)擁有世界杯、冬奧會(huì)的體育大年，完成收購(gòu)整合后的安踏集團(tuán)，可能會(huì)憑借彪馬，在歐美市場(chǎng)的開(kāi)拓上更近一步。
收購(gòu)公告發(fā)布兩天后的1月28日，丁世忠在安踏的2025年度總結(jié)會(huì)上提到「增長(zhǎng)是最好的企業(yè)文化」，「企業(yè)沒(méi)有增長(zhǎng)，就沒(méi)有一切」。安踏已經(jīng)從30多年前那個(gè)做運(yùn)動(dòng)鞋代工的小舟，變成了一艘能夠掀起更大浪花的大船，收購(gòu)彪馬，正是它在「沒(méi)有增長(zhǎng)就沒(méi)有一切」的文化下，必須注入體內(nèi)的燃料。