文｜定焦One 見(jiàn)習(xí)作者 雷晶
編輯 | 金玙璠
2023年6月，亞馬遜Kindle撤出中國(guó)，就像是一個(gè)時(shí)代的謝幕，但也給國(guó)內(nèi)玩家留下了一塊巨大的“空白地帶”。
2026年1月16日，廣州文石信息科技股份有限公司（旗下品牌文石BOOX）正式向港交所遞交上市招股書(shū)，以消費(fèi)級(jí)電子墨水屏廠商的身份，準(zhǔn)備在資本市場(chǎng)講一個(gè)“中國(guó)版Kindle”突圍的故事。
2024年，文石營(yíng)收10.2億元，同比增長(zhǎng)26.6%，其中超五成收入來(lái)自海外市場(chǎng)，且海外收入增幅高達(dá)33.8%。
也就是說(shuō)，文石在國(guó)內(nèi)接住了Kindle留下的一部分市場(chǎng)，還在全球市場(chǎng)上跟老牌巨頭掰起了手腕。
它沒(méi)有跟Kindle死磕“純閱讀”，而是選擇將電子墨水屏產(chǎn)品延伸至更廣泛的使用場(chǎng)景。它的產(chǎn)品覆蓋6英寸至25.3英寸，其中主打辦公的生產(chǎn)力平板貢獻(xiàn)了超五成營(yíng)收。它也加大技術(shù)投入，自研了BSR超刷新技術(shù)，試圖讓墨水屏像手機(jī)一樣絲滑。
但從盈利表現(xiàn)來(lái)看，文石是“越賺越少”：2025年前九個(gè)月，營(yíng)收雖然漲了10%，凈利潤(rùn)卻又跌了4%。
錢(qián)去哪了？從招股書(shū)來(lái)看，它的銷(xiāo)售費(fèi)用占比從9.1%一路漲到13.9%。這說(shuō)明，在Kindle離場(chǎng)后的百億混戰(zhàn)中，文石必須持續(xù)靠高強(qiáng)度的市場(chǎng)投入來(lái)?yè)屖袌?chǎng)。
面對(duì)漢王、掌閱、科大訊飛的貼身肉搏，以及國(guó)際巨頭Kobo、索尼的持續(xù)擠壓，文石要從一個(gè)硬件廠商，進(jìn)化為一個(gè)有品牌壁壘的全球化公司，還需要跨過(guò)多重門(mén)檻。
61歲，三次創(chuàng)業(yè)，造出“中國(guó)版Kindle”
一家公司的戰(zhàn)略選擇，往往帶有創(chuàng)始人的烙印。提到文石，就繞不開(kāi)它的創(chuàng)始人淡玉婷。如今61歲的她仍在一線(xiàn)奮戰(zhàn)，其西安交大電子工程系的科班背景，也在文石公司的發(fā)展中留下印記。
淡玉婷的履歷，技術(shù)路線(xiàn)是典型的“從硬到軟”：
1990年，切入當(dāng)時(shí)方興未艾的電子硬件賽道，做EMC顯示器華南區(qū)總代理；1995年，開(kāi)始第一次創(chuàng)業(yè)，做系統(tǒng)集成，也就是專(zhuān)門(mén)給政府、教育機(jī)構(gòu)這些大客戶(hù)做IT系統(tǒng)；
2005年，察覺(jué)到電子閱讀器市場(chǎng)的萌芽，淡玉婷帶著12個(gè)人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，給國(guó)際品牌做外包，以代工的方式切入這一賽道。第二次創(chuàng)業(yè)，讓她零距離接觸到全球頂尖玩家是怎么做產(chǎn)品的，也摸透了電子閱讀器的真實(shí)痛點(diǎn)；
2008年，她開(kāi)始第三次創(chuàng)業(yè)，成立文石。不同于國(guó)內(nèi)多數(shù)品牌從本土市場(chǎng)起步，文石自誕生之日起就將重心放在海外市場(chǎng)。研發(fā)團(tuán)隊(duì)中，也不乏來(lái)自微軟、IBM等科技大廠的科研人員。
2009年，文石首款產(chǎn)品A60登陸歐美市場(chǎng)，自此打開(kāi)海外市場(chǎng)。直到今天，文石海外收入占比依然過(guò)半，2023年至2025年前九個(gè)月，其海外收入占比分別達(dá)到56.2%、59.4%及59.5%，覆蓋100多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。
從規(guī)模上看，文石的營(yíng)收增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。招股書(shū)顯示，2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，文石營(yíng)收分別為8.0億元、10.2億元和8.0億元。
但如果放在墨水屏行業(yè)的大環(huán)境中審視，這種穩(wěn)健也呈現(xiàn)出另一面。過(guò)去兩年多，Kindle退出中國(guó)、國(guó)產(chǎn)競(jìng)品集體狂飆，行業(yè)整體活躍度提升，文石的營(yíng)收增長(zhǎng)卻顯得不溫不火。
這與文石的“硬件”基因有關(guān)，或許是早年的代工經(jīng)歷讓它習(xí)慣了“賣(mài)產(chǎn)品”而非“賣(mài)服務(wù)”。在Kindle這種“內(nèi)容+硬件”的閉環(huán)模式面前，文石成也硬件，困也硬件。這也體現(xiàn)在它的策略上，文石多把資源砸在了能立竿見(jiàn)影的地方：2013年果斷倒向安卓開(kāi)放系統(tǒng)，用靈活性搶地盤(pán)；2022年落地BSR超刷新技術(shù)。
從收入結(jié)構(gòu)看，文石的生產(chǎn)力平板始終是營(yíng)收主力。生產(chǎn)力平板，是指具有開(kāi)放式系統(tǒng)和外部輸入能力，專(zhuān)為高效文本信息處理設(shè)計(jì)的消費(fèi)級(jí)墨水屏產(chǎn)品。招股書(shū)顯示，2023年至2025年前九個(gè)月，生產(chǎn)力平板占比維持在54%左右，而內(nèi)容服務(wù)與增值服務(wù)收入占比極低。
如今，文石在募資用途中強(qiáng)調(diào)了AI和生態(tài)建設(shè)，這其實(shí)是試圖補(bǔ)上軟件的短板。
10億營(yíng)收，增收不增利
電子閱讀器行業(yè)一直有個(gè)尷尬的定位：買(mǎi)前生產(chǎn)力，買(mǎi)后“泡面蓋”。墨水屏因?yàn)樗⑿侣⒑诎罪@示、系統(tǒng)封閉，長(zhǎng)期被視為“只能看書(shū)的小眾玩具”。
文石的聰明之處在于，它不叫自己“閱讀器”，而叫“知識(shí)專(zhuān)注型生產(chǎn)力工具”。
文石的10億營(yíng)收，就是靠著這個(gè)定位，切出了三塊蛋糕，分別對(duì)應(yīng)三大收入來(lái)源：生產(chǎn)力平板、高速閱讀器，以及圍繞軟件與配件的增值服務(wù)：
第一塊，是它的營(yíng)收支柱：生產(chǎn)力平板（Note、Tab系列），營(yíng)收占比54.9%。
這個(gè)系列是10.3英寸以上的大屏，有手寫(xiě)筆，目標(biāo)用戶(hù)是對(duì)護(hù)眼和專(zhuān)注有“剛需”的專(zhuān)業(yè)人士，比如律師、學(xué)者和重度學(xué)習(xí)者。
雖然2024年這個(gè)系列的銷(xiāo)量從2023年的22.4萬(wàn)臺(tái)微降至21.6萬(wàn)臺(tái)，但均價(jià)從2427元漲到了2587元。這意味著，文石在中高端市場(chǎng)有一定“溢價(jià)權(quán)”，用戶(hù)愿意為了能手寫(xiě)、能批注的“專(zhuān)業(yè)工具”多掏錢(qián)。
第二塊，是它的增長(zhǎng)引擎：高速閱讀器（Palma、Leaf系列）。這兩個(gè)系列6-7英寸，目標(biāo)用戶(hù)是重視便攜和閱讀體驗(yàn)的群體。
2023年、2024年其銷(xiāo)量分別為25.5萬(wàn)臺(tái)和38.4萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)為844元、1066元。增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于彩墨屏版本的推出。據(jù)上游供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)，2024年文石彩墨屏產(chǎn)品出貨量約20萬(wàn)臺(tái)，位居全球第一。
第三塊，是“造生態(tài)”。這是文石提升用戶(hù)粘性、向服務(wù)要利潤(rùn)的重要嘗試，只不過(guò)占比還較低。比如它自研的筆記應(yīng)用StarNote，截至2025年9月底下載量破了百萬(wàn)，注冊(cè)用戶(hù)付費(fèi)率約30%。但在目前的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，軟件與配件的增值服務(wù)收入占比只有7%左右。
不過(guò)，招股書(shū)已經(jīng)提到將加強(qiáng)AI研發(fā)與生態(tài)合作列為募資重點(diǎn)，表明公司已意識(shí)到彌補(bǔ)短板的重要性。
文石靠著兩大產(chǎn)品線(xiàn)將市場(chǎng)規(guī)模做到10億量級(jí)，但利潤(rùn)端壓力著實(shí)不小。
2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，文石經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.2億元、1.3億元和1.2億元。我們重點(diǎn)看走勢(shì)，2025年前九個(gè)月，營(yíng)收雖然漲了10%，凈利潤(rùn)卻又跌了4%。
錢(qián)到底花哪了？答案是：銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)。
為了在全球市場(chǎng)搶地盤(pán)，文石的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用占比從2023年的9.1%，上升至2025年前九個(gè)月的13.9%。這說(shuō)明，在Kindle離場(chǎng)后的混戰(zhàn)中，文石必須通過(guò)高強(qiáng)度的市場(chǎng)投入來(lái)維持聲量。
為了支撐快刷和彩墨技術(shù)的迭代，文石研發(fā)占比也在逐年提升，從4.7%提高到6.7%。這也是文石為了維持產(chǎn)品溢價(jià)不得不打的“硬仗”。
總結(jié)來(lái)看，文石為了鞏固市場(chǎng)地位、押注未來(lái)，不得不加大銷(xiāo)售與研發(fā)投入。而在墨水屏這個(gè)賽道，接住Kindle留下的一部分地盤(pán)只是第一步。
Kindle離場(chǎng)，百億賽道混戰(zhàn)
Kindle的離場(chǎng)，不是電子書(shū)的終結(jié)，而是墨水屏這個(gè)小眾賽道進(jìn)化的開(kāi)始。
在Kindle退出中國(guó)市場(chǎng)后，市場(chǎng)進(jìn)入了百家爭(zhēng)鳴的混戰(zhàn)時(shí)代。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，全球知識(shí)專(zhuān)注型生產(chǎn)力工具市場(chǎng)規(guī)模，從2020年的107億元飆升至2024年的291億元，預(yù)計(jì)2030年將突破821億元。這塊蛋糕正在變大。
按2024年零售額計(jì)算，文石是全球第二大、中國(guó)第一大知識(shí)專(zhuān)注型生產(chǎn)力工具品牌。
現(xiàn)在的墨水屏江湖，玩家們被分成了三派：保守派，像早期的Kindle，系統(tǒng)封閉，只管看書(shū)；改良派：像掌閱，在閱讀體驗(yàn)上做深度優(yōu)化；激進(jìn)派：像文石，直接上安卓開(kāi)放系統(tǒng)，支持各種App，要把墨水屏做成“護(hù)眼版手機(jī)”。
文石的優(yōu)勢(shì)在于一個(gè)“全”字：一方面，產(chǎn)品尺寸從6英寸覆蓋到25.3英寸，場(chǎng)景從通勤閱讀覆蓋到重度辦公；另一方面是全球化市場(chǎng)，但這個(gè)光環(huán)下也存在風(fēng)險(xiǎn)，超五成海外收入確實(shí)風(fēng)光，但美國(guó)一個(gè)市場(chǎng)就貢獻(xiàn)了近20%的營(yíng)收，關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注。
混戰(zhàn)之中，對(duì)手更是各有優(yōu)勢(shì)。
在國(guó)際市場(chǎng)上，索尼DPT系列靠著PDF批注和長(zhǎng)文檔處理，在高端商務(wù)圈站穩(wěn)腳跟；加拿大品牌Kobo則通過(guò)綁定歐洲本地出版社，在內(nèi)容生態(tài)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更是一片紅海：漢王守著手寫(xiě)識(shí)別和OCR文字識(shí)別的優(yōu)勢(shì)，科大訊飛有領(lǐng)先的語(yǔ)音轉(zhuǎn)寫(xiě)技術(shù)，掌閱有海量的圖書(shū)版權(quán)。
相比之下，文石雖然“全能”，但在內(nèi)容生態(tài)和垂直技術(shù)（如語(yǔ)音）上，并沒(méi)有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
更深層的隱憂(yōu)在于上游供應(yīng)鏈。全球超過(guò)九成的電子紙模組產(chǎn)能掌握在中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)元太科技手中。這意味著，包括文石在內(nèi)的所有玩家，某種程度上受制于這家供應(yīng)商。這種格局下，下游廠商議價(jià)權(quán)能力有限，且供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)集中。
根據(jù)招股書(shū)，2023年至2025年前九個(gè)月，文石前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比分別為48.3%、44.7%及47.5%。其中，文石對(duì)最大供應(yīng)商（即元太科技）的采購(gòu)占比始終在27%以上，未來(lái)也仍將如此。
微妙的是，元太科技還通過(guò)子公司川奇光電持有文石4.9%的股份，形成了“供應(yīng)商+股東”的雙重關(guān)系，這雖然短期內(nèi)保住了貨源，但也讓文石在長(zhǎng)期博弈中處于弱勢(shì)。
總結(jié)來(lái)看，文石所處的賽道，是一個(gè)在巨頭陰影下進(jìn)行差異化創(chuàng)新的競(jìng)技場(chǎng)。它接住了Kindle留下的部分市場(chǎng)，也用技術(shù)證明了墨水屏的更多可能性。但它需要回答的問(wèn)題是：在硬件內(nèi)卷到極致后，能否靠AI和生態(tài)，講出一個(gè)比“賣(mài)硬件”更性感的商業(yè)故事？