文 | 野馬財經(jīng) 方璐
編輯丨于婞
來伊份（603777.SH）賣不動了，到了必須要變革的時候。
1月17日，來伊份發(fā)布公告稱，預(yù)計2025年歸母凈利潤約為-1.7億元，上年同期歸母凈利潤約為-7526.76萬元。算下來，虧損額同比擴大125.86%。
來伊份方面表示，去年關(guān)了些虧損門店，現(xiàn)在整體消費市場不是特景氣，我們這種量販零食品牌業(yè)績上會受到一定影響。截至2025年年中，我們有2900多家店，現(xiàn)在應(yīng)該會更少一點。具體關(guān)店的數(shù)量要等到2025年年報出來后才能確定。
為何去年大虧？據(jù)盤古智庫高級研究員江瀚分析，來伊份直營模式固定成本高，在消費降級背景下抗風(fēng)險能力弱，且產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏爆款與差異化供應(yīng)鏈支撐。此外，來伊份過度依賴華東區(qū)域，全國化擴張乏力，未能抓住量販零食崛起紅利。
截至1月23日收盤，來伊份報收于13.54元/股，漲幅0.73%，總市值45.28億元。
巨虧1.7億，直營往加盟轉(zhuǎn)
來伊份預(yù)虧公告顯示，2025年，為應(yīng)對主要銷售區(qū)域的社會消費市場趨勢變化，對部分區(qū)域的門店店型及結(jié)構(gòu)進行了主動性調(diào)整。此次調(diào)整導(dǎo)致報告期內(nèi)門店總數(shù)及毛利率受影響同比下降，導(dǎo)致當(dāng)期利潤不達預(yù)期。并強調(diào)，公司對市場的長期發(fā)展保持信心，未來將持續(xù)為消費者提供高性價比的產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗，滿足消費者多樣個性化的需求。
江瀚認為，門店結(jié)構(gòu)調(diào)整若僅是關(guān)小開大，未匹配消費場景變化，則難見成效。再者，業(yè)績滯后性情形是存在的，但三年未見改善說明策略執(zhí)行或方向有誤。尤其應(yīng)強化數(shù)據(jù)驅(qū)動選品與動態(tài)調(diào)鋪，而非簡單物理調(diào)整。
虧損壓力下，來伊份挑戰(zhàn)不小。據(jù)江瀚分析，該公司面臨“量販零食+線上直播”雙重擠壓，價格與流量均處劣勢，加之品牌老化，年輕消費者認知度低。此外，直營體系重資產(chǎn)運營，在營收停滯下利潤極易被租金人力吞噬。
實際上，來伊份早已洞察“直營壓力”。該公司于2025年半年報指出，直營店大部分是租賃經(jīng)營，直營轉(zhuǎn)加盟，可降低門店期間費用。
針對2026年是否會繼續(xù)優(yōu)化線下店，來伊份方面表示，線下我們一直在優(yōu)化中，包括此前我們更側(cè)重一些直營門店的運營，現(xiàn)在更傾向去開一些加盟店。對于加盟商而言，他們會更愿意花時間、花精力去運營，這對雙方都是一件好事，我們正推進“直營轉(zhuǎn)加盟”戰(zhàn)略的落地。
目前，來伊份采取全渠道銷售模式，包括直營門店、加盟門店、特通渠道、電商平臺及來伊份APP。截至2025年6月30日，來伊份門店總數(shù)2979家，同比減少14.2%。其中，直營門店1395家，占比47%；加盟門店1584家，占比53%。來伊份表示，加盟店占比逐年提升，標(biāo)志其逐漸從傳統(tǒng)零售企業(yè)向連鎖管理服務(wù)+供應(yīng)鏈平臺型企業(yè)轉(zhuǎn)變。
在江瀚看來，零食行業(yè)正經(jīng)歷“性價比革命”，萬辰、鳴鳴很忙等以低價高頻搶占市場。來伊份探索“直營+加盟”混合模式是可行的，能夠幫助其降低資本開支。下一步，可聚焦健康化、地域特色化產(chǎn)品開發(fā)，并打通私域流量，從“賣貨”轉(zhuǎn)向“經(jīng)營用戶”。
從技術(shù)賦能角度看，2025年5月，來伊份上線“門店銷售計劃管理平臺”，將加盟商納入統(tǒng)一框架，達成直營與加盟一體化協(xié)同，并用DeepSeek AI大模型推動計劃智能化，銷售預(yù)測準(zhǔn)確率、數(shù)據(jù)采納率分別提升30%、40%，供應(yīng)鏈效升級。
重構(gòu)發(fā)展邏輯，強化供應(yīng)鏈
來伊份2016年10月12日登陸上交所，獲A股“零食第一股”之稱。上市首年營收達32.37億元，歸母凈利潤約1.34億元。
以2016年戰(zhàn)績?yōu)闃?biāo)桿，近幾年業(yè)績還不如上市之初——2023年來伊份營收凈利雙降，分別同比減少9.25%、44.09%，歸母凈利潤僅5704.54萬元；2024年，營收約33.71億元，同比減少15.25%；歸母凈利潤虧損7526.76萬元，同比銳減231.94%。
據(jù)中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析，來伊份巨虧因長三角上海地區(qū)整個商業(yè)租金較高，且人員、管理、物流配送成本均高企，單靠加盟已不足以支撐整體發(fā)展及盈利模式，未來要做出品質(zhì)及性價比，形成規(guī)模效應(yīng)，否則以目前情況不足以匹配整個行業(yè)競爭，隨著零食量販崛起，留給來伊份的發(fā)展空間已不多，因此更應(yīng)在供應(yīng)鏈上發(fā)力。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜亦指出來伊份存在“供應(yīng)鏈響應(yīng)慢”的問題，該公司四成依賴OEM代工廠，原材料（堅果、進口干果）2025年上半年采購價上漲8%，無法像競爭對手那樣快速鎖價，毛利率同比降2.1%。
據(jù)《上海證券》1月19日報道，近日，來伊份董事長施永雷亦對外表示，加盟模式讓公司從“自己開店、自己運營”的重資產(chǎn)模式中解脫出來，把資源聚焦到供應(yīng)鏈、產(chǎn)品研發(fā)和品牌運營這些核心環(huán)節(jié)，這一轉(zhuǎn)變不僅是渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更是企業(yè)發(fā)展邏輯的重構(gòu)。
施永雷稱，轉(zhuǎn)向加盟生態(tài)不是選擇題，而是來伊份突破發(fā)展瓶頸、實現(xiàn)高質(zhì)量增長的必答題。過去來伊份堅持直營模式，雖支撐了品牌初期標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，但隨著市場環(huán)境變化，重資產(chǎn)模式的瓶頸逐漸顯現(xiàn)。直營模式門店租金、人力成本等剛性支出高企，單店坪效增長停滯，擴張銷量受限，“這顯然不是我們想要的結(jié)果”。
夫妻店起步創(chuàng)業(yè)逆襲，如今面臨新挑戰(zhàn)
施永雷老家在江蘇省啟東市，20世紀(jì)90年代初，年僅17歲的他，只身前往大上海闖蕩，他從事的第一份工作是到鐘表店修表。
2002年，30歲不到的施永雷創(chuàng)辦上海愛屋食品有限公司（來伊份前身），該公司由施永雷與其子施輝共同出資組建。2010年9月，變更為股份有限公司，并更名為上海來伊份股份有限公司。2012年12月起，施永雷擔(dān)任來伊份董事長。2016年10月，來伊份在上交所掛牌上市。
在漫長創(chuàng)業(yè)過程中，施永雷的妻子郁瑞芬一直陪伴左右，風(fēng)雨同舟。1999年，夫婦倆在上海開第一家零食店，從二人名字中各取一個字組合成“雷芬”，后更名為“來伊份”。26年來，他們分工協(xié)作，施永雷側(cè)重戰(zhàn)略，郁瑞芬負責(zé)運營落地，共同推動公司發(fā)展。來伊份母公司為上海愛屋企業(yè)管理有限公司，施永雷持母公司80%股份，郁瑞芬持20%股份，一家三口均是來伊份實控人，法人、總裁為郁瑞芬。
一家人齊心協(xié)力將家族企業(yè)推至資本市場，來伊份一度獲“主板零食第一股”“新鮮零食開創(chuàng)者”等美譽。但目前卻面臨嚴(yán)苛挑戰(zhàn)，柏文喜認為，來伊份“零食第一股”光環(huán)已褪色，來伊份2016年上市，2018年凈利潤斷崖式下跌，并且在至今長達八年的時間里業(yè)績忽上忽下，陷入增長乏力的困境，未能突破上市初期的天花板。反觀同期崛起的幾家零食巨頭，則呈現(xiàn)出截然不同的發(fā)展態(tài)勢。其中鹽津鋪子(002847.SZ)2024年凈利潤6.4億元，來伊份則虧損超7000萬；三只松鼠（300783.SZ）營收凈利潤均有顯著增長，規(guī)模與增速雙優(yōu)；良品鋪子（603719.SH）盡管2025預(yù)虧最高1.6億元，但2024年營收71.59億元，規(guī)模是來伊份的兩倍多。
相比之下，來伊份盡管坐擁“零食第一股”光環(huán)，卻長期依賴華東區(qū)域市場，直營模式重、成本高，品牌形象逐漸老化，未能抓住電商與量販零食兩大行業(yè)浪潮。此外，來伊份還面臨單店收入下滑、品牌老化、現(xiàn)金流壓力等問題。
來伊份最為倚重的發(fā)家之地華東地區(qū)，2024年營收同比減少14.96%，華北地區(qū)雖增長3.63%，但營收規(guī)模遠低于華東，華南亦同比減少超兩成，其它地區(qū)微增2.23%。來伊份2025年上半年為加速全國化布局，曾通過深圳禮品展等平臺強化對外區(qū)域招商，半年新增44家經(jīng)銷商。
值得注意的是，2024年來伊份線上營收2.12億元，同比減少35.54%。僅華東地區(qū)營收，是線上營收的13.8倍。從2021年-2023年數(shù)據(jù)看，來伊份電商板塊營收一直在減少。
提及是否錯過布局電商的機遇，來伊份方面表示，現(xiàn)在拓展電商會有很多平臺費用，比如流量及各種營銷費用，我們還是以實體店為主去發(fā)展，最擅長的還是實體店，像三只松鼠擅長的是電商，那么它就沒太多門店，所以我們是不同的品牌有不同的發(fā)展側(cè)重點。
來伊份方面強調(diào)，我們在線上這一塊還是做了很多努力的，比如，我們會去參加一些線上平臺的大促，主流的線上平臺都有去參與。同時，像外賣方面，線上線下門店去聯(lián)動一些功能，我們也有去做，確?？蛻舨少彆r效，包括小程序、建立自動化倉儲物流實現(xiàn)高效運轉(zhuǎn)等。
據(jù)柏文喜分析，來伊份主戰(zhàn)場華東（上海、江蘇、浙江）受疫情后消費降級、量販零食店（零食很忙、好想來等）低價沖擊，來客數(shù)下滑，加上直營占比仍較高，租金人工成本剛性上漲，導(dǎo)致單店模型惡化。
未來來伊份可朝哪些方向發(fā)力以提升業(yè)績？柏文喜表示，加盟要提速，把直營占比降至四成，利用加盟杠桿對沖租金上漲，同時可自建“小量販”副牌，與主品牌錯位。供應(yīng)鏈方面進行“一品一廠”直采，把堅果、干果、水產(chǎn)干制品三條線收歸自有工廠。此外，深耕會員數(shù)字化，通過付費會員加社區(qū)團購團長模式，提高復(fù)購及客單。
柏文喜強調(diào)，來伊份尚未到“生死邊緣”，但已錯過零食行業(yè)黃金擴張期。2026–2027年是“最后窗口”，若加盟+小量販模型能把門店數(shù)重新拉回3000家以上、把自有品牌占比提升到50%，仍有望回到2–3億元年利潤區(qū)間；否則將面臨被并購或逐步邊緣化的風(fēng)險。
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