界面新聞記者 | 陳慧東
今年前三季度業(yè)績虧損的德明利（001309.SZ）拋出了一則總金額高達32億元的再融資方案。
定增預(yù)案顯示，德明利擬募集32億元主要用于固態(tài)硬盤（SSD）擴產(chǎn)、內(nèi)存產(chǎn)品（DRAM）擴產(chǎn)項目、德明利智能存儲管理及研發(fā)總部基地等項目，并計劃用9億元補充流動資金。
這家在存儲主控芯片領(lǐng)域占據(jù)一席之地的企業(yè)，上市近四年來明顯“增收不增利”，毛利率大幅波動。今年年初至上半年末，德明利主營業(yè)務(wù)毛利率由 17.75%降至5.03%。
此次拋出募資規(guī)模相當(dāng)于其2024年營收規(guī)模近七成的擴產(chǎn)計劃，是德明利精準(zhǔn)把握行業(yè)周期拐點的“抄底布局”，還是高存貨、高負債壓力下的“孤注一擲”？
對此，德明利方面獨家回應(yīng)界面新聞記者表示，對于本次募投項目，公司已充分考量存儲行業(yè)景氣度波動特性，相關(guān)項目是基于結(jié)合行業(yè)上行周期持續(xù)性判斷及國產(chǎn)化替代機遇作出的布局。公司前三季度資產(chǎn)負債率階段性變化系支持業(yè)務(wù)發(fā)展的合理資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，存貨水平基于當(dāng)前存儲市場供應(yīng)偏緊態(tài)勢及下游客戶需求預(yù)期，屬于匹配業(yè)務(wù)節(jié)奏的戰(zhàn)略儲備。
23億元加碼存儲芯片
德明利的主營業(yè)務(wù)主要集中于閃存主控芯片設(shè)計、研發(fā)，存儲模組產(chǎn)品應(yīng)用方案的開發(fā)、優(yōu)化，以及存儲模組產(chǎn)品的銷售。
此次定增中，有9.84億元用于“固態(tài)硬盤（SSD）擴產(chǎn)項目”，6.64億元用于“內(nèi)存產(chǎn)品（DRAM）擴產(chǎn)項目”，6.52億元用于“德明利智能存儲管理及研發(fā)總部基地項目”，9億元用于補充流動資金。
德明利認為，今年三季度以來，受益于數(shù)據(jù)中心、人工智能等領(lǐng)域的需求全面爆發(fā)，存儲市場迎來的上行周期預(yù)計具備較長持續(xù)性。
德明利稱，本次固態(tài)硬盤（SSD）擴產(chǎn)項目將重點布局高傳輸速率、大存儲容量、高穩(wěn)定性和可靠性的固態(tài)硬盤產(chǎn)品，從而滿足大數(shù)據(jù)、云計算、數(shù)據(jù)中心等高價值場景的存儲需求；內(nèi)存產(chǎn)品（DRAM）擴產(chǎn)項目將推進涵蓋DDR4、DDR5技術(shù)代際的RDIMM、UDIMM等類型內(nèi)存產(chǎn)品的產(chǎn)能提升。
一位存儲芯片領(lǐng)域?qū)I(yè)人士向界面新聞記者肯定了此輪行情的持續(xù)性，“23年下半年至24年上半年存儲芯片的行業(yè)上漲是依靠著原廠史無前例的大規(guī)模減產(chǎn)所促進的，今年以來的行情則是AI端、企業(yè)級數(shù)據(jù)中心的真實的市場需求催化，因此這波行情的持續(xù)性預(yù)計較長?！?/p>
德明利針對此次定增的可行性分析報告顯示，固態(tài)硬盤（SSD）擴產(chǎn)項目投資總額為11.23億元，稅后內(nèi)部收益率為20.66%，稅后靜態(tài)投資回收期為6.91年（含建設(shè)期）；內(nèi)存產(chǎn)品（DRAM）擴產(chǎn)項目投資總額為7.67億元，稅后內(nèi)部收益率為24.49%，稅后靜態(tài)投資回收期為6.29年；總部基地項目投資總額11.75億元，但該項目涉及的發(fā)改委備案、建設(shè)用地兩方面相關(guān)手續(xù)均正在辦理中。上述三個項目建設(shè)期均為3年。
存儲芯片行業(yè)景氣度波動較大，3年建設(shè)期結(jié)束后景氣度會否再度下行？上述專業(yè)人士向界面新聞記者表示，“業(yè)內(nèi)目前看26年、27年的AI方面市場需求可能會進一步增長，但無法看到太長時間周期，那時一旦市場需求有大的變化，對行業(yè)的打擊會很大?！?/p>
毛利率大幅下滑
德明利于2022年上市，四年來“增收不增利”。2022年至今年前三季度，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.91億元、17.76億元、47.73億元、66.59億元，然而，營收大增的同時歸母凈利潤卻出現(xiàn)了虧損，分別為0.67億元、0.25億元、3.51億元、-0.27億元。
早在今年一季報時，德明利已出現(xiàn)明顯的毛利率下行。公司表示，一季度開始，受主要下游市場延續(xù)2024年庫存去化趨勢影響，存儲需求疲軟。
2024年末，德明利主營業(yè)務(wù)毛利率為17.75%；其中，固態(tài)硬盤類產(chǎn)品（占比主營收的48%）毛利率為14.00%，移動存儲類產(chǎn)品（占比主營收的28%）毛利率為24.25%，嵌入式存儲類產(chǎn)品（占比主營收的18%）毛利率為24.22%。
到了今年上半年末，公司主營業(yè)務(wù)毛利率降至5.03%；固態(tài)硬盤類產(chǎn)品（占比主營收的37%）毛利率為15.06%，移動存儲類產(chǎn)品（占比主營收的13%）毛利率為4.29%，嵌入式存儲類產(chǎn)品（占比主營收的41%）毛利率為1.83%。
可以看出，德明利上半年盈利能力明顯下滑的主要原因系高毛利率固態(tài)硬盤類、移動存儲類兩大類產(chǎn)品占比下降，低毛利率的嵌入式存儲類產(chǎn)品占比上升。
單第三季度來看，公司盈利能力有所改善。三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.5億元，環(huán)比減少10.75%；歸母凈利潤0.91億元，環(huán)比凈增加1.4億元。
不過，與同業(yè)態(tài)的龍頭公司江波龍（301308.SZ）相比，德明利的盈利能力處于弱勢。
江波龍與德明利相隔一個月（2022年8月）上市，二者業(yè)務(wù)范圍高度重合。2024年末，江波龍的嵌入式存儲產(chǎn)品（占比主營收的48%）毛利率為17.45%；移動存儲產(chǎn)品（占比18%）毛利率為29.51%；固態(tài)硬盤（占比24%）毛利率為15.93%。
德明利與龍頭廠商的毛利率差距原因何在？上述行業(yè)人士表示，“對江波龍、德明利這類模組廠來說，今年上半年的經(jīng)營壓力是存在的。一方面，他們需要從原廠拿晶圓，上半年他們有可能拿的是去年價格比較高的物料。而且今年上半年得市場需求并沒有釋放，下游客戶的庫存水位較高，所以上半年存儲芯片產(chǎn)品的價格其實并不是那么好。”
“還有另一種潛在隱患，模組廠的經(jīng)營狀況還要被上游廠商‘卡脖子’，目前存儲芯片價格迅速上漲，其實上游原廠給下游的物料是在縮緊的?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者表示，“在產(chǎn)品降價的時候，德明利他們可以拿原材料，市場行情好漲價的時候，他們會拿不到貨。畢竟原廠自己也做生意，肯定先緊著自己，留給第三方模組廠的物料是有限的。”
從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，“江波龍的企業(yè)級、工規(guī)級存儲等高端存儲器業(yè)務(wù)占比高，這類市場技術(shù)壁壘較高，競爭者進入難度也大”，上述業(yè)內(nèi)人士表示。
江波龍2024年財報顯示，公司企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)規(guī)模增長明顯，企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)收入達到9.22億元（占比主營收的5%），同比增長666.30%。
德明利也在全力押注企業(yè)級存儲。11月5日公司發(fā)布的調(diào)研記錄顯示，有機構(gòu)問及公司企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)占比有多少？德明利回應(yīng)稱，企業(yè)級存儲是公司業(yè)務(wù)核心增長領(lǐng)域之一，目前PCIe/SATASSD、RDIMM 等產(chǎn)品深度適配AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等高端場景，且已成功進入多家頭部互聯(lián)網(wǎng)及服務(wù)器廠商供應(yīng)鏈，實現(xiàn)穩(wěn)定批量銷售，業(yè)務(wù)占比快速提升。
另有市場傳言稱，德明利今年上半年毛利率的大幅下滑是因為采用“低價策略”擴大市場份額，特別是為進入頭部互聯(lián)網(wǎng)和PC廠商供應(yīng)鏈，接受較低初期毛利率，長期看有利于市場地位提升但短期拖累業(yè)績。
針對上述說法，界面新聞記者致電德明利進行核實，德明利方回復(fù)稱，公司上半年毛利率波動主要受存儲行業(yè)周期性波動及上游原材料價格階段性影響，也與不同公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場定位差異相關(guān)。三季度末以來存儲行業(yè)景氣度回升，公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，后續(xù)業(yè)績情況有望迎來改善。
資金壓力陡增
德明利的資金風(fēng)險愈發(fā)明顯。
首先，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負，且幅度不斷擴大。2022年至今年前三季度，德明利的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別流出3.31億元、10.15億元、12.63億元、14.95億元。
相應(yīng)地，德明利資產(chǎn)負債率迅速上升。2025年前三季度末，公司資產(chǎn)負債率已高達73.28%，較一季度末增加了7.43個百分點，較去年末增加了11.06個百分點。
從此次定增預(yù)案中，9億元補流資金也可以看出德明利的資金緊張程度。不僅補流占募資比例（28%）幾乎接近監(jiān)管紅線（比例不得超過募資總額30%），與同業(yè)公司相比也處于偏高水平。
江波龍上市三年來未進行過再融資；佰維存儲（688525.SH）今年4月完成定增募資19億元，資金全部投入先進封測及存儲器制造相關(guān)項目；萬潤科技（002654.SZ）歷史定增（2017年）募資5.84億元，其中5600萬元用于補流，占比16.67%。
其次，德明利的存貨規(guī)模也在加重其財務(wù)負擔(dān)。2025年前三季度末，公司存貨余額達59.4億元，2024年末為44.36億元，2023年末則為19.32億元。
高負債疊加高存貨，給擴產(chǎn)的德明利帶來哪些風(fēng)險？德明利就此問題回復(fù)界面新聞記者，前三季度資產(chǎn)負債率階段性變化系支持業(yè)務(wù)發(fā)展的合理資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，存貨水平基于當(dāng)前存儲市場供應(yīng)偏緊態(tài)勢及下游客戶需求預(yù)期，屬于匹配業(yè)務(wù)節(jié)奏的戰(zhàn)略儲備。公司已通過深化與上游原廠供應(yīng)鏈協(xié)同、提升庫存管理精細化強化風(fēng)險管控。
股價飆漲之際實控人夫婦套現(xiàn)
二級市場上，德明利9月至11月股價漲幅明顯。9月11日至11月13日期間，該股漲幅達207.66%，股價一度突破306元/股，最新股價（不復(fù)權(quán)）較發(fā)行價26.54元/股已有超過7倍的上漲。
伴隨著股價大漲，原始股東已有減持動作。
今年1-2月，德明利員工持股平臺淮安金程源企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）合計減持80萬股，占總股本的0.4945%。
8月，控股股東、實際控制人李虎、田華擬減持570萬股（占當(dāng)時公司總股本比例2.51%），最終二人合計減持439.65萬股。界面新聞記者按照二人減持價格計算，李虎、田華夫婦合計堅持套現(xiàn)近5億元。
11月，持股5.34%的魏宏章擬合計減持公司股份不超過300萬股（占公司總股本比例1.32%）。