界面新聞記者 趙陽戈

長沙北斗產(chǎn)業(yè)安全技術(shù)研究院集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“北斗院”）以“集團(tuán)”新貌二度闖關(guān)科創(chuàng)板。

盡管審計(jì)機(jī)構(gòu)天職國際此前因嚴(yán)重違規(guī)遭監(jiān)管重罰，北斗院仍沿用原班中介團(tuán)隊(duì)，這份“執(zhí)著”吸引了市場的目光。

隨著招股書面紗揭開，隱憂逐漸浮現(xiàn)：毛利率連續(xù)下滑，應(yīng)收賬款規(guī)模占營業(yè)收入比重已突破七成，現(xiàn)金流承受顯著壓力。在業(yè)務(wù)季節(jié)性波動、回款周期拉長與資質(zhì)存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)的多重夾擊下，北斗院此番二次闖關(guān)能否順利“導(dǎo)航”至成功上市，仍有待觀察。

攜手天職國際二創(chuàng)科創(chuàng)板

北斗院本次IPO由中泰證券（600918.SH）擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)，天職國際會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡稱“天職國際”）承擔(dān)審計(jì)工作，國浩律師（長沙）事務(wù)所提供法律服務(wù)，計(jì)劃募集資金7.09億元。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，北斗院早在2023年5月30日就已獲得科創(chuàng)板受理，當(dāng)時公司名稱尚未冠以“集團(tuán)”二字。

歷經(jīng)一年多審核流程后，北斗院與保薦機(jī)構(gòu)于2024年9月26日同步撤回上市申請。值得關(guān)注的是，天職國際因奇信股份在2024年8月曾遭證監(jiān)會行政處罰，被暫停證券服務(wù)業(yè)務(wù)6個月。

時隔一年后，北斗院重啟IPO進(jìn)程，審計(jì)機(jī)構(gòu)依然選擇了天職國際，連簽字會計(jì)師團(tuán)隊(duì)都未作調(diào)整。

那么，經(jīng)過一年蟄伏期的北斗院，其經(jīng)營實(shí)質(zhì)發(fā)生了哪些變化？

招股說明書披露，北斗院主營業(yè)務(wù)聚焦衛(wèi)星導(dǎo)航與航天測控兩大核心技術(shù)領(lǐng)域。公司自主研發(fā)產(chǎn)品線涵蓋導(dǎo)航信號模擬器、導(dǎo)航仿真測試系統(tǒng)、無人機(jī)防控系列產(chǎn)品、衛(wèi)星測控地檢設(shè)備等，客戶群體廣泛分布于國防軍工、低空安全、商業(yè)航天、能源交通及教育科研等行業(yè)。其中，導(dǎo)航仿真與測試業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)了近六成營業(yè)收入。

北斗院2024年度整體經(jīng)營保持平穩(wěn)增長，營業(yè)收入從2023年的2.85億元提升至3.25億元，凈利潤由8170.88萬元微增至8294.27萬元。但2025年上半年業(yè)績表現(xiàn)有所放緩，營業(yè)收入1.12億元僅相當(dāng)于2024年全年的34.5%，凈利潤1504.47萬元更是不到2024年全年的20%。對于業(yè)績波動，北斗院解釋為行業(yè)特有的“季節(jié)性特征”。

2025年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已呈現(xiàn)-2352.02萬元負(fù)值的背景下，北斗院還執(zhí)行了1640萬元的現(xiàn)金分紅方案。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時，北斗院正面臨著多重經(jīng)營壓力。

首先，綜合毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢。

2022年至2025年上半年，北斗院的綜合毛利率分別為68.87%、69.35%、63.4%和58.82%，在兩年半時間內(nèi)累計(jì)下降約10個百分點(diǎn)。

分業(yè)務(wù)板塊觀察，航天測控與測試業(yè)務(wù)毛利率下滑最為顯著，從2022年的81.45%驟降至2025年上半年的50.23%。公司解釋主要源于毛利率相對較低的衛(wèi)星測控地檢產(chǎn)品銷售收入占比提升。而作為收入支柱的導(dǎo)航仿真與測試業(yè)務(wù)，其毛利率也從2022年的60.52%回落至2025年上半年的56.18%。

其次，應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)膨脹且回款周期不斷延長。

北斗院各報(bào)告期末應(yīng)收賬款余額分別為1.49億元、2.12億元、2.66億元和2.98億元，占流動資產(chǎn)比例從25.07%攀升至31.06%。應(yīng)收賬款賬面價值占營業(yè)收入比重已從2022年的55.43%上升至2024年的73.94%。

對此，北斗院解釋：“公司主要客戶系國有企業(yè)及國防科研院所，受客戶單位付款審批流程普遍較長以及軍工產(chǎn)業(yè)鏈存在‘背靠背’結(jié)算方式等因素的影響，導(dǎo)致公司回款速度較慢”。

從賬齡結(jié)構(gòu)看，北斗院的回款效率逐步下降。1年以內(nèi)（含1年）的應(yīng)收賬款賬面余額占比從2022年的76.34%下降至2025年上半年的61.97%；1-2年（含2年）賬齡占比從17.9%上升至27.66%；2-3年（含3年）占比從2.57%擴(kuò)大至8.36%。

因此，北斗院應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)階梯式走低，2022年至2025年上半年（半年度數(shù)據(jù)已年化處理）分別為2.27次、1.58次、1.36次和0.79次。公司坦承，“受國家財(cái)政撥款節(jié)奏、內(nèi)部預(yù)算審批及主管部門審核等客觀因素制約，回款周期普遍超過1年，部分款項(xiàng)甚至需要2年以上”。

第三，公司持有的各項(xiàng)專業(yè)資質(zhì)存在續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，我國對軍品生產(chǎn)實(shí)施嚴(yán)格的資質(zhì)審核和市場準(zhǔn)入制度，相關(guān)資質(zhì)需要定期重新認(rèn)證。從說明書中可以看到，比如北斗院控股子公司矩陣裝備持有的“防爆合格證”由國家防爆電氣產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)檢測中心頒發(fā)，發(fā)證日期為2021年9月26日，有效期至2026年9月25日。

北斗院在風(fēng)險(xiǎn)提示中明確表示，如果未來因產(chǎn)品質(zhì)量、軍工保密要求或其他因素導(dǎo)致無法持續(xù)取得相關(guān)資質(zhì)，將會對業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

此外，招股書特別說明公司產(chǎn)品不具備傳統(tǒng)制造業(yè)的“產(chǎn)能利用率”概念，使得外界難以評估當(dāng)前生產(chǎn)負(fù)荷水平。

根據(jù)融資計(jì)劃，本次IPO募集的7.09億元將投向6個項(xiàng)目，其中“產(chǎn)品升級及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”和“西安產(chǎn)研一體化建設(shè)項(xiàng)目”均涉及生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)能提升。在市場拓展存在不確定性的情況下，北斗院能否如期消化新增產(chǎn)能仍需市場檢驗(yàn)。

原第三大股東清倉退場，申報(bào)前公司估值一個月跳變38%

界面新聞注意到，在正式提交申報(bào)材料前，北斗院在2025年3月和5月完成兩輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓，隨后于2025年6月進(jìn)行兩次增資。期間，公司的估值經(jīng)歷了快速拉升。

具體來看，3月份的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，以達(dá)晨受讓深圳陽建543.8萬股為例，交易對價9000萬元，折算成本約16.55元/股，對應(yīng)北斗院整體估值13.2億元。5月份的轉(zhuǎn)讓價格與3月基本持平。

到了6月的第二次增資，時代鼎創(chuàng)以1000萬元認(rèn)購48.68萬元新增注冊資本，對應(yīng)持股比例0.55%，估值已達(dá)到18.3億元。這意味著在短短一個月內(nèi)，估值增幅高達(dá)38.64%。

需要說明的是，6月第一次增資對象為員工持股平臺，入股成本僅為8.9元/股，明顯低于外部投資者。

在此輪股權(quán)變動中，原第三大股東深圳陽建將持有的882.35萬股全部轉(zhuǎn)讓給“達(dá)晨系”等投資機(jī)構(gòu)，合計(jì)套現(xiàn)1.46億元，實(shí)現(xiàn)完全退出。

北斗院確認(rèn)由鐘小鵬、明德祥、劉志儉、田梅、楊建偉、喬純捷、劉春陽等7人構(gòu)成共同實(shí)際控制人，通過簽署相關(guān)的“一致行動協(xié)議”合計(jì)控制58.56%表決權(quán)。招股書同時提示，若協(xié)議期限內(nèi)發(fā)生違約或到期后不再續(xù)簽，抑或上市后鎖定期屆滿出現(xiàn)股東減持、公司發(fā)行證券或重組等情形，現(xiàn)有的共同控制結(jié)構(gòu)可能面臨穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。