根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年10月31日至2025年11月3日，泉果基金對(duì)上市公司瀾起科技進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為237.87億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得35.81%。

截至2025年11月4日，泉果基金近1年回報(bào)前9非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：

一、 公司簡(jiǎn)要介紹了2025年第三季度業(yè)績(jī)情況1. 2025年第三季度經(jīng)營(yíng)情況

受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，行業(yè)需求旺盛，2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.24億元，同比增長(zhǎng)57.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.73億元，同比增長(zhǎng)22.94%；實(shí)現(xiàn)剔除股份支付費(fèi)用后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8.11億元，同比增長(zhǎng)105.78%，環(huán)比增長(zhǎng)10.96%?；ミB類芯片產(chǎn)品線銷售收入為13.71億元，同比增長(zhǎng)61.59%，環(huán)比增長(zhǎng)3.78%；互連類芯片產(chǎn)品線毛利率為65.69%，環(huán)比增加1.48個(gè)百分點(diǎn)。本報(bào)告期內(nèi)，DDR5內(nèi)存接口芯片子代持續(xù)迭代，公司繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，其中：DDR5第三子代RCD芯片銷售收入首次超過第二子代產(chǎn)品，DDR5第四子代RCD芯片開始規(guī)模出貨。

2025年第三季度，公司股價(jià)大幅上漲，較第二季度末上漲88.78%（上漲72.80元/股），導(dǎo)致公司當(dāng)期股份支付費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，相關(guān)金額為3.53億元（2024年第三季度為0.11億元，2025年第二季度為0.90億元），在考慮相關(guān)所得稅費(fèi)用影響的基礎(chǔ)上，該費(fèi)用對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的影響為3.38億元，因此，2025年第三季度剔除股份支付費(fèi)用影響后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.11億元，同比增長(zhǎng)105.78%，環(huán)比增長(zhǎng)10.96%。

2025年第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入、互連類芯片產(chǎn)品線銷售收入、剔除股份支付費(fèi)用后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)均再創(chuàng)公司單季度歷史新高，其中：互連類芯片產(chǎn)品線銷售收入、剔除股份支付費(fèi)用后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)連續(xù)10個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)。

2. 2025年前三季度經(jīng)營(yíng)情況

2025年前三季度，公司互連類芯片出貨量顯著增加，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較上年同期實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.58億元，同比增長(zhǎng)57.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)16.32億元，同比增長(zhǎng)66.89%；實(shí)現(xiàn)剔除股份支付費(fèi)用后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)21.44億元，同比增長(zhǎng)112.46%。

2025年前三季度，公司互連類芯片產(chǎn)品線銷售收入為38.32億元，同比增長(zhǎng)61.21%，產(chǎn)品線毛利率為64.83%，同比增加2.48個(gè)百分點(diǎn)；津逮服務(wù)器平臺(tái)產(chǎn)品線銷售收入為2.18億元，同比增長(zhǎng)17.88%。

2025年前三季度，公司股份支付費(fèi)用為5.32億元，在考慮相關(guān)所得稅費(fèi)用影響的基礎(chǔ)上，該費(fèi)用對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的影響為5.12億元，因此，2025年前三季度剔除股份支付費(fèi)用影響后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為21.44億元，同比增長(zhǎng)112.46%。

3. MRCD/MDB芯片訂單展望

截至2025年10月27日，公司預(yù)計(jì)在未來六個(gè)月內(nèi)交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手訂單金額已超過人民幣1.4億元。

二、交流的主要問題及答復(fù)

泉果基金提問1：隨著AI的驅(qū)動(dòng)，存儲(chǔ)行業(yè)正迎來“超級(jí)周期”，請(qǐng)問新的存儲(chǔ)周期對(duì)公司內(nèi)存互連產(chǎn)品有哪些影響？

答復(fù)：相關(guān)行業(yè)趨勢(shì)對(duì)公司內(nèi)存互連產(chǎn)品的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一是AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將推動(dòng)下游內(nèi)存模組需求量的增長(zhǎng)。根據(jù)行業(yè)分析，AI服務(wù)器對(duì)內(nèi)存容量的需求更大，其配置的內(nèi)存模組的數(shù)量通常為通用服務(wù)器的2倍，此外，主流CPU未來支持的內(nèi)存通道數(shù)也會(huì)增加，可以搭配更多的內(nèi)存模組數(shù)量。公司的內(nèi)存互連芯片與全球內(nèi)存模組的出貨量呈正相關(guān)，所以內(nèi)存模組需求的增長(zhǎng)將推動(dòng)內(nèi)存互連芯片市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)容。

二是AI應(yīng)用的快速發(fā)展對(duì)內(nèi)存帶寬的要求越來越高，從而有助于推動(dòng)內(nèi)存互連相關(guān)新產(chǎn)品的應(yīng)用。首先，會(huì)推動(dòng)DDR5新子代產(chǎn)品的迭代升級(jí)，作為行業(yè)領(lǐng)先的內(nèi)存接口芯片供應(yīng)商，公司的DDR5第三子代RCD芯片（支持速率6400MT/s）銷售收入在今年第三季度首次超過第二子代產(chǎn)品（支持速率5600MT/s），第四子代RCD芯片（支持速率7200MT/s）開始規(guī)模出貨，子代迭代有助于維系和提升公司互連類產(chǎn)品線毛利率及盈利水平；其次，也會(huì)對(duì)服務(wù)器新型高帶寬內(nèi)存模組（MRDIMM）及相關(guān)芯片（如MRCD/MDB）的需求有積極影響，今年1月公司推出DDR5第二子代MRCD/MDB芯片并向客戶送樣，支持速率為12800MT/s，相比第一子代MRDIMM（支持速率8800MT/s）提升45%，是第三子代RDIMM（支持速率6400MT/s）的兩倍，AI對(duì)內(nèi)存帶寬的要求將推動(dòng)MRDIMM在下游的應(yīng)用和滲透率提升。公司將受益于這一產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

泉果基金提問2：三季報(bào)中，公司互連類芯片毛利率水平繼續(xù)提升，請(qǐng)問主要原因有哪些？

該產(chǎn)品線未來的毛利率趨勢(shì)是怎樣的？

答復(fù)：2025年第三季度，公司互連類芯片產(chǎn)品線毛利率為65.69%，環(huán)比增加1.48個(gè)百分點(diǎn)；2025年前三季度，公司互連類芯片產(chǎn)品線毛利率為64.83%，同比增加2.48個(gè)百分點(diǎn)。

由于公司可銷售的互連類芯片產(chǎn)品越來越多，互連類芯片產(chǎn)品線毛利率更多體現(xiàn)了多款產(chǎn)品的綜合毛利率水平，與公司當(dāng)期銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)。今年以來，推動(dòng)公司互連類芯片毛利率提升的主要原因如下：一是DDR5內(nèi)存接口芯片滲透率的提升，以及DDR5內(nèi)部子代的持續(xù)迭代升級(jí)，通常情況下，新子代產(chǎn)品的起始銷售價(jià)格會(huì)更高，隨著新子代產(chǎn)品占比提升，對(duì)產(chǎn)品線毛利率水平產(chǎn)生積極影響；二是幾款互連類芯片新產(chǎn)品（例如MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD等）收入占比提升，其毛利率高于互連類芯片平均毛利率水平。受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，隨著新產(chǎn)品銷售占比提升，互連類芯片產(chǎn)品線毛利率水平有望保持在較高水平。

泉果基金提問3：請(qǐng)問公司DDR5相關(guān)產(chǎn)品的滲透率情況，以及DDR5各個(gè)子代的迭代進(jìn)度如何？目前內(nèi)存互連的競(jìng)爭(zhēng)格局是否有變化？

答復(fù)：今年以來，DDR5內(nèi)存接口芯片滲透顯著提升，其內(nèi)部子代持續(xù)迭代，第三季度公司的DDR5第三子代RCD芯片銷售收入首次超過第二子代產(chǎn)品，DDR5第四子代RCD芯片開始規(guī)模出貨。根據(jù)公開信息，公司在DDR5世代的子代迭代速度要快于部分友商。作為DDR5 RCD國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的牽頭制定者，公司在內(nèi)存互連芯片領(lǐng)域持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。

泉果基金提問4：公司在三季報(bào)里披露了第二子代MRCD/MDB芯片的在手訂單金額，是否意味著這個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品已經(jīng)開始得到產(chǎn)業(yè)的認(rèn)可，公司如何看待MRDIMM未來的滲透率，以及MRCD/MDB的市場(chǎng)空間？

答復(fù)：公司于今年1月推出了第二子代MRCD/MDB芯片，并成功向全球主要內(nèi)存廠商送樣。截至2025年10月27日，公司預(yù)計(jì)在未來六個(gè)月內(nèi)交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手訂單金額已超過人民幣1.4億元 。

基于產(chǎn)品性能、產(chǎn)業(yè)生態(tài)等因素的考慮，公司更看好第二子代MRDIMM滲透率的提升，從客戶的反饋及在手訂單金額來看，這一點(diǎn)也得到印證。由于第二子代MRDIMM的數(shù)據(jù)傳輸速率達(dá)到12800MT/s，相比第一子代MRDIMM（支持速率8800MT/s）提升45%，是第三子代RDIMM（支持速率6400MT/s）的兩倍，這將大幅提升系統(tǒng)性能，在對(duì)內(nèi)存帶寬有較大需求的工作負(fù)載下，MRDIMM有望成為這些應(yīng)用系統(tǒng)主內(nèi)存的優(yōu)選方案；同時(shí)，業(yè)內(nèi)將有更多的服務(wù)器CPU平臺(tái)支持第二子代MRDIMM，也包括一些ARM架構(gòu)的CPU平臺(tái)，有利于MRDIMM生態(tài)的進(jìn)一步完善。這些因素將共同推動(dòng)MRDIMM行業(yè)滲透率的提升以及MRCD/MDB芯片需求的增長(zhǎng)。

泉果基金提問5：PCIe Retimer芯片目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)的市場(chǎng)拓展情況如何？

答復(fù)：公司的產(chǎn)品基于開放的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)開發(fā)，與主流的生態(tài)系統(tǒng)有良好的適配性，由于瀾起自研該產(chǎn)品核心底層技術(shù)SerDes IP，因此在產(chǎn)品時(shí)延、信道適應(yīng)能力等方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在PCIe 5.0 Retimer芯片方面，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，基于產(chǎn)品性能和本土服務(wù)支持的優(yōu)勢(shì)，瀾起的PCIe Retimer芯片更受客戶青睞。公司也將繼續(xù)努力加大海外市場(chǎng)拓展力度。在PCIe 6.0 Retimer芯片方面，2025年1月，公司推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片并成功送樣，該芯片采用自主研發(fā)的PAM4SerDes IP，具備低傳輸時(shí)延和高鏈路預(yù)算等核心優(yōu)勢(shì)，最高數(shù)據(jù)傳輸速率可達(dá)64GT/s，公司正在積極導(dǎo)入國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，以契合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入周期。

PCIe Retimer芯片是AI服務(wù)器的核心高速互連組件，主要用于AI服務(wù)器、有源線纜（AEC）、NVMe SSD、Riser卡等典型場(chǎng)景。以配置8塊GPU的主流AI服務(wù)器為例，通常需要8至16顆PCIe Retimer芯片，而根據(jù)部分國(guó)產(chǎn)8卡GPU服務(wù)器的方案，需要24個(gè)Retimer 芯片。

展望未來，隨著AI服務(wù)器需求持續(xù)增長(zhǎng)以及PCIe協(xié)議傳輸速率的不斷提升，PCIe Retimer芯片的重要性愈發(fā)凸顯，其應(yīng)用場(chǎng)景也將進(jìn)一步拓展，推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

泉果基金提問6：關(guān)于新產(chǎn)品PCIe Switch，請(qǐng)問公司的研發(fā)進(jìn)度如何？關(guān)于在以太網(wǎng)/光互連領(lǐng)域的布局，請(qǐng)問公司從戰(zhàn)略層面是如何考量的？

答復(fù)：基于PCIe Retimer芯片的成功研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，公司目前正穩(wěn)步推進(jìn)PCIe Switch芯片的設(shè)計(jì)與研發(fā)工作。PCIe Switch芯片與PCIe Retimer芯片的核心底層技術(shù)均包括SerDes技術(shù)，并且兩者的客戶群體高度重合，直接客戶主要包括服務(wù)器OEM/ODM廠商，終端用戶主要為云服務(wù)提供商。在成功自研SerDes技術(shù)并實(shí)現(xiàn)PCIe Retimer芯片產(chǎn)業(yè)化的過程中，公司已積累了深厚的SerDes技術(shù)儲(chǔ)備與廣泛的客戶資源，為布局PCIe Switch芯片奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

以太網(wǎng)及光互連是高速互連領(lǐng)域的重要環(huán)節(jié)，具有廣闊的成長(zhǎng)空間。公司將充分借助在內(nèi)存互連及PCIe/CXL互連領(lǐng)域長(zhǎng)期積累的技術(shù)和資源儲(chǔ)備，積極探索適合瀾起科技戰(zhàn)略布局的細(xì)分賽道，靈活運(yùn)用投資、合作或自研等多種方式，循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)公司在以太網(wǎng)及光互連領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，為公司的可持續(xù)發(fā)展注入新的動(dòng)力。

泉果基金提問7：展望明后年公司有哪些業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素？從中長(zhǎng)期來看，公司有哪些新的增長(zhǎng)動(dòng)力？

答復(fù)：在人工智能時(shí)代，計(jì)算機(jī)的算力和存力需求快速增長(zhǎng)，系統(tǒng)對(duì)運(yùn)力提出了更高的需求。作為一家為計(jì)算和智算提供高性能運(yùn)力的企業(yè)，公司多款高速互連芯片產(chǎn)品可有效提升系統(tǒng)的運(yùn)力，將在未來的人工智能時(shí)代發(fā)揮重要作用。

公司互連類芯片相關(guān)產(chǎn)品未來將持續(xù)受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，特別是AI整體由訓(xùn)練端向推理端的遷移，將帶動(dòng)更多高速互連芯片的需求。

展望明后年，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看，AI將持續(xù)推動(dòng)存儲(chǔ)需求的增長(zhǎng)，DDR5持續(xù)滲透及子代迭代有助于維系和提升公司相關(guān)產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格及毛利率；此外，針對(duì)公司的互連類芯片新產(chǎn)品，包括PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC芯片等，行業(yè)生態(tài)在持續(xù)完善，其價(jià)值也在逐步獲得終端客戶的認(rèn)可，新產(chǎn)品的逐步上量將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

從中長(zhǎng)期來看，公司將持續(xù)關(guān)注高速互連芯片領(lǐng)域的新技術(shù)及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，利用公司現(xiàn)有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)（包括內(nèi)存接口相關(guān)技術(shù)及SerDes高速串行接口技術(shù)），結(jié)合公司戰(zhàn)略布局及產(chǎn)品規(guī)劃，探索潛在市場(chǎng)機(jī)會(huì)，比如公司正在研發(fā)的PCIeSwitch芯片，以及正在布局的以太網(wǎng)或光互連領(lǐng)域，將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品種類，拓寬公司可觸及的市場(chǎng)規(guī)模。

泉果基金提問8：目前已有部分云廠商推出了內(nèi)存池化的產(chǎn)品，是否會(huì)用到公司的產(chǎn)品？

公司在這個(gè)產(chǎn)品上的競(jìng)爭(zhēng)力如何？

答復(fù)：公司于2022年全球首發(fā)CXL MXC芯片，并持續(xù)投入研發(fā)進(jìn)行產(chǎn)品迭代；2025年1月，公司的MXC芯片成功入選CXL聯(lián)盟公布的首批CXL 2.0合規(guī)供應(yīng)商清單，同期入選的內(nèi)存廠商三星電子和SK海力士，其受測(cè)產(chǎn)品均采用瀾起科技的MXC芯片，充分彰顯了公司在該領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

近幾年來，公司與合作伙伴持續(xù)推進(jìn)CXL技術(shù)的商用化進(jìn)程，目前已有更多服務(wù)器廠商、云廠商推出基于瀾起MXC芯片的內(nèi)存擴(kuò)展和內(nèi)存池化方案，CXL相關(guān)生態(tài)正逐步走向成熟。

近期，公司推出CXL 3.1 MXC芯片，并已開始向主要客戶送樣測(cè)試，該芯片全面支持CXL.mem和CXL.io協(xié)議，致力于為下一代數(shù)據(jù)中心服務(wù)器提供更高帶寬、更低延遲的內(nèi)存擴(kuò)展和池化解決方案。公司正進(jìn)一步鞏固在該領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位。

泉果基金提問9：公司2025年股份回購方案的進(jìn)展如何？

答復(fù)：2025年，公司共推出了兩期回購股份方案。2025年9月19日，公司完成2025年第一次回購股份方案，實(shí)際回購公司股份233.90萬股，占公司總股本的0.20%，回購資金總額約為人民幣20,048.60萬元（不含傭金、過戶費(fèi)等交易費(fèi)用）。

2025年第二次回購股份方案于2025年7月7日召開的股東大會(huì)審議通過，回購股份將用于減少公司注冊(cè)資本，回購價(jià)格不超過人民幣118元/股（含），回購資金總額不低于人民幣2億元（含），不超過人民幣4億元（含），回購期限為自股東大會(huì)審議通過后12個(gè)月內(nèi)，且自公司2025年第一次回購股份方案實(shí)施完畢之后開始實(shí)施。受資本市場(chǎng)環(huán)境及公司股價(jià)變化等情況影響，公司股票價(jià)格已超出2025 年第二次回購股份方案擬定的回購價(jià)格上限，為保障回購股份方案順利實(shí)施，經(jīng)董事會(huì)審議通過，公司2025年第二次回購股份方案回購股份價(jià)格上限調(diào)整為不超過人民幣200元/股（含）。

針對(duì)2025年第二次回購股份方案，2025 年10 月31日公司通過集中競(jìng)價(jià)交易方式首次回購股份70萬股，占公司總股本的比例為0.06%，購買的最高價(jià)為147.88元/股，最低價(jià)為136.47元/股，已支付的總資金約為人民幣9,653.06萬元（不含傭金、過戶費(fèi)等交易費(fèi)用）。