文 | 略大參考 楊知潮
誰是中國的特斯拉？
五年前，答案毫無疑問是蔚小理。畢竟成立之初他們就是對標(biāo)特斯拉的。
但今天已經(jīng)很少有人這樣對標(biāo)了，不是因為蔚小理變了。而是特斯拉變了：
在資本市場，特斯拉已經(jīng)完全不是一個汽車企業(yè)的邏輯了。市場認可的不是電動汽車的發(fā)展前景，而是馬斯克的個人魅力，是特斯拉的具身機器人業(yè)務(wù)、是特斯拉的能源業(yè)務(wù)、是特斯拉的自動駕駛（汽車機器人）業(yè)務(wù)。
一句話：特斯拉的魅力，在于它能制造一些很有想象空間、很“賽博”的硬件產(chǎn)品。
從這個層面來看，哪怕理想入局AI，小鵬推出機器人，它們也有點跟不上特斯拉的故事節(jié)奏了，它們的估值邏輯也停在了汽車的邏輯里。而與此同時另一批名字，攜著更大的想象空間前來，占據(jù)了“賽博硬件”的位置，這個名單很長：追覓、石頭、大疆、科沃斯、宇樹、影石......
這其中，瘋狂跨界的掃地機器人公司追覓，顯得格外扎眼。
01 能當(dāng)特斯拉，誰想當(dāng)家電？
在京東最近大規(guī)模新開的線下商場京東Mall里，追覓、科沃斯、石頭被擺在了二樓的家電區(qū)域，和松下、方太、老板電器等品牌待在一塊。
但在資本的市場里，追覓、科沃斯、石頭和完全家電不沾邊，它們更像是寒武紀這樣的高新技術(shù)標(biāo)的。
看看大機構(gòu)的持倉就知道：在機構(gòu)的ETF名單里，石頭科技一般不會和格力或者美的并列，它的名字都是與中芯國際、寒武紀、金山這樣的芯片、SaaS股票放在一起的。
新浪財經(jīng)顯示，石頭科技最大的基金股東是易方達上證科創(chuàng)板50ETF，而這是一家純粹的科技ETF，持股都是中芯國際或者寒武紀這樣的公司。
在另一家大型基金股東那里，則是和科大訊飛、工業(yè)自動化企業(yè)匯川技術(shù)在同一支ETF里。
追覓還沒上市，但科沃斯也是如此，它的諸多大基金股東為機器人產(chǎn)業(yè)ETF。
掃地過程中實時定位、地圖構(gòu)建、路徑規(guī)劃三個技術(shù)壁壘，賦予了掃地機器人一個類似自動駕駛的技術(shù)基因。APP管理的交互方式，又賦予了它軟硬件一體的想象空間。
從這個角度來看，掃地機器人成為資本市場的熱門選手，幾乎是一種天生必然。
它們自己似乎也認識到了這點，于是展現(xiàn)出一個家電企業(yè)不該有的野心。過去幾年，追覓、石頭、科沃斯經(jīng)歷了極其混亂的跨界，
石頭科技創(chuàng)始人跨界造車，并把觸手從掃地機觸及到其他品類的家居，比如洗烘。科沃斯是走得相對穩(wěn)的一個，但其CEO還是透露，科沃斯會投資打造家庭人形機器人。
步子最大的是追覓。
2023年，追覓就推出了一款具身機器人，在宇樹爆發(fā)前就走上了這條風(fēng)口。今年3月，追覓科技宣布進入全品類智能家電市場，幾個月后，追覓在南京開設(shè)了一家旗艦店，門店里有冰箱、空調(diào)、洗衣機、煙灶以及清潔家電類產(chǎn)品。
石頭科技創(chuàng)始人跨界造車傳出正面消息的2022年年初，這家公司的股價也迎來大漲。
但局限在房子里，似乎還是滿足不了追覓的野心，今年8月，追覓正式宣布造車，對標(biāo)的是布加迪威龍這一超豪華品牌。
造車早就不是一個朝陽產(chǎn)業(yè)了，就是2021年小米宣布造車時，外界也已普遍覺得太晚了，2023年發(fā)布的“小牛汽車”更是草草收尾。更何況是2025年？
不過對于IPO已經(jīng)提上日程的追覓來說，造車的價值不只賣車。
在追覓曝出造車消息后，“云見 Insight”援引內(nèi)部員工的說法，披露了一個有趣信息：他表示現(xiàn)在做樣車就是為了拉投資。內(nèi)部討論樣車，說的最多的就是投資，而不是樣車能為量產(chǎn)帶來什么、要去驗證什么。
跨界造車，重點或許不在造車，而是跨界。家電做的再好，最多是個智能家居品牌，但造了車，那就會成為一個更加廣義的“智能機器人”集團。
在宣布造車的幾天后，追覓科技創(chuàng)始人俞浩稱從明年年底起，追覓生態(tài)旗下多業(yè)務(wù)將在全球各交易所批量IPO。對即將IPO的追覓各板塊來說，按照家電估值，和按照特斯拉這類科技股估值，結(jié)果會天差地別。
不斷跨界后分拆上市的另一個潛在好處是：任何一個版塊能承載的資金都是有限的，掃地機器人只能享受到機器人概念、智能家居概念的資金，而不斷地跨界后，追覓就像一個不斷擴張SKU的零售商一樣，可以承接更多種多樣的錢。
02 掃地是副業(yè)，講故事是主業(yè)？
商場里可以不賣特斯拉，但資本市場不能沒有一個類似特斯拉的標(biāo)的。
畢竟股民希望找到有想象空間的標(biāo)的，機構(gòu)也要給自己的客戶想象空間。而沒什么比高科技硬件制造的想象空間來得更加直觀。
聽眾需要這樣的故事，那自然會有人講這樣的故事。至于這個“特斯拉”究竟是汽車、是掃地機器人，有時候根本不重要。
幾年前，追覓、石頭這批企業(yè)還不被稱作機器人公司，彼時，外界稱呼他們?yōu)橹悄苡布?、或者叫“生活科技品牌”、或者叫“智能家居研發(fā)商”。
那是前些年的風(fēng)口，在人與人被網(wǎng)絡(luò)連接后，資本市場上流行起了“萬物互聯(lián)”的故事。人們堅信，物與物之間的連接，將迸發(fā)出一股堪比移動互聯(lián)網(wǎng)的潛力。
追覓、科沃斯、石頭科技都是在這樣的背景下誕生的，到2021年，隨著這個故事達到高潮，他們的估值和股價也來到一個高點。
當(dāng)然，在2021年后，“萬物互聯(lián)”的故事已經(jīng)過時石頭科技股價至今沒有回到2021年的高點。但畢竟掃地機器人身上的技術(shù)含量是實實在在的，于是，它們搖身一變，又成了機器人公司。
掃地機器人也是機器人，被收入機器人ETF應(yīng)該很合理吧？
正如20年前的微軟叫互聯(lián)網(wǎng)股，2025年的微軟叫AI股一樣。眼下的掃地機器人公司，基本踩上了宇樹、特斯拉和OpenAI、幻方所引領(lǐng)的AI機器人風(fēng)口?？莆炙乖谶^去一年里股價水漲船高，一度大漲超過130%，石頭科技也一度大漲超過60%，只是此后業(yè)績下滑導(dǎo)致大跌。
另一方面，汽車與機器人兩個概念不斷融合，特斯拉全面轉(zhuǎn)向機器人公司，小鵬、理想重押人型機器人。
市場喜歡，技術(shù)基因也存在，在這樣的背景下，追覓通過人型機器人和造車追求跨界，實在是天時地利。
對于跨界，追覓已經(jīng)形成了制度化的能力。據(jù)經(jīng)濟觀察報援引追覓員工的說法，追覓旗下有 1 號—10 號孵化器，每個孵化器對應(yīng)一條賽道。孵化器的職責(zé)是給大基金募資，并投資到內(nèi)部孵化項目，同時給孵化項目做對外融資。
對于這種模式，“略大參考”的理解是：每一種有可能改變世界的技術(shù)，追覓都有機會參與進去，發(fā)揮自己的力量。與此同時，市場想要什么故事，追覓都可能講的出來。市場想講什么故事，追覓也都有機會跟得上。
從這個角度來看，追覓并沒有跨界，它的角色一直如此。
畢竟在消費市場，無人機、掃地機器人、智能家居、具身機器人、運動相機，是完全不同的領(lǐng)域，但在資本市場，它們也許沒有那么大的差別，甚至可能干脆在一個ETF里。
03 賽博的盡頭總是家電
當(dāng)2022年比亞迪銷量爆炸式增長，強烈的沖擊讓特斯拉股價暴跌一半后，資本市場開始認識到了一個事實：特斯拉的商業(yè)模式?jīng)]那么好。
強大的智能化技術(shù)和先進的電動化技術(shù)背后，仍然是重資產(chǎn)、低差異化、價格戰(zhàn)的泥潭。到2024年，特斯拉收入增長基本停滯，凈利潤暴跌50%。
也是在特斯拉股價暴跌的那一年，另一個泡沫也破裂了：在機器人之前，智能硬件是前一個硬件故事。2021年，九號公司股價巔峰時達到千億。進入2025年，九號公司業(yè)績高歌猛進，連續(xù)發(fā)布了多個優(yōu)秀財報，但市值仍然不到巔峰時期的60%——可見此前跌得多慘。
另一家物聯(lián)網(wǎng)公司涂鴉智能更是一路走低，市值相較高點早已蒸發(fā)了超過80%。
物聯(lián)網(wǎng)公司涂鴉智能的股價走勢
特斯拉、蔚小理、涂鴉智能股價下跌的故事是相似的：當(dāng)市場看前景的時候，它們可以給出很好的故事，但當(dāng)市場看利潤率的時候，它們沒能給出足夠好看的財報。
石頭科技眼下就有點這方面的煩惱，2025年前三季度，石頭科技利潤下滑約30%，過去一個月股價下跌約20%——盡管三季度的收入增速仍然有60%以上，但市場已經(jīng)明顯開始要求它的利潤了。
手機、智能家居、新能源汽車的歷史已經(jīng)證明，當(dāng)硬件沒有生態(tài)護城河時，即便有一定的技術(shù)含量，其最終的利潤率也面臨挑戰(zhàn)。
最終市場也給不出太高的估值——最典型的例子是小米，在小米汽車發(fā)布之前的股價低谷里，小米的PE一度逼近10倍（2022年），市場完全在按照格力空調(diào)這樣的硬件制造邏輯給小米定價。眼下，理想汽車的PE也跌到了20倍以下，估值邏輯接近曾經(jīng)的傳統(tǒng)燃油車企。
當(dāng)然，對很多公司來說，這還是一個非常遙遠的考驗。影石科技的IPO極其成功，上市以來大漲超過500%。追覓即將開啟分拆IPO計劃，按照過去幾年在一級市場水漲船高的估值來看，其IPO的前景也十分明朗?？莆炙购褪^的股價也早已走出低谷
——他們還有充足的時間證明，自己是一個擁有護城河的好生意，而不是競爭激烈利潤有限的“家電”。