界面新聞記者 | 呂文琦

2025年前三季度，A股五大上市保險公司中國平安（601318.SH）、中國人壽（601628.SH）、中國人保（601319.SH）、中國太保（601601.SH）、新華保險（601336.SH）交出亮眼成績單。在投資回暖和壽險改革的共振下，五家公司合計歸母凈利潤達到4260.39億元，同比大增33.5%，已超去年全年總和，創(chuàng)下歷史新高。

壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）延續(xù)普遍增長態(tài)勢，同比增幅均在三成以上。其中人保壽險、新華保險領(lǐng)跑，前三季NBV分別大增76.6%和50.8%，平安壽險、中國人壽緊隨其后，NBV同比增長46.2%、41.8%，中國太保壽險NBV同比提升31.2%（可比口徑）。

哪些要素支撐了資產(chǎn)端和負債端“雙優(yōu)”表現(xiàn)？業(yè)內(nèi)預(yù)計未來保險業(yè)會如何增長？

投資收益驅(qū)動利潤攀升

今年前三季度，權(quán)益市場回暖走牛，五大險企普遍加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，實現(xiàn)總投資收益同比增長逾35%，投資利好成為凈利潤高增的主因。

其中，中國人壽與新華保險凈利增幅居前，均在六成左右，中國人壽凈利達1678.04億元，同比大增60.5%，無論絕對額還是增速均領(lǐng)跑同業(yè)。新華保險凈利328.57億元，同比增58.9%。中國人保、中國太保凈利分別為468.22億元、457億元，同比提升28.9%和19.3%。

中國平安凈利潤1328.56億元，同比增長11.5%。中國平安凈利增速相對較低，部分由于會計策略選擇不同。

東吳證券在研報中表示，在今年上半年各險企股票FVTPL占比中呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢，此次歸母凈利漲幅稍低的中國平安這一比例也最低，為35%，中國人保為54%、中國太保為66%，而此次凈利潤漲幅最高的中國人壽和新華保險這一比例則分別高達77%及81%。

更高的FVTPL配置使得權(quán)益行情上行期盈利彈性更大，亦解釋了中國人壽、新華保險利潤增幅何以遠超同行。

從收益率看，在資本市場上漲以及新會計準(zhǔn)則實施的共同作用下，險企投資端收益率明顯提升，新華保險前三季年化總投資收益率達8.6%，同比提高1.8個百分點，其他幾家綜合投資收益率也均超過5%。

NBV全面飄紅

五大險企在壽險業(yè)務(wù)上延續(xù)了上半年的回暖勢頭，新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比全面正增長。增速區(qū)間在三成至七成以上，其中人保壽險和新華保險漲幅居前。

人保壽險依托集團綜合渠道優(yōu)勢，前三季度NBV同比飆升76.6%；新華保險NBV同比大增50.8%。中國平安壽險及健康險業(yè)務(wù)實現(xiàn)NBV357.24億元，同比增長46.2%；中國人壽NBV同比增長41.8%；太保壽險NBV為153.51億元，可比口徑同比提升31.2%。

新業(yè)務(wù)價值的強勁增長，離不開新單保費的顯著提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。據(jù)東吳證券分析師測算，今年前三季度除中國平安外，其余上市險企的新單保費均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，新華保險增速最快達55%。

在渠道方面，銀行保險渠道功不可沒——多家公司銀保新單保費高歌猛進，成為拉動NBV上漲的主要動力。

中國平安壽險銀保渠道前三季NBV同比大增170.9%，在總NBV中的占比已達到35.1%。中國太保壽險前三季銀保新單保費同比增長52.4%，而傳統(tǒng)代理人渠道新單則略降1.9%；新華保險銀保新單保費同比增長66.7%，亦大幅高于個險渠道的48.5%。

值得一提的是，三季度單季各家公司NBV增速出現(xiàn)分化。這與監(jiān)管政策調(diào)整帶來的市場行為變化密切相關(guān)。

今年下半年監(jiān)管推進人身險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)，市場在新規(guī)落地前出現(xiàn)了一波“搶跑”效應(yīng)。東吳證券數(shù)據(jù)顯示，第三季度，中國人壽、人保壽險和平安壽險的新單保費同比分別大增52%、46%、21%，主要受益于預(yù)定利率下調(diào)前需求的集中釋放。

相對而言，新華保險和太保壽險因分紅險切換節(jié)奏影響，三季度新單增長略顯乏力。新華保險單季新單同比下降4%，太保壽險僅增長2%。不過從前三季累計看，壽險新業(yè)務(wù)價值仍是全面報喜。據(jù)業(yè)內(nèi)分析，由于落實“報行合一”以及大力發(fā)展分紅險等舉措，險企新業(yè)務(wù)價值率有所提升，也為NBV增長貢獻了動力。

新華保險總裁龔興峰在三季度業(yè)績會上表示，該公司二季度開始進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，一季度傳統(tǒng)險銷售規(guī)模大，而新華個人業(yè)務(wù)已七八年未銷售分紅險，對分紅險導(dǎo)入的時間、策略進行了詳細分析，希望通過更好的市場環(huán)境、更多培訓(xùn)、更具競爭力的產(chǎn)品，讓隊伍適應(yīng)轉(zhuǎn)型，加強對分紅險的理解和銷售技能提升。

龔興峰表示，轉(zhuǎn)型過程中也承受了陣痛，二季度新單業(yè)務(wù)下滑較大。他預(yù)計2026年分紅險仍會保持較高比例，個人業(yè)務(wù)有望維持70%左右的占比；銀代業(yè)務(wù)將根據(jù)各渠道、網(wǎng)點客戶特點和需求精準(zhǔn)安排產(chǎn)品類型。

財險綜合成本率下行

在財產(chǎn)險領(lǐng)域，今年前三季度行業(yè)呈現(xiàn)賠付率、費用率“雙降”，承保利潤大幅改善的局面。

行業(yè)龍頭人保財險實現(xiàn)原保費收入2562.47億元，同比增長7.1%，承保利潤達148.65億元，同比大增130.7%，綜合成本率降至96.1%，較上年同期大幅優(yōu)化2.1個百分點。平安產(chǎn)險保費收入2562.47億元，同比增長7.1%，綜合成本率為97.0%，同比下降0.8個百分點。太保產(chǎn)險保費1602.06億元，僅增0.1%，綜合成本率97.6%，同比下降1個百分點。

在車險“報行合一”之后，非車險的“報行合一”也將為財險的綜合成本率帶來進一步改善。

近日，國家金融監(jiān)督管理總局對外發(fā)布《關(guān)于加強非車險業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），明確非車險“報行合一”要求，提出加強費率管理，嚴(yán)格條款費率使用，優(yōu)化考核機制，健全保費收入管理?！锻ㄖ纷?025年11月1日起實施。

中金公司分析師認為，《通知》對于非車業(yè)務(wù)監(jiān)管作出了全面梳理和系統(tǒng)性優(yōu)化，有助于引導(dǎo)行業(yè)從粗放式“內(nèi)卷”轉(zhuǎn)向追求效益的高質(zhì)量發(fā)展；盡管非車業(yè)務(wù)較車險復(fù)雜程度更高、監(jiān)管難度更大，但大勢所趨之下，預(yù)計未來非車險行業(yè)競爭有望逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)險定價、成本控制與服務(wù)等核心經(jīng)營能力，優(yōu)質(zhì)財險公司也有望憑借核心經(jīng)營優(yōu)勢實現(xiàn)份額和盈利同步改善。