10月29日晚，合盛硅業(yè)公告，公司在第三季度營業(yè)收入為54.30億元，歸母凈利潤為0.74億元，扣非歸母凈利潤為2.62億元，相較今年第二季度，上述三項指標(biāo)環(huán)比分別增長19.42%、111.03%、135%。

合盛硅業(yè)主要從事工業(yè)硅、有機(jī)硅及多晶硅等硅基新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能同時生產(chǎn)工業(yè)硅、有機(jī)硅和多晶硅，從而形成協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)之一。

財務(wù)韌性顯著增強

三季報中，盡管合盛硅業(yè)整體利潤仍部分承壓，但財務(wù)狀況中現(xiàn)金流優(yōu)化、成本費用管控改善、庫存去化、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整等均釋放出積極信號。

第三季度，合盛硅業(yè)銷售毛利率為8.67%，與第二季度的毛利率0.22%相比明顯上漲。

現(xiàn)金流是企業(yè)“造血能力”的核心指標(biāo)。1-9月，合盛硅業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為37.27億元，較上年同期同比大幅增長104.94%。該公司解釋稱，是降本增效、根據(jù)市場需求調(diào)節(jié)產(chǎn)量并清理庫存及本期票據(jù)用于支付工程設(shè)備款減少所致。

截至9月末，合盛硅業(yè)存貨余額為68.23 億元，較2024年末的95.09 億元下降近三成。

10月24日，合盛硅業(yè)在上證e互動對投資者表示，公司始終將優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與提升運營效率作為戰(zhàn)略重點，目前已通過在部分子公司引入戰(zhàn)略投資者等方式，增強資源協(xié)同與市場競爭力。

“未來，公司將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要及市場環(huán)境變化，綜合評估多元化資本運作手段，以保障財務(wù)穩(wěn)健性并支持長期戰(zhàn)略落地?！焙鲜⒐铇I(yè)稱。

種種數(shù)據(jù)透露出，合盛硅業(yè)正在積極通過“向內(nèi)優(yōu)化”抵御外部行業(yè)壓力，財務(wù)韌性顯著增強。

值得注意的是，合盛硅業(yè)在10月30晚間公告了2025年員工持股計劃草案，參與對象限定為公司及子公司“中級管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干”，共計不超過120人；股票來源為公司回購專用賬戶回購的公司股票。在行業(yè)周期波動背景下，公司選擇以自有回購股份實施激勵，推動員工從“打工者”向“合伙人”角色轉(zhuǎn)變，是公司深化內(nèi)部治理改革的舉措之一，也為公司長期穩(wěn)健發(fā)展注入新動能。

內(nèi)外共振，行業(yè)暖意漸顯

事實上，目前合盛硅業(yè)所處的外部行業(yè)環(huán)境，也迎來改善。

隨著廠家出貨意愿下降、部分產(chǎn)能被動出清，工業(yè)硅價格止跌轉(zhuǎn)入底部震蕩，三季度后伴隨需求回暖，價格呈現(xiàn)一定的上行態(tài)勢。

合盛硅業(yè)工業(yè)硅業(yè)務(wù)主要在新疆區(qū)域，形成低成本電力+石英砂礦產(chǎn)的護(hù)城河，其工業(yè)硅單噸電耗降至萬度以下，較行業(yè)平均低15%以上。新疆地區(qū)穩(wěn)定的電力供應(yīng)和較低的生產(chǎn)成本，使合盛在工業(yè)硅生產(chǎn)上具有明顯的成本優(yōu)勢，在市場競爭中更具優(yōu)勢。

作為工業(yè)硅主要下游產(chǎn)品，多晶硅多應(yīng)用于光伏行業(yè)。上半年，在政策驅(qū)動下，產(chǎn)業(yè)鏈價格呈現(xiàn)跌勢放緩特征，但整體各環(huán)節(jié)市場價格持續(xù)低于生產(chǎn)成本甚至現(xiàn)金成本，各環(huán)節(jié)企業(yè)均維持較低開工率。

進(jìn)入三季度以來，光伏行業(yè)反內(nèi)卷聲音不斷加強。目前中央層面正與中國光伏行業(yè)協(xié)會推動產(chǎn)業(yè)鏈“反內(nèi)卷”，重點整治多晶硅環(huán)節(jié)。

10月28日，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》（下稱“十五五”規(guī)劃建議）發(fā)布，其中同樣提到，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。統(tǒng)一市場監(jiān)管執(zhí)法，加強質(zhì)量監(jiān)管，完善行政裁量權(quán)基準(zhǔn)制度，強化反壟斷和反不正當(dāng)競爭執(zhí)法司法，形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價、良性競爭的市場秩序。

根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，多晶硅均價已經(jīng)升至5萬元以上。且疊加豐水期，整體產(chǎn)量環(huán)比有所增加。多晶硅的價格回暖將進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游，有望帶動工業(yè)硅的銷量與價格雙重改善。

有機(jī)硅行業(yè)方面，目前整體呈周期性波動，因行業(yè)突發(fā)事件因素影響疊加，有機(jī)硅價格呈現(xiàn)漲后維穩(wěn)，回調(diào)后漸趨平穩(wěn)的階段性特征。

百川盈孚判斷，當(dāng)前有機(jī)硅市場仍受制于利好支撐不足的局面，下游需求不足，終端采購態(tài)度偏謹(jǐn)慎，市場成交價格始終在低位區(qū)間徘徊。不過十月市場存在積極變量：部分裝置處于檢修期，且十月尚處傳統(tǒng)旺季，下游備貨存一定增量空間，預(yù)計十月市場將小幅震蕩走高。

未來，有機(jī)硅還有望受益于新興領(lǐng)域需求的持續(xù)釋放。例如，新能源汽車動力電池密封膠、5G 基站散熱硅膠、電子電力絕緣灌封膠等細(xì)分領(lǐng)域的需求增量顯著， 同時傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域中的醫(yī)療級硅膠、航空航天耐高溫材料、紡織助劑等創(chuàng)新場景不斷拓展，共同驅(qū)動需求增長。

同時，這將有效帶動上游工業(yè)硅需求增長，未來或?qū)ζ鋬r格形成支撐。

護(hù)城河穩(wěn)固，奠定增長基礎(chǔ)

華創(chuàng)證券此前判斷，合盛硅業(yè)是工業(yè)硅行業(yè)龍頭，且位于行業(yè)成本曲線最左側(cè)，同時公司目前碳化硅、硅基新材料等成長賽道拓展，業(yè)績具備較大成長性。

合盛硅業(yè)仍在研發(fā)等領(lǐng)域持續(xù)投入，其前三季度投入約3.7億元。

此前財報透露，合盛硅業(yè)目前在研項目包括但不限于 0 度人體硅膠、醫(yī)療用途混煉膠及液體硅橡膠、電子級有機(jī)硅凝膠等系列產(chǎn)品。這些都為公司未來在硅基新材料賽道上進(jìn)一步鞏固龍頭地位構(gòu)建強大的技術(shù)護(hù)城河。

碳化硅技術(shù)領(lǐng)域，合盛硅業(yè)已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶體生長、襯底加工以及晶片外延等全產(chǎn)業(yè)鏈核心工藝技術(shù)，突破了關(guān)鍵材料（多孔石墨、涂層材料）和裝備的技術(shù)壁壘。公司碳化硅產(chǎn)品良率處于國內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面已追趕上國際龍頭企業(yè)水平。6英寸碳化硅襯底已全面量產(chǎn)，晶體良率達(dá)95%以上，外延良率穩(wěn)定在98%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先位置。此外，憑借自研體系和高效研發(fā)，8英寸碳化硅襯底已開始小批量生產(chǎn)，12 英寸碳化硅襯底研發(fā)順利，目前正常推進(jìn)中。

現(xiàn)金流優(yōu)化、庫存去化等內(nèi)部改善舉措下，合盛硅業(yè)單季盈利，業(yè)績已顯復(fù)蘇態(tài)勢，待其在建產(chǎn)能陸續(xù)落地、加之碳化硅技術(shù)突破，更增添了長期發(fā)展的底氣。

不過，行業(yè)周期波動風(fēng)險猶存，后續(xù)需持續(xù)行業(yè)需求和光伏產(chǎn)業(yè)鏈反內(nèi)卷情況的發(fā)展。但整體看，企業(yè)內(nèi)外共振下，合盛硅業(yè)凈利潤有望加速修復(fù)，該公司也為硅基行業(yè)拐點到來提供了重要參考。