界面新聞?dòng)浾?| 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

智飛生物交出了過(guò)去十年來(lái)最差的一份三季報(bào)。

據(jù)三季報(bào)，2025年前三季度，智飛生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.27億元，同比下降12.06%，凈利潤(rùn)-66.53億元，同比下降156.1%。

糟糕業(yè)績(jī)的理由也很直白——市場(chǎng)銷售情況不及預(yù)期。10月30日，界面新聞給智飛生物發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

2025年前三季度，智飛生物的應(yīng)收賬款和存貨的依舊居高不小。期內(nèi)，智飛生物這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為128.14億元、202.46億元，分別占總資產(chǎn)的27.62%、43.64%。

應(yīng)收賬款高，意味著智飛生物沒能從各地疾控中心盡快收到錢；存貨數(shù)據(jù)高，意味著該公司的疫苗產(chǎn)品需求有限、銷售疲軟。若不及時(shí)控制前述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)，一旦出現(xiàn)大額壞賬或是因疫苗產(chǎn)品過(guò)期等因素產(chǎn)生的存貨計(jì)提減值，公司容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)爆雷。

這背后是代理海外熱門疫苗就能“躺著賺錢”的商業(yè)模式在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)失靈。

作為默沙東HPV疫苗在中國(guó)的獨(dú)家代理，智飛生物曾借此輕松“躺贏”近十年，但如今此紅利殆盡。

自?2017?年成為默沙東HPV疫苗中國(guó)獨(dú)家代理起，智飛生物的營(yíng)收從?2016?年的?4.46?億元一路攀升至?2023?年的?529.18?億元。與此同時(shí)，在這段時(shí)間里，由于產(chǎn)能跟不上、接種年齡受限，HPV疫苗一直供不應(yīng)求。

但隨著 2023?年產(chǎn)能大幅提升、接種人群擴(kuò)展，市場(chǎng)供需開始緩和，HPV疫苗熱度也隨之降溫。

到了現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)的HPV疫苗市場(chǎng)已接近飽和，默沙東首席執(zhí)行官Robert M. Davis就在2023年財(cái)報(bào)中提到，中國(guó)符合接種條件的城市女性還有約1.2至1.3億人。

進(jìn)口的九價(jià)HPV疫苗的壟斷地位也在?2025?年被打破。2025年6月，萬(wàn)泰生物的國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗（商品名：馨可寧9）獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，成為首個(gè)國(guó)產(chǎn)九價(jià)產(chǎn)品。它將與智飛生物代理的默沙東進(jìn)口疫苗正面對(duì)決。

此外，HPV疫苗納入國(guó)家免疫規(guī)劃，自2025年11月10日起，組織各地為2011年11月10日以后出生的滿13周歲女孩免費(fèi)接種2劑次雙價(jià)HPV疫苗(間隔6個(gè)月)。

于是，智飛生物和默沙東也協(xié)商調(diào)整了HPV疫苗的采購(gòu)與供應(yīng)節(jié)奏，并持續(xù)開展需求評(píng)估，以應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的激烈市場(chǎng)變化。據(jù)半年報(bào)，2025年上半年，九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)423.88萬(wàn)支，同比下降76.8%；四價(jià) HPV疫苗批簽發(fā)量0支。

此外，智飛生物代理的滅活甲肝疫苗也在今年三季度正式退出中國(guó)市場(chǎng)。10月15日，根據(jù)《中華人民共和國(guó)藥品管理法實(shí)施條例》《藥品注冊(cè)管理辦法》有關(guān)規(guī)定，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局決定注銷默沙東甲型肝炎滅活疫苗（人二倍體細(xì)胞）。

繼代理HPV疫苗之后，智飛生物又與葛蘭素史克（GSK）聯(lián)手，獲得帶狀皰疹疫苗的代理權(quán)，想再次復(fù)刻HPV疫苗成功經(jīng)驗(yàn)，但未成功。

與默沙東的HPV疫苗相同，葛蘭素史克的帶狀皰疹疫苗?Shingrix（商品名：欣安立適）在全球?qū)儆阡N量前十的大品種，該疫苗于?2017?年獲美國(guó)批準(zhǔn)，2020?年6?月引進(jìn)國(guó)內(nèi)。

如今的智飛生物正在努力從渠道商向創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)型。針對(duì)投資者關(guān)心的轉(zhuǎn)型話題，智飛生物在?9?月?25?日的路演活動(dòng)中表示，公司已建立北京、安徽、重慶三大研產(chǎn)基地及一個(gè)創(chuàng)新孵化中心，持續(xù)在疫苗、結(jié)核類生物制品及?GLP?1?類似物等領(lǐng)域提升自主創(chuàng)新能力。

但從目前的產(chǎn)品格局來(lái)看，智飛生物自研能力沒有得到市場(chǎng)證明。

比如，上市才兩年的?23?價(jià)肺炎疫苗，在?2025?年上半年卻一針都沒有批簽發(fā)，基本處于“躺平”狀態(tài)。

23?價(jià)肺炎疫苗的接種意愿一直偏低，因此主要靠地方政府的惠民政策推動(dòng)。上海啟動(dòng)了60歲以上老人免費(fèi)接種23?價(jià)肺炎多糖疫苗，近幾年廣州、深圳等城市也相繼跟進(jìn)。

但在今年5月，江蘇省公共資源交易中心公布了當(dāng)?shù)?3價(jià)肺炎疫苗的采購(gòu)結(jié)果：北京科興生物和玉溪沃森生物分別以每支25元的“地板價(jià)”中標(biāo)，分別拿下6萬(wàn)支和2.94萬(wàn)支的采購(gòu)量。

要知道，23?價(jià)肺炎疫苗屬于自費(fèi)疫苗價(jià)格普遍在約200元/支。如今競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在招標(biāo)市場(chǎng)直接將價(jià)格打到低位，智飛生物的?23?價(jià)肺炎疫苗難以應(yīng)對(duì)。

此外，智飛生物今年?3?月才獲批的四價(jià)流感疫苗也被迫卷入價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)品規(guī)模和市場(chǎng)占有率均有限。

國(guó)藥集團(tuán)早于2024年5月起率先對(duì)四價(jià)流感裂解疫苗進(jìn)行降價(jià)。國(guó)藥集團(tuán)旗下長(zhǎng)春所、武漢所、上海所四價(jià)流感病毒裂解疫苗均進(jìn)行降價(jià)，中標(biāo)價(jià)格從128元/支降到88元/支，華蘭疫苗、北京科興、金迪克等疫苗廠商“被迫”卷入。企業(yè)為搶占份額，主動(dòng)下調(diào)疫苗單價(jià)，產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)降至歷史低點(diǎn)。

智飛生物雖有不少儲(chǔ)備管線，但這些對(duì)近期業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)并不大。

據(jù)半年報(bào)，凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）、15 價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗正處于上市審評(píng)階段；福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價(jià)結(jié)合疫苗、四價(jià)重組諾如病毒疫苗、組份百白破疫苗等五個(gè)產(chǎn)品處于臨床試驗(yàn)Ⅲ期。

并購(gòu)成為快速見效的選項(xiàng)。3月21日，智飛生物宣布以現(xiàn)金5.93億元增資宸安生物，取得其51%股權(quán)并實(shí)現(xiàn)控股。宸安生物是一家管線涵蓋GLP-1類似物、胰島素類似物及口服制劑的生物科技公司。

雖然GLP-1類藥物被譽(yù)為全球藥物市場(chǎng)中最具爆發(fā)力的市場(chǎng)，但在中國(guó)，這可能還是紅海。而且，智飛生物在這一領(lǐng)域并不處于領(lǐng)先位置。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，截至2025年7月，用于治療2型糖尿病、超重或肥胖癥的GLP-1類藥物已達(dá)21款（不同適應(yīng)癥分別計(jì)算）。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，以2型糖尿病適應(yīng)癥為例，截至2025年7月，已有13款GLP-1候選藥物的NDA獲國(guó)家藥監(jiān)局受理，另有35款正在中國(guó)進(jìn)行III期臨床。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，在超重或肥胖癥方向，截至2025年7月，約有20款GLP-1受體激動(dòng)劑處于臨床開發(fā)階段。

此外，中國(guó)還有兩款GLP-1/GCG雙受體激動(dòng)劑在研，分別為派格生物的PB-718（處于臨床I期）和勃林格殷格翰的Survodutide（處于臨床III期）。信達(dá)生物的GLP-1/GCG雙受體激動(dòng)劑瑪仕度肽注射液已獲批上市。