文丨楊曉飛

“煤價(jià)平穩(wěn)，看好板塊四季度投資機(jī)會?！鄙轿髯C券10月22日發(fā)布證券研究報(bào)告稱，煤炭彈性品種排序靠前，四季度業(yè)績或好于三季度，板塊具備配置價(jià)值。

據(jù)報(bào)告分析，迎峰度夏期間，煤價(jià)超預(yù)期上漲，但長協(xié)倒掛表觀解除后，仍有部分長協(xié)比例未能兌現(xiàn)，因此銷量修復(fù)或?qū)⒊掷m(xù)至四季度。隨著“反內(nèi)卷”相關(guān)政策落地，四季度國內(nèi)煤炭供應(yīng)增量預(yù)期有限，煤價(jià)向下有所支撐。而四季度迎峰度冬，需求可期，預(yù)計(jì)均價(jià)也將在一定程度上環(huán)比修復(fù)。

同時(shí)，當(dāng)前板塊整體估值已經(jīng)較低，近期市場風(fēng)格切換需求提升，煤炭具備補(bǔ)漲動(dòng)力，板塊逢低可增配，優(yōu)選彈性品種。關(guān)注晉控煤業(yè)(601001.SH)、山煤國際(600546.SH)、華陽股份(600348.SH)。煉焦煤方面，金九銀十需求預(yù)期不差，若有供給擾動(dòng)，價(jià)格或超預(yù)期反彈，關(guān)注潞安環(huán)能(601699.SH)、山西焦煤(000983.SZ)。

山西證券在本報(bào)告中的主要觀點(diǎn)如下：

供給：1-9月原煤供給邊際遞減。2025年1-9月，原煤累計(jì)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)35.70億噸，同比增2.0%，同比增速邊際下滑。9月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)4.12億噸，同比降1.8%，環(huán)比增5.38%。

需求：1-9月終端需求受制造業(yè)和基建支撐。25年1-9月固定資產(chǎn)投資同比降0.5%，其中制造業(yè)投資增4.0%、基建投資增1.1%、房地產(chǎn)投資降13.9%。25年1-9月火電累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)-1.2%；焦炭累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)3.5%；生鐵累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)-1.1%；水泥累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)-5.2%；9月火電增速實(shí)現(xiàn)-5.4%；焦炭增速實(shí)現(xiàn)8.0%；生鐵增速實(shí)現(xiàn)-2.4%；水泥增速實(shí)現(xiàn)-8.6%。

進(jìn)口：9月煤炭進(jìn)口環(huán)比增長，1-9月進(jìn)口量維持收縮趨勢。2025年1-9月進(jìn)口量累計(jì)實(shí)現(xiàn)3.46億噸，同比降11.1%。9月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)4600萬噸，同比降3.34%，環(huán)比增7.64%。

價(jià)格：9月煤炭價(jià)格穩(wěn)中有升，焦炭價(jià)格小幅下降。25年以來雖然山西優(yōu)混5500動(dòng)力煤、京唐港主焦煤、天津港二級冶金焦均價(jià)有所調(diào)整，但9月當(dāng)月三個(gè)品種均價(jià)有所分化。9月各品種環(huán)比增幅：動(dòng)力煤>煉焦煤>焦炭。

此外，山西證券也明確給出風(fēng)險(xiǎn)提示：供給收縮不及預(yù)期，需求回升不及預(yù)期，進(jìn)口煤大幅增加，相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期。