界面新聞?dòng)浾?趙陽(yáng)戈

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮中，商業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)正成為連接企業(yè)與市場(chǎng)的重要橋梁。企查查作為這一領(lǐng)域的知名企業(yè)，近日正式向滬市主板遞交招股書(shū)，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。招股書(shū)顯示，公司擁有超過(guò)1.5億的累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)，業(yè)務(wù)保持較高毛利率。

盡管過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但企查查的新用戶(hù)增長(zhǎng)放緩與停付用戶(hù)數(shù)量攀升值得注意。與此同時(shí)，IPO前夕重要股東的減持套現(xiàn)，以及保薦機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)方現(xiàn)身股東名單等動(dòng)態(tài)，也為企查查的上市之路增添了不確定性。

毛利率升至90%，C端收入占比超七成

企查查成立于2014年3月，通過(guò)整合各級(jí)政府部門(mén)、司法機(jī)關(guān)和行業(yè)協(xié)會(huì)等公開(kāi)信息，為個(gè)人和企業(yè)用戶(hù)提供商事主體的信用評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、商機(jī)挖掘和資訊推送等服務(wù)。這些服務(wù)不僅幫助個(gè)人用戶(hù)快速了解企業(yè)背景，也助力企業(yè)用戶(hù)提升商業(yè)決策效率。

企查查的市場(chǎng)地位建立在龐大的用戶(hù)基礎(chǔ)之上。截至2025年6月末，公司累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)已突破1.5億，月活躍用戶(hù)數(shù)保持在8000萬(wàn)以上。在業(yè)務(wù)模式上，企查查面向個(gè)人用戶(hù)的會(huì)員服務(wù)主要通過(guò)App和Web端等渠道直接銷(xiāo)售，按服務(wù)期限收費(fèi)；企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)則依靠自有銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)進(jìn)行推廣，B端產(chǎn)品主要面向的是各行業(yè)供應(yīng)鏈、法務(wù)、財(cái)務(wù)、銷(xiāo)售、戰(zhàn)略部門(mén)，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控部門(mén)、地產(chǎn)行業(yè)招商部門(mén)、媒體及各類(lèi)專(zhuān)業(yè)服務(wù)行業(yè)。企查查C端的收入占比超過(guò)七成。

2022年至2024年，企查查的營(yíng)業(yè)收入從5.18億元增至7.08億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.89%；同期扣非凈利潤(rùn)從1.62億元增至2.98億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率35.42%。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.75億元，扣非凈利潤(rùn)1.61億元。

業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，企查查的凈利潤(rùn)率穩(wěn)中有升。尤其引人注目的是公司的毛利率水平，2022年至2025年上半年分別為87.24%、88.51%、88.81%、90.74%，與貴州茅臺(tái)（600519.SH）91.3%的毛利率相差無(wú)幾。

企查查現(xiàn)金流狀況也相對(duì)健康。

2025年上半年，公司應(yīng)收賬款余額為1536.37萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為0.82%；貨幣資金保持在1.21億元水平，而在2023年時(shí)這一數(shù)字一度達(dá)到5.49億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.37億元。

同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2022年的48.58%降至2025年上半年的39.24%。公司合同負(fù)債和預(yù)收款項(xiàng)常年保持在2億元以上，顯示出良好的業(yè)務(wù)預(yù)收款能力。2022年和2023年，企查查分別實(shí)施了1億元和2億元的分紅。

基于上述情況，企查查此次的募投計(jì)劃中，并未有補(bǔ)充流動(dòng)性的安排。

公司計(jì)劃募資15億元，主要投向研發(fā)方面的建設(shè)。不過(guò)，界面新聞注意到，企查查的研發(fā)投入占比低于同行平均值，2025年上半年數(shù)據(jù)16.05%，而行業(yè)平均值為23.57%。

據(jù)了解，企查查目前在商業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為天眼查、啟信寶、愛(ài)企查等，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分別成立于2014年、2006年、2001年，上述品牌對(duì)應(yīng)企業(yè)分別為金堤科技、合合信息（688615.SH）、百度網(wǎng)訊。參考灼識(shí)咨詢(xún)和QuestMobile提供的數(shù)據(jù)，2023年，企查查市場(chǎng)份額、移動(dòng)端活躍用戶(hù)數(shù)排名第二，移動(dòng)端應(yīng)用商店下載量第一。

趨勢(shì)待觀察：新增付費(fèi)用戶(hù)數(shù)與停付用戶(hù)數(shù)倒掛？

通過(guò)對(duì)用戶(hù)數(shù)據(jù)的深入分析，可以更清晰地了解企查查的發(fā)展?fàn)顩r。

2022年至2025年上半年，公司累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)數(shù)分別為8821.51萬(wàn)、11548.2萬(wàn)、13920.53萬(wàn)和15078.92萬(wàn)。經(jīng)計(jì)算得出，2023年至2025年上半年企查查的新增用戶(hù)分別為2726.69萬(wàn)、2372.33萬(wàn)、1158.39萬(wàn)。其中，2024年新增用戶(hù)數(shù)較2023年減少了354.36萬(wàn)。因?yàn)?025年全年數(shù)據(jù)尚未公布，目前尚不能判定新增用戶(hù)數(shù)下降已明確趨勢(shì)。

與此同時(shí)，企查查的用戶(hù)活躍度也出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

2022年至2025年上半年，企查查各渠道平均月活躍用戶(hù)數(shù)分別為6467.64萬(wàn)、7291.54萬(wàn)、8420.75萬(wàn)和8011.25萬(wàn)，占累計(jì)用戶(hù)數(shù)比例從73.32%逐步下降至53.13%。這一變化表明，盡管用戶(hù)總量在增長(zhǎng)，但用戶(hù)的活躍程度和參與度有所降低。

付費(fèi)用戶(hù)方面，2022年至2025年上半年，企查查的付費(fèi)用戶(hù)數(shù)分別為90.62萬(wàn)、102.14萬(wàn)、104.8萬(wàn)、54.83萬(wàn)。其中，新增付費(fèi)用戶(hù)數(shù)分別為52.13萬(wàn)、55.56萬(wàn)、50.76萬(wàn)、25.11萬(wàn)，新增付費(fèi)轉(zhuǎn)化率核算下來(lái)比例保持在2%左右，這一比例相對(duì)穩(wěn)定。

2023年和2024年，企查查分別有40.61萬(wàn)和52.9萬(wàn)的付費(fèi)用戶(hù)選擇停止付費(fèi)，特別是在2024年，流失的付費(fèi)用戶(hù)數(shù)甚至超過(guò)了新增付費(fèi)用戶(hù)數(shù)。

企查查會(huì)員的續(xù)費(fèi)率各期分別為54.13%、57.21%、56.55%和56.27%，保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。平均訂單金額和ARPPU（付費(fèi)用戶(hù)平均收入，即付費(fèi)金額/付費(fèi)用戶(hù)數(shù)）均保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這兩個(gè)指標(biāo)在2025年上半年雙雙突破了600元大關(guān)。

綜合來(lái)看，企查查目前的業(yè)務(wù)規(guī)模主要依靠總付費(fèi)用戶(hù)數(shù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和ARPPU的提升來(lái)支撐。展望未來(lái)，如何在拓展新用戶(hù)的同時(shí)，通過(guò)提升服務(wù)質(zhì)量來(lái)增強(qiáng)用戶(hù)黏性，降低用戶(hù)流失率，將是企查查需要認(rèn)真面對(duì)和解決的重要課題。

股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)，萬(wàn)得信息上市前減持

企查查自2014年成立以來(lái)，共完成了10輪融資。最早的天使輪融資發(fā)生在2015年2月，當(dāng)時(shí)公司估值為2200萬(wàn)元；最新的D+輪融資在2023年10月完成，公司估值已達(dá)到100億元。

從天眼查平臺(tái)查詢(xún)的信息顯示，企查查的D+輪中出現(xiàn)了中信證券投資有限公司，這家公司由中信證券（600030.SH）全資控股，而中信證券恰好是企查查本次IPO的保薦機(jī)構(gòu)。

在公司股東結(jié)構(gòu)中，第二大股東上海荷花緣企業(yè)管理中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“荷花緣”），持股比例為16.34%，僅次于“85后”實(shí)控人陳德強(qiáng)。

資料顯示，荷花緣成立于2020年9月，其背后是知名企業(yè)萬(wàn)得信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)得信息”）。透過(guò)天眼查大數(shù)據(jù)分析，萬(wàn)得信息共對(duì)外投資了20家企業(yè)，荷花緣是其中的投資平臺(tái)之一。

2019年10月，萬(wàn)得信息領(lǐng)投、興富資本跟投，完成了企查查的C輪融資。該輪融資總額5億元，公司估值達(dá)到30億元，當(dāng)時(shí)萬(wàn)得信息持股比例為16.92%。到2024年7月，萬(wàn)得信息將其所持有的企查查股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給了荷花緣。

2024年11月，荷花緣、自然人股東楊京分別將持有的170.6萬(wàn)股、42.6萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓給了寧波君安控股有限公司，此次轉(zhuǎn)讓后，荷花緣持股比例降至16.34%。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)恰好發(fā)生在企查查完成上市輔導(dǎo)前后。這意味著，萬(wàn)得信息在企查查IPO前兌現(xiàn)了部分投資。

除了股東結(jié)構(gòu)變化，企查查面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。企查查坦言，在客觀上難以保證所有數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，若出現(xiàn)數(shù)據(jù)匹配、展示有誤將可能引發(fā)訴訟糾紛。

根據(jù)天眼查的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，企查查涉及的司法案件記錄共有94個(gè)，僅2025年以來(lái)就有24個(gè)。最近的一起是2025年9月23日，企查查與天津天之杰科技有限公司的網(wǎng)絡(luò)侵權(quán)責(zé)任糾紛；同樣在9月份，公司還與義烏華寶電腦織繡有限公司以及呂某等存在名譽(yù)權(quán)糾紛。