界面新聞?dòng)浾?| 韓理

界面新聞編輯 | 宋燁珺

中國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放的舉措拓寬了外資參與中國(guó)資本市場(chǎng)的路徑，也促進(jìn)了境內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際規(guī)則的接軌。在這一背景下，全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛布局中國(guó)，積極參與中國(guó)金融市場(chǎng)的高水平開(kāi)放進(jìn)程。

貝萊德集團(tuán)成立于1988年，在超過(guò)40個(gè)國(guó)家設(shè)有辦事處。截至2025年二季度末，貝萊德在全球管理的總資產(chǎn)規(guī)模12.5萬(wàn)億美元，涵蓋股票、固定收益投資、多資產(chǎn)、現(xiàn)金管理、另類(lèi)投資、數(shù)字資產(chǎn)等。

作為全球資管巨頭，貝萊德進(jìn)入中國(guó)已有20年，2021年首個(gè)獲得中國(guó)外商獨(dú)資公募基金管理資格，不僅見(jiàn)證了中國(guó)金融開(kāi)放的持續(xù)推進(jìn)，也深度融入了本土市場(chǎng)的發(fā)展。

近日，界面新聞專訪了貝萊德中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人范華。她在訪談中系統(tǒng)回顧了貝萊德進(jìn)入中國(guó)后的多個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)與業(yè)務(wù)布局，分享了外資機(jī)構(gòu)在華發(fā)展的觀察與思考，也對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)的投資價(jià)值、公司產(chǎn)品戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)提出了深刻見(jiàn)解。

在范華看來(lái)，“高水平對(duì)外開(kāi)放”已從“引資規(guī)模”走向“外資融入與可持續(xù)發(fā)展”。她表示，中國(guó)資產(chǎn)在全球配置中獨(dú)特的低相關(guān)性與阿爾法機(jī)會(huì)，正吸引越來(lái)越多海外投資者的目光。

界面新聞：貝萊德是哪年進(jìn)入中國(guó)，能否回顧下貴機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的過(guò)程以及如何展開(kāi)業(yè)務(wù)布局的？

范華：貝萊德進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)可以追溯到約20年前。

2006年，貝萊德通過(guò)收購(gòu)美林投資管理間接持有中銀基金的股權(quán)，首次叩開(kāi)中國(guó)資本市場(chǎng)的大門(mén)。同年，我們開(kāi)始通過(guò)QDII的方式為中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行海外投資。2014年，貝萊德在上海成立了WFOE（外商獨(dú)資企業(yè)），進(jìn)一步深化本土布局。2017年獲準(zhǔn)開(kāi)展私募證券投資基金業(yè)務(wù) (PFM)，發(fā)行QDLP產(chǎn)品，也發(fā)行過(guò)境內(nèi)的股票產(chǎn)品。

2020年9月，貝萊德基金獲批成立，成為中國(guó)首家外資全資控股的公募基金管理公司。2021年6月，貝萊德基金正式獲批公募基金業(yè)務(wù)許可證并于9月發(fā)行首只公募基金產(chǎn)品，成為中國(guó)公募基金行業(yè)首家外商獨(dú)資公募基金。同年5月，貝萊德與中國(guó)建設(shè)銀行及淡馬錫合資的貝萊德建信理財(cái)也獲批開(kāi)業(yè)，開(kāi)展銀行理財(cái)業(yè)務(wù)。

總體來(lái)看，我們?cè)谌A業(yè)務(wù)主要有三個(gè)部分，一是獨(dú)資公募、二是合資理財(cái)、三是QDLP跨境投資等業(yè)務(wù)。目前，貝萊德在中國(guó)已經(jīng)運(yùn)營(yíng)約20年，見(jiàn)證并參與了中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。

界面新聞：近年來(lái)，中國(guó)金融開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，在您看來(lái)中國(guó)金融領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放的成效如何？外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展起到了怎樣的作用？

范華：我覺(jué)得對(duì)外開(kāi)放的成就是非常顯著的。

從上市公司角度，在金融領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放之后，能感覺(jué)到在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)下，上市公司更注重股東的回報(bào)。如，明確分紅要求、信息披露更為及時(shí)和準(zhǔn)確。監(jiān)管主導(dǎo)的措施已經(jīng)在與國(guó)外接軌，在這些措施之下也讓海外投資者不斷增強(qiáng)對(duì)A股的信心。

從資管行業(yè)來(lái)說(shuō)，外資非?？粗匦帕x原則，客戶優(yōu)先是資管行業(yè)最根本的初心。監(jiān)管推出的公募基金高質(zhì)量行動(dòng)方案要求管理人要明確基準(zhǔn)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是我們賣(mài)出的產(chǎn)品和客戶得到的產(chǎn)品是一致的，有這樣的一致性，我們非常期待資本市場(chǎng)能夠真正的在資源配置中起到?jīng)Q定性作用。

作為外資機(jī)構(gòu)，我們很多是秉承著價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的穩(wěn)定性，那么綜合來(lái)看，外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入在多個(gè)方面促進(jìn)了中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

一是引入國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際上是推動(dòng)了資本市場(chǎng)的創(chuàng)新；二是提升市場(chǎng)效率，豐富投資的選擇。在對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中，我們境內(nèi)的投資者有了更廣泛的投資標(biāo)的，比如通過(guò)QDII、QDLP背后的互認(rèn)基金、跨境理財(cái)通、ETF通等。如果我們把視野放置在海外市場(chǎng)發(fā)展歷程，我們能看到海外很多國(guó)家全球配置都有過(guò)類(lèi)似的過(guò)程，我認(rèn)為中國(guó)的金融對(duì)外開(kāi)放讓我們的投資全球有了可能性。三是在對(duì)外開(kāi)放中，中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者也進(jìn)一步多元化，除了國(guó)內(nèi)零售和機(jī)構(gòu)客戶，還會(huì)有外資、合資等背景的機(jī)構(gòu)客戶、養(yǎng)老金、主權(quán)基金這樣的長(zhǎng)期投資者、對(duì)沖基金投資者等。多層次多元化的投資者結(jié)構(gòu)，對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定和價(jià)格起到非常正面的作用。

界面新聞：如何理解中國(guó)政府提出的“擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放”中“高水平”一詞？貝萊德希望在哪些方面看到中國(guó)金融領(lǐng)域開(kāi)放水平進(jìn)一步提升？

范華：中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷過(guò)快速增長(zhǎng)的階段時(shí)，很多地方政府會(huì)把招商引資作為重要的環(huán)節(jié)。但是經(jīng)歷過(guò)初始階段之后，現(xiàn)在進(jìn)入到引入外資可持續(xù)發(fā)展的階段。因此“高水平”不是簡(jiǎn)單體現(xiàn)在引進(jìn)外資的數(shù)量，而是希望引進(jìn)的外資能夠在中國(guó)生存下來(lái)，融入本土，助力中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。

就貝萊德而言，我們從三個(gè)方面來(lái)說(shuō)，一是深化雙向市場(chǎng)聯(lián)通：推動(dòng)境內(nèi)外資本市場(chǎng)的更緊密連接，便利資金雙向流動(dòng)。境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者“走出去”和海外資金“引進(jìn)來(lái)”應(yīng)同步推進(jìn)，通過(guò)做大市場(chǎng)“蛋糕”來(lái)提升市場(chǎng)吸引力，使海外長(zhǎng)期資金自然流入中國(guó)市場(chǎng)。這需要在跨境投資額度和渠道上進(jìn)一步放寬與優(yōu)化。例如，QDII/QDLP額度審批是否高效透明，尤其在當(dāng)前人民幣也有升值壓力的環(huán)境下，擴(kuò)大海外投資額度，實(shí)際上可以有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，也可以滿足境內(nèi)機(jī)構(gòu)日益增長(zhǎng)的全球配置的需求。

二是在優(yōu)化監(jiān)管與數(shù)據(jù)流動(dòng)上，在高水平開(kāi)放過(guò)程中，監(jiān)管協(xié)調(diào)和數(shù)據(jù)跨境流通是非常重要的。我們作為跨國(guó)公司在日常運(yùn)營(yíng)中也有這方面的需求，所以我們期待相關(guān)政策在跨境數(shù)據(jù)傳輸、投資者信息流通等方面給予更多便利與明確指引，滿足跨國(guó)機(jī)構(gòu)在不同國(guó)家的監(jiān)管需求，讓外資機(jī)構(gòu)更有效的開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)，提高運(yùn)營(yíng)效率，更好服務(wù)投資者。

三是在拓展新興開(kāi)放領(lǐng)域，我們期待進(jìn)一步開(kāi)放養(yǎng)老金金融、綠色金融、金融科技等高成長(zhǎng)領(lǐng)域。中國(guó)居民養(yǎng)老保障和可持續(xù)投資需求正迅速上升，高水平開(kāi)放應(yīng)包括這些領(lǐng)域的對(duì)外合作與經(jīng)驗(yàn)引入。我們希望在養(yǎng)老金第三支柱、綠色投資等方面看到更多政策支持和市場(chǎng)開(kāi)放度，以便外資機(jī)構(gòu)發(fā)揮專長(zhǎng)，協(xié)助滿足國(guó)內(nèi)這些新興需求。

界面新聞：貝萊德基金2021年正式成為國(guó)內(nèi)首家外商獨(dú)資的公募機(jī)構(gòu)，過(guò)去多年展業(yè)中面臨過(guò)哪些挑戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)是如何應(yīng)對(duì)與選擇的？在本土化融合中做過(guò)哪些舉措？

范華：我就以ETF業(yè)務(wù)舉例吧。貝萊德在全球ETF市場(chǎng)上具有領(lǐng)先的地位，目前貝萊德全球超過(guò)12.5萬(wàn)億資產(chǎn)中，有超過(guò)7萬(wàn)億是與ETF相關(guān)的。所以在中國(guó)發(fā)展ETF業(yè)務(wù)被很多人所期待，但是我們目前還沒(méi)有布局這個(gè)業(yè)務(wù)，主要是因?yàn)楹?nèi)外ETF的盈利模式和市場(chǎng)有效性都存在較大的差異。

但是我們相信中國(guó)市場(chǎng)的阿爾法還是很可觀的。因此綜合評(píng)估之后，我們選擇發(fā)展指增的業(yè)務(wù)，我們覺(jué)得指增的產(chǎn)品是更適合中國(guó)市場(chǎng)的選擇。而我在接手中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)之后，也一直在推動(dòng)SAE系統(tǒng)化投資（即貝萊德集團(tuán)的旗艦投資策略）的發(fā)展。

界面新聞：在年初貝萊德投資展望會(huì)上，您表示過(guò)看好A股市場(chǎng)2025年的投資機(jī)會(huì)，今年上證指數(shù)持續(xù)突破，站在對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，貝萊德如何評(píng)估中國(guó)資本市場(chǎng)的投資價(jià)值？相較于其他新興市場(chǎng)乃至全球市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)最獨(dú)特的吸引力是什么？

范華：2025年初，因?yàn)镈eepseek的橫空出世，讓海外認(rèn)識(shí)到中國(guó)在新興領(lǐng)域，如人工智能等這些高科技領(lǐng)域也有非常好的發(fā)展。在這之后中國(guó)很多資產(chǎn)都有被重新定價(jià)的過(guò)程，所以我們覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期潛力和韌性還是非常強(qiáng)的。

從境內(nèi)投資者的角度，A股市場(chǎng)的吸引力正在提升。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，機(jī)會(huì)成本主要集中于存款、債券等固收類(lèi)產(chǎn)品。當(dāng)前利率持續(xù)處于低位，債市波動(dòng)加大，在資產(chǎn)配置中一般會(huì)重點(diǎn)關(guān)注預(yù)期收益、波動(dòng)率和相關(guān)性等三個(gè)關(guān)鍵維度，而這三個(gè)維度中，在A股表現(xiàn)出更具吸引力的特征。一方面，股市波動(dòng)率逐步下降，趨于穩(wěn)定；另一方面，債券收益率處于低位且波動(dòng)加劇，進(jìn)一步增強(qiáng)了股票的相對(duì)配置價(jià)值。

而對(duì)海外投資者來(lái)說(shuō)，中國(guó)資產(chǎn)在全球配置中的獨(dú)特吸引力在于與全球市場(chǎng)的低相關(guān)性。中國(guó)擁有獨(dú)立的貨幣與財(cái)政政策，經(jīng)濟(jì)周期與全球不同步，投資者結(jié)構(gòu)和指數(shù)構(gòu)成也與海外市場(chǎng)存在顯著差異。這些特征使中國(guó)資產(chǎn)成為全球資產(chǎn)配置中有效的分散化工具，能夠提升組合的多樣性。

此外，中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性和個(gè)股差異性為捕捉阿爾法機(jī)會(huì)提供了良好基礎(chǔ)。相較于其他市場(chǎng)，A股中的量化策略和主動(dòng)管理策略更容易創(chuàng)造超額收益，這也是吸引海外投資者的重要因素。事實(shí)上，已有不少國(guó)際投資者通過(guò)配置具有中國(guó)敞口的對(duì)沖基金等方式，間接參與中國(guó)市場(chǎng)。

我們也期待宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力，尤其是在經(jīng)歷外部沖擊后，貨幣與財(cái)政政策的支持將有助于緩解經(jīng)濟(jì)壓力。同時(shí)，企業(yè)盈利的可持續(xù)性也是市場(chǎng)信心恢復(fù)的關(guān)鍵。若這兩方面得以改善，A股在全球市場(chǎng)中的吸引力將更加顯著。

界面新聞：伴隨著中國(guó)居民財(cái)富管理需求升級(jí)，貝萊德如何看待中國(guó)資管行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)？

范華：隨著中國(guó)居民財(cái)富管理需求不斷升級(jí)，我們認(rèn)為資管行業(yè)正迎來(lái)系統(tǒng)化、多元化和全球化的發(fā)展新階段。在產(chǎn)品布局上，我們主要聚焦這三個(gè)方向：

在指數(shù)增強(qiáng)和量化投資方面，我們正將貝萊德全球成熟的量化經(jīng)驗(yàn)和另類(lèi)數(shù)據(jù)應(yīng)用融入本土策略，通過(guò)指數(shù)增強(qiáng)和量化產(chǎn)品，追求可持續(xù)的超額收益。這塊業(yè)務(wù)不是簡(jiǎn)單的被動(dòng)跟蹤，而是融合了系統(tǒng)化思維的主動(dòng)管理。我們已經(jīng)陸續(xù)推出了滬深300和中證A500等指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。

多資產(chǎn)與養(yǎng)老投資是我們另一大重點(diǎn)。貝萊德建信理財(cái)?shù)酿B(yǎng)老產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，貝萊德基金也推出了追求絕對(duì)收益的多資產(chǎn)策略。中國(guó)投資者既希望資產(chǎn)增值，又期待凈值穩(wěn)健，這類(lèi)產(chǎn)品正好契合這一需求。

跨境投資則是我們作為全球資管機(jī)構(gòu)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。通過(guò)QDII、QDLP等渠道，為境內(nèi)投資者打開(kāi)配置全球資產(chǎn)的大門(mén)。現(xiàn)在越來(lái)越多客戶不只看重A股，也希望把握海外機(jī)遇，我們正努力打造完整的跨境解決方案。

同時(shí)，隨著貝萊德基金的資產(chǎn)管理規(guī)模突破200億的門(mén)檻，也為我們申請(qǐng)更多業(yè)務(wù)資質(zhì)、拓展產(chǎn)品線創(chuàng)造了空間。畢竟，只有持續(xù)完善產(chǎn)品布局，才能更好地服務(wù)中國(guó)投資者日益多元化的財(cái)富管理需求。

界面新聞：當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，貝萊德基金如何更好地運(yùn)營(yíng)？

范華：在當(dāng)前復(fù)雜多變的全球宏觀環(huán)境下，作為在中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的外資資產(chǎn)管理公司，我們主要面臨三方面的挑戰(zhàn)。

一是經(jīng)營(yíng)與盈利壓力。作為成立時(shí)間尚短的外資基金公司，我們?cè)诋a(chǎn)品準(zhǔn)入與審批節(jié)奏上仍在積極適應(yīng)，希望進(jìn)一步布局和完善產(chǎn)品線。此外，推行費(fèi)率改革也對(duì)原有商業(yè)規(guī)劃與盈利預(yù)期提出了新的要求。

二是全球運(yùn)營(yíng)的本土適應(yīng)挑戰(zhàn)。作為跨國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，基于跨境投資額度及境內(nèi)監(jiān)管規(guī)定，在中國(guó)市場(chǎng)直接推廣海外產(chǎn)品存在一定制約，增加了運(yùn)營(yíng)成本與業(yè)務(wù)拓展難度。同時(shí)，跨境數(shù)據(jù)傳輸方面的管理要求也為全球一體化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)新的課題。

三是客戶需求與行為差異。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者與零售客戶的投資偏好與海外市場(chǎng)存在顯著不同。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)除資產(chǎn)配置需求外，常同時(shí)追求相對(duì)收益與絕對(duì)收益，而零售客戶普遍存在“保本情緒”與處置效應(yīng)，這些行為差異要求我們深入理解本地需求，設(shè)計(jì)更貼合本土客戶結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品與服務(wù)。

當(dāng)然面對(duì)這些挑戰(zhàn)我們也在積極應(yīng)對(duì)。一方面我們一直在加強(qiáng)本土化建設(shè)，引入本地人才。為更好響應(yīng)中國(guó)客戶的需求與行為特點(diǎn)，我們積極推進(jìn)人才本土化，引入熟悉國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，以精準(zhǔn)把握客戶偏好，設(shè)計(jì)符合其需要的投資方案。另一方面，我們也在提升運(yùn)營(yíng)與決策效率，持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部流程，加快決策速度，以適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的快速變化和監(jiān)管政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整，力求在合規(guī)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)營(yíng)。

總體來(lái)看，盡管在適應(yīng)本地監(jiān)管環(huán)境、運(yùn)營(yíng)及客戶差異等方面需要我們持續(xù)學(xué)習(xí)與優(yōu)化，我們?nèi)詧?jiān)定看好中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期潛力，并將持續(xù)投入、靈活應(yīng)對(duì)，力求在融入本土生態(tài)的同時(shí)，發(fā)揮貝萊德的全球?qū)I(yè)能力。