文 | 陳明一

9月19日晚間，山東龍大美食股份有限公司（代碼：002726；簡(jiǎn)稱：龍大美食）發(fā)布公告，經(jīng)第六屆董事會(huì)第五次會(huì)議審議，通過(guò)同意放棄收購(gòu)控股股東藍(lán)潤(rùn)發(fā)展控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“藍(lán)潤(rùn)發(fā)展”）所持有的五倉(cāng)農(nóng)牧集團(tuán)有限公司股權(quán)（簡(jiǎn)稱“五倉(cāng)農(nóng)牧”）。

計(jì)劃與變化“競(jìng)速”

2019年6月，藍(lán)潤(rùn)發(fā)展成為龍大美食控股股東，彼時(shí)，龍大美食主要業(yè)務(wù)集中在華東和華中等地區(qū)。

根據(jù)公告，為幫助龍大美食把握非洲豬瘟帶來(lái)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度上升以及2019年“豬周期”的商業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)拓展在四川等西南地區(qū)的業(yè)務(wù)市場(chǎng)，完善國(guó)內(nèi)區(qū)域布局，藍(lán)潤(rùn)發(fā)展下屬子公司藍(lán)潤(rùn)實(shí)業(yè)集團(tuán)與四川省巴中市、達(dá)州市和南充市三市地方政府簽署投資協(xié)議布局生豬產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)（三市生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目業(yè)務(wù)主體為“五倉(cāng)農(nóng)牧”）。

但因上述生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目投資規(guī)模大，龍大美食資金實(shí)力相對(duì)不足，加之當(dāng)時(shí)已計(jì)劃在濰坊安丘和煙臺(tái)萊陽(yáng)開展生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，龍大美食認(rèn)為繼續(xù)新增四川生豬產(chǎn)業(yè)布局將加重公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，大幅增加經(jīng)營(yíng)及投資風(fēng)險(xiǎn)。

龍大美食在公告中提到，“控股股東已作出承諾，公司擁有項(xiàng)目建設(shè)完成并滿足注入公司條件時(shí)的優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。在公司暫時(shí)放棄上述四川三市生豬產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)機(jī)會(huì)的前提下，藍(lán)潤(rùn)發(fā)展自行投資建設(shè)上述三市的生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，該項(xiàng)目業(yè)務(wù)主體為五倉(cāng)農(nóng)牧，由此與公司相關(guān)業(yè)務(wù)形成了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”。

主業(yè)有變，不合時(shí)宜

2021年，“龍大肉食”更名為“龍大美食”，也正在這一年，龍大美食確立了以預(yù)制菜為核心的食品主體。具體來(lái)說(shuō)，以食品為主體，以養(yǎng)殖和屠宰為兩翼支撐的“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。而“三市生豬養(yǎng)殖”明顯與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的方向不相匹配。

龍大美食也在公告中提到，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要定位于為食品業(yè)務(wù)把控原材料成本和滿足大客戶的溯源需求?！半S著公司募集資金相關(guān)生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目的陸續(xù)完工及投產(chǎn)，公司現(xiàn)有、在建及規(guī)劃的養(yǎng)殖產(chǎn)能已完全能覆蓋大客戶的溯源需求”。

最重要的是，從2023年虧損遭遇重創(chuàng)，到2024年扭虧為盈，龍大美食的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與生豬及豬肉市場(chǎng)價(jià)格息息相關(guān)。

龍大美食2021年及2023年度分別虧損6.59億元、15.38億元；五倉(cāng)農(nóng)牧2023年度虧損2.4億元。2024年，龍大美食經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要原因之一也在于年度生豬及豬肉市場(chǎng)價(jià)格回暖。

在公告中，龍大美食也注意到了這一點(diǎn)，其認(rèn)為我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有明顯周期性，主要受生豬產(chǎn)能的影響呈現(xiàn)“生豬難賣—價(jià)格下跌—陷入虧損—飼養(yǎng)規(guī)模減少—供應(yīng)短缺—價(jià)格上漲—扭虧為盈—飼養(yǎng)規(guī)模增加—生豬難賣”的周期性循環(huán)。

自2020年以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)，并相較于非洲豬瘟前進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致生豬價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，僅在2024年，在行業(yè)整體去產(chǎn)能的情況下，行業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)一定的修復(fù)。受此影響，包括龍大美食在內(nèi)的相關(guān)生豬產(chǎn)業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)隨著豬價(jià)變動(dòng)出現(xiàn)較大波動(dòng)。

根據(jù)公告，截至2025年7月末，全國(guó)能繁母豬存欄量仍維持在4042萬(wàn)頭，持續(xù)高于3900萬(wàn)頭的正常保有量紅線。同時(shí)，整個(gè)行業(yè)集中度快速提升，2024年我國(guó)生豬出欄量居前的五家A股上市企業(yè)合計(jì)出欄約13070.25萬(wàn)頭，占全國(guó)生豬總出欄量的份額為18.6%，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制已發(fā)生變化。同時(shí)，整體消費(fèi)端支撐乏力，禽肉價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，替代效應(yīng)顯著。因此，后續(xù)生豬價(jià)格存在較大的不確定性。

“五倉(cāng)農(nóng)牧以生豬養(yǎng)殖為主業(yè)，目前生豬年出欄量約89.63 萬(wàn)頭（仔豬/育肥豬）。若公司收購(gòu)五倉(cāng)農(nóng)牧，且后續(xù)生豬價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，公司將面臨較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)”。

財(cái)務(wù)狀況雙雙“吃緊”

值得關(guān)注的是，本次棄購(gòu)的原因還來(lái)自于雙方財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的尷尬。

龍大美食在公告中提到，五倉(cāng)農(nóng)牧負(fù)債率高達(dá)98.73%，其中短期借款與長(zhǎng)期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)數(shù)約為19.5億，但其貨幣資金總額僅389.37萬(wàn)元，收購(gòu)后將面臨重大的償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，其部分豬場(chǎng)設(shè)施無(wú)法滿足其目前需求。

“收購(gòu)五倉(cāng)農(nóng)牧后，其后續(xù)升級(jí)改造及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)投入等需要較大的資金”。龍大美食認(rèn)為，結(jié)合目前行業(yè)環(huán)境及運(yùn)營(yíng)資金的實(shí)際情況，公司預(yù)計(jì)無(wú)法承擔(dān)收購(gòu)五倉(cāng)農(nóng)牧后額外的資本開支。

此外，龍大美食提到，在行業(yè)未來(lái)發(fā)展不確定的情況下，縱向整合的降本增效空間有限，且管理整合難度較大，收購(gòu)五倉(cāng)農(nóng)牧可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，將面臨較大的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

回到龍大美食本身，其現(xiàn)有資金狀況也不具備收購(gòu)條件。根據(jù)公告，截至2025年6月30日，龍大美食貨幣資金約9.73億元，有息負(fù)債約32.19 億元，其中短期債務(wù)占比高，占比57.72%。

“后續(xù)，公司需償還的短期借款及一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模相對(duì)較大，面臨一定的兌付壓力。因此公司不具備現(xiàn)金收購(gòu)五倉(cāng)農(nóng)牧的條件”。

同時(shí)，關(guān)于本次棄購(gòu)，龍大美食認(rèn)為，公司近幾年在西南地區(qū)的業(yè)務(wù)布局已較為成熟，并持續(xù)通過(guò)強(qiáng)化供應(yīng)鏈合作、優(yōu)化采購(gòu)策略等措施進(jìn)一步保障了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定。因此，本次放棄收購(gòu)五倉(cāng)農(nóng)牧股權(quán)不會(huì)對(duì)西南地區(qū)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。