文 | 華夏能源網(wǎng)

一家固態(tài)電池業(yè)務還沒形成規(guī)模收入的公司，股價卻踩著風口漲到嚇人。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，近日，上海洗霸（SH:603200）股價一路大漲，9月5日以漲停收盤，最新股價91.3元/股。如果從2024年8月23日的17.21元/股的低點算起，一年時間漲幅高達5.3倍，公司的總市值從30億元增至160億元。

伴隨著股價飛漲，上海洗霸實控人王煒和翁暉嵐夫婦的身價也隨之暴漲，截至9月5日，其紙面財富已經從去年8月的13.6億元漲至72.4億元，一年身價漲超58.8億元。

上海洗霸主營水處理業(yè)務，2022年高調宣布進入固態(tài)電池領域。前不久，由于業(yè)務涉及數(shù)據(jù)中心空冷液冷系統(tǒng)裝備等，又新增了“液冷服務器”概念，這也是近期大熱門的板塊。熱門概念加身，引發(fā)資本熱炒。

然而，在股價不斷上漲、市值屢創(chuàng)新高的同時，上海洗霸不僅主業(yè)萎縮，業(yè)績下滑，負債規(guī)模擴大。巨大反差之下，上海洗霸的“市值魔法”還能演多久？

主業(yè)萎縮負債持續(xù)升高，發(fā)展遭遇瓶頸

上海洗霸成立于1994年，一直在水處理服務領域摸爬滾打，提供工業(yè)、民用領域的水處理整體解決方案及風管清洗服務，并于2017年在上交所主板上市。

2013-2019年，公司年營收從1.8億增長至5.84億元，到2022年達到6億元的營收高點，2024年下滑至5.1億元。整體來看，近六年來，公司營收規(guī)模在5-6億元區(qū)間，雖有波動，但還算穩(wěn)定。

而同期，上海洗霸的凈利潤也持續(xù)在4000萬上下徘徊，難以突破，增長困境顯露。

今年上半年，上海洗霸營收2.25億元，同比下滑15.85%，但凈利潤卻同比大增156.56%，達到1.07億元。

然而，本期凈利潤大增并非來自主業(yè)突破，而是轉讓控股子公司上海炭元部分股權產生收益以及對剩余股權重新計量收益，共1.25億元。若不計入非經常性損益，上海洗霸上半年的扣非凈利潤僅有2022萬元，同比下滑51.27%。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論（公眾號zbl3060）發(fā)現(xiàn)，近五年來，上海洗霸扣非凈利潤持續(xù)處于低位，2019年為6358萬元，2020年降至3419萬元，2024年僅為1419萬元，這一數(shù)據(jù)甚至不及2013年扣非凈利潤3403萬元的一半。

值得注意的是，上海洗霸營收規(guī)模沒有擴大，負債卻在不斷增長。

2018年，上海洗霸負債規(guī)模由上一年的0.81億元翻倍增至1.68億元，2019年再度飆升至2.67億元，此后逐年攀升，至2024年已經達到了5.54億元的新高。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2024年，上海洗霸的應收賬款周轉天數(shù)從194.1天增至249.93天，存貨周轉天數(shù)從124.49天增至223.99天，存貨周轉率由2.89降至0.8。這意味著營運資金被大量占用，拖累了資金流動性和運營效率。

上海洗霸業(yè)績規(guī)模增長“失速”背后，主要是受到主營業(yè)務拖累，水處理行業(yè)增速放緩、競爭加劇，導致自身盈利空間被持續(xù)壓縮。

“水處理行業(yè)企業(yè)大多規(guī)模偏小，行業(yè)集中度較低，同行加碼技術升級和市場拓展，同時，越來越多實力雄厚的高新技術企業(yè)與地方央國企進入環(huán)保市場，加大了行業(yè)競爭風險與市場集中度風險?！鄙虾Ｏ窗栽诮衲甑闹袌筇钩?。

押注固態(tài)電池，4個月成為行業(yè)“新貴”

主業(yè)承壓的境況下，上海洗霸將出路放在了押注熱門的新材料業(yè)務上。從2022年開始，上海洗霸正式“跨界”固態(tài)電池賽道，進行固態(tài)電解質、硅碳負極、硬碳負極等新能源材料的研發(fā)。

根據(jù)材料的不同，固態(tài)電解質可分為聚合物、硫化物、氧化物、鹵化物四條主要技術路線。上海洗霸最初布局了氧化物、鹵化物兩種路線，今年又通過購買資產的方式切入了硫化物路線。

一方面，上海洗霸與科研機構團隊合作，包括分別與中科院上海硅酸鹽研究所（下稱硅酸鹽研究所）張濤團隊、復旦大學趙東元院士團隊合作，購買專利技術、開設相關產線等。

2022年8-9月，上海洗霸與硅酸鹽研究所簽署協(xié)議，共建固態(tài)電池先進材料聯(lián)合實驗室，并受讓后者的固態(tài)電解質材料技術相關知識產權。

12月，上海洗霸啟動建設固態(tài)電解質粉體先進材料噸級至10噸級工業(yè)化標準產線；到了2023年1月，該產線試產成功，進入工藝優(yōu)化階段。

僅僅4個月時間，固態(tài)電池“零基礎”的上海洗霸，便從實驗室走到了工業(yè)化生產的階段，快速晉升為固態(tài)電池領域的“新貴”。

在產線方面，2022年11月，上海洗霸透露，已在籌建200噸/年固態(tài)鋰離子電池粉體材料，500噸/年鋰離子電池硅碳負極材料，500噸/年鈉離子電池軟碳硬碳復合負極材料，以及1000噸/年鋰電池級羧甲基纖維素鋰（CMC-Li）等產品工業(yè)化生產放大示范線。

到2024年底，上海洗霸松江基地固態(tài)電池電解質粉體廠房初步建成，一期年產能達50噸級固態(tài)電池氧化物電解質粉體；年產20噸級固態(tài)電池鹵化物電解質粉體產線也已完成設計。

另一方面，上海洗霸啟動“鈔能力”，不僅投資控股研究人員的公司實現(xiàn)“人才捆綁”，還通過“買買買”拿下技術專利、設備產線等資產，并進一步布局硫化物路線。

2022年10月，上海洗霸控股山東復元新材料科技有限公司（上海炭元的前身，以下統(tǒng)稱“上海炭元”，趙東元直接持股47.5%）；11月，成立上?？圃垂棠苄履茉纯萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“科源固能”），上海洗霸持股70%，張濤參股30%；2024年4月，上海洗霸又成立設立控股子公司浙江領硅科技，專注硅碳負極業(yè)務。

進入2025年，上海洗霸在固態(tài)電池領域開啟更大的布局。

1月，上海洗霸與硅酸鹽研究所固態(tài)電池先進材料聯(lián)合創(chuàng)新實驗室和科源固能聯(lián)合攻關，完成高比能固態(tài)電池軟包鋰離子電池設計工作，進入小批量生產。

5月，上海洗霸又與中科院大連化學物理研究所擬簽訂兩項技術轉讓協(xié)議，包括拿下“高比能氫電混動電源系統(tǒng)”和“特種固態(tài)鋰離子電池”的專利權；同時，擬分別與相關核心技術團隊、管理團隊合資設立控股子公司。

7月，上海洗霸開始布局硫化物路線，參與競拍有研新材（SH:600206）旗下硫化鋰業(yè)務相關資產，并以不低于1.1億元拿下了部分專有技術、專利、設備及產線安裝配套投入等資產項目。

8月，上海洗霸宣布擬與有研稀土共同投資設立一家公司。至此，上海洗霸的的固態(tài)電解質形成了硫化物、氧化物、鹵化物三條技術路線的多元布局。

據(jù)2025年中報，2025年1-7月，上海洗霸鋰離子電池固態(tài)電解質粉體材料完成52個批次送貨、覆蓋38家客戶；新型硅碳負極材料完成65個批次送貨，覆蓋28家客戶。

合計營收不到85萬，如何撐起5倍漲幅？

上海洗霸盡管在固態(tài)電池領域持續(xù)投入，攬獲技術專利、產線、設備、人才等資源，但現(xiàn)實卻是骨感的，實際的業(yè)務進展和市場營收，很難支撐起公司短短一年高達5倍的巨大漲幅。

首先，在固態(tài)電池的投入上，上海洗霸并不算“闊綽”，且進展也不算快。例如固態(tài)電解質粉體先進材料噸級至10噸級工業(yè)化標準產線，試產產線設備投資金額不足百萬元。

在2023年年報里，上海洗霸就曾提到，固態(tài)電解質、硅碳負極、硬碳負極等產品已交付多家廠商測試，部分進入產品驗證，測試和驗證結果符合設計與技術要求，已和部分新能源企業(yè)的相關研發(fā)主體簽署產品合作開發(fā)與產品銷售意向協(xié)議，與部分消費電子大廠、動力電池大廠、固態(tài)電池廠等潛在客戶進行深入技術交流與樣品送樣和測試。

然而，兩年多過去了，2024年年報和2025年半年報里，上海洗霸再度重復了上述內容，只是在與客戶對接的進度方面，改為了“部分產品合作已經進入重點客戶C樣匹配、驗證與導入階段”。

其次，在研發(fā)投入方面，2020-2024年，上海洗霸的研發(fā)費用由2951萬元增加至4524萬元，但在2022年入局固態(tài)電池領域后，也并沒有顯著增長。

上海洗霸2024年的研發(fā)費用比2023年多出700萬，但與同行們動輒幾千萬上億的研發(fā)費用相比，上海洗霸的研發(fā)投入是“小巫見大巫”。

而且，在2023年1月，上海洗霸擬募資不超過7億元，用于生產基地建設項目、研發(fā)基地建設項目等，目的是提升水處理市場的競爭優(yōu)勢，發(fā)力固態(tài)電解質先進材料業(yè)務。

但這次定增在7個月后卻按下了“停止鍵”。2023年8月，上海洗霸將募資金額調整為不超過5.39億元，同時，募資不再涉及固態(tài)電解質等業(yè)務的投入，而是使用自有或自籌資金。

那么，在固態(tài)電池的營收方面，上海洗霸到底收益如何呢？

上海洗霸稱，截至目前已完成多批次、多形態(tài)固態(tài)電解質、新型硅碳負極材料的試生產、客戶送樣和產品驗證，并獲得多個客戶小批量持續(xù)性訂單。

然而，上海洗霸亦坦承：先進材料業(yè)務投入相對較大，但收入規(guī)模小，暫未形成長期穩(wěn)定的規(guī)?；杖?。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論發(fā)現(xiàn)，2024年，上海洗霸主要控股和參股的12家公司里，有3家涉及新能源、新材料領域，其中，上海炭元營收僅15.88萬元，凈利潤為-1181.38萬元；科源固能營收9.77萬元，凈利潤為-287.5萬元；浙江領硅營收17.2萬元，凈利潤為-343.87萬元，而且凈資產為-18.87萬元。

今年上半年，科源固能營收11.65萬元，凈虧損244.25萬元；浙江領硅營收30.41萬元，凈虧損182.18萬元；上海炭元則不再納入合并報表后。

這也就是說，一年半以來，上海洗霸控股的新能源、新材料的子公司合計營收還不到85萬元。

由于實在不值一提，在財報中上海洗霸自身的新能源先進材料被歸在“其他產品服務”里，該項目下包括電力、危廢、檢測、新能源先進材料等多個種類。今年上半年，其他產品服務營收736.54萬元，占總營收比例僅為3.28%。

雖然如此，瘋狂炒作的資本似乎并不在意這些。在炒作資金中，不乏多位游資大佬。據(jù)滬深交易所9月2日公布的龍虎榜數(shù)據(jù)，三個交易日內機構合計凈賣出6151.62萬元，北向資金合計凈買入1720.54萬元，章盟主、蘇南幫等知名游資榜上有名。

如今，上海洗霸的動態(tài)市盈率已達74.6倍，而炒作勢頭還沒有半點減弱的跡象。資本市場沒有新故事，概念炒作總有到頭的時候，缺少實際業(yè)務支撐的市值泡沫破裂不會太遠。