界面新聞記者 | 陶知閑
在家裝行業(yè)溫和復(fù)蘇下，中高端家裝服務(wù)商名雕股份（002830.SZ）卻交出了一份刺眼的成績單：營業(yè)總收入 2.67 億元，同比下降 8.93%；歸母凈利潤 768.25 萬元，同比下降 11.95%；扣非凈利潤同比下滑 9.11%。
名雕股份這份半年報背后，是毛利率凈利率雙降、應(yīng)收賬款暴增 3 倍、存貨積壓加劇、研發(fā)投入 “腰斬” 的多重隱憂。更值得警惕的是，公司 90% 以上收入依賴珠三角，異地擴張收效甚微。
盈利根基松動
回溯 2024 年，名雕股份曾呈現(xiàn)出 “營收降、利潤增” 的反常態(tài)勢，一度讓人誤以為其抗壓能力突出。數(shù)據(jù)顯示，2024 年公司營業(yè)總收入 6.74 億元，同比下降 14.07%；歸屬母公司凈利潤逆勢增長 4.08%，達 4068.12 萬元。
這種 “剪刀差” 并非源于主業(yè)改善，而是依賴成本壓縮與非經(jīng)常性損益的 “短期補丁”。界面新聞發(fā)現(xiàn)，2024 年名雕股份研發(fā)費用從 2023 年的 753 萬元減至2024年的 459 萬元，降幅達 39.13%；同時，理財產(chǎn)品收益等非經(jīng)常性損益也對利潤形成一定支撐。
“本質(zhì)是‘拆東墻補西墻’?！?注冊會計師尹越對界面新聞記者表示，“研發(fā)是家裝企業(yè)應(yīng)對需求升級的核心，非經(jīng)常性損益更是不可持續(xù)?！?/p>
果不其然，隨著成本壓縮空間見頂、非經(jīng)常性損益效應(yīng)消退，名雕股份盈利 “露怯”了。這家公司的營收從 2024 年上半年的 2.93 億元降至2025 年上半年的 2.67 億元，凈利潤從 873 萬元跌至 768 萬元，營收利潤雙降的態(tài)勢，徹底戳破了此前的盈利幻象。
盈利下滑同時，名雕股份的盈利質(zhì)量也在惡化。2025 年上半年，公司毛利率為 30.7%，同比下降近1個百分點；凈利率則從 2024 年上半年的3.77%降至 3.58%，同比下降5%。這兩個核心盈利指標(biāo)的同步下滑，直指公司產(chǎn)品議價能力減弱與成本控制失效的問題。
“家裝行業(yè)的毛利率受主材價格、人工成本、項目管理效率多重影響?！?家居行業(yè)分析師陳昕如對界面新聞記者指出，“尤其是名雕定位中高端，若毛利率持續(xù)下滑，要么是高端客戶被競品分流，要么是成本控制出了漏洞，這對其品牌定位會形成沖擊?！?/p>
更令人警惕的是應(yīng)收賬款的 “異動”。截至 2025 年 6 月末，名雕股份應(yīng)收賬款余額為 338 萬元，較上年同期的 75.2 萬元大幅增長 349.26%。盡管絕對數(shù)值不算高，但如此劇烈的增幅，暴露了公司回款周期拉長、客戶信用風(fēng)險上升的隱患。
“不要看絕對額小，3 倍多的增幅可能是公司為了搶訂單放寬了信用政策?！?陳昕如進一步分析。當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍在調(diào)整，無論是房企合作項目還是個人家裝客戶，付款能力都可能承壓。若應(yīng)收賬款繼續(xù)增加，壞賬風(fēng)險會隨之上升，一旦出現(xiàn)壞賬，本就微薄的凈利潤可能瞬間被吞噬。
90% 收入綁定珠三角地區(qū)
如果說應(yīng)收賬款是 “賬上的風(fēng)險”，那么存貨積壓就是 “手里的包袱”。
2025 年 6 月底，名雕股份存貨余額達 1872 萬元，同比激增 82%，而同期公司營業(yè)成本僅下降 7.7%，存貨增速遠(yuǎn)超成本降幅，這也一定程度上反映產(chǎn)品或原材料滯銷的問題。
從周轉(zhuǎn)效率看，名雕股份存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從 2024 年同期的 11 天增至 19 天。這意味著，公司沉淀在存貨中的資金需要更長時間才能變現(xiàn)，流動性壓力持續(xù)加大。
家裝行業(yè)的存貨主要是主材、定制木制品等，若存貨積壓，不僅占用資金，還可能面臨價格波動、款式過時的風(fēng)險?！遍L期從事家裝行業(yè)供應(yīng)鏈物流運營的張明對界面新聞記者表示，“名雕存貨激增 82%，要么是預(yù)判失誤多備了貨，要么是項目交付延遲導(dǎo)致材料積壓?！吧鲜鰺o論哪種情況，都會加劇資金緊張。
而且，若未來市場需求未能回暖，存貨跌價風(fēng)險將進一步上升。從財務(wù)角度看，主材價格若出現(xiàn)波動，積壓的存貨可能需要計提跌價準(zhǔn)備，這會直接侵蝕利潤。
在盈利與運營指標(biāo)承壓背后，名雕股份還有一個難以忽視的 “硬傷”—— 區(qū)域市場高度集中。數(shù)據(jù)顯示，公司 50% 以上收入來自深圳，珠三角區(qū)域整體占比超 90%。2025 年上半年，深圳地區(qū)收入 1.5 億元，占總營收的 56%；珠三角其他地區(qū)收入 1.03 億元，占比 39%；而全國其他地區(qū)總收入僅 1394 萬元，占比不足 6%。
這種 “把雞蛋放在一個籃子里” 的布局，讓名雕股份深度依賴珠三角房地產(chǎn)市場的景氣度。一旦區(qū)域內(nèi)房地產(chǎn)銷售遇冷、家裝需求萎縮，公司營收將直接承壓。
“高度依賴單一區(qū)域，相當(dāng)于把企業(yè)的命運綁定在區(qū)域政策、經(jīng)濟波動上?！?長期研究珠三角區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的分析師林浩偉對界面新聞記者表示，“比如深圳若出臺房地產(chǎn)調(diào)控加碼政策，或二手房成交低迷導(dǎo)致家裝需求減少，名雕的營收馬上會受影響。這種風(fēng)險不是企業(yè)能靠內(nèi)部管理完全對沖的?！?/p>
事實上，名雕股份并非沒有意識到區(qū)域集中的風(fēng)險，也曾嘗試拓展長沙等城市，但效果甚微。截至6月30日，新拓展市場的收入貢獻不足 6%，遠(yuǎn)未達到分散風(fēng)險的目的。此外，家裝業(yè)務(wù)依賴本地化服務(wù)能力、供應(yīng)鏈體系和品牌認(rèn)知，公司在珠三角的優(yōu)勢難以快速復(fù)制到其他城市。加上中高端定位的客戶群體在異地培育需要時間，若缺乏差異化的拓展策略，很容易陷入擴張即虧損的困境。
縮減的研發(fā)
在家裝行業(yè)向 “個性化、智能化” 升級趨勢下，研發(fā)創(chuàng)新本應(yīng)是企業(yè)的核心競爭力。名雕股份曾對外宣稱 “是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具備研發(fā)實力與自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)典范”，擁有 160 余項國家專利，涵蓋工藝與材料領(lǐng)域。
但近年來，這家公司的研發(fā)投入呈現(xiàn) “斷崖式” 縮減。數(shù)據(jù)顯示，2024 年公司研發(fā)人員數(shù)量從 2023 年的 57 人減至 18 人，減少 68.42%；研發(fā)人員占比從 6.04% 降至 2.33%。研發(fā)費用也從 2023 年的 753 萬元下滑至 459 萬元，降幅 39%。2025 年上半年，公司研發(fā)費用進一步降至 153 萬元，同比下滑 46.13%。
研發(fā)人員砍近 7 成、費用降超 4 成，相當(dāng)于自斷創(chuàng)新臂膀。據(jù)界面新聞觀察，現(xiàn)在的年輕客群，對智能家居、環(huán)保材料、個性化設(shè)計的需求越來越高，沒有持續(xù)的研發(fā)投入，就無法推出符合市場需求的新產(chǎn)品、新工藝。名雕股份此前積累的 160 項專利，若不能持續(xù)迭代，很快會被競品超越。
此外，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)不少企業(yè)已推出 “全案智能家裝”“零碳環(huán)保家裝” 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，名雕股份如何滿足年輕客群的需求升級是一個問題。長期看，研發(fā)縮減會導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力下降，客戶流失風(fēng)險加劇，這比短期利潤下滑更可怕。
名雕股份的困境并非完全由行業(yè)環(huán)境導(dǎo)致。2025 年上半年，建材家居行業(yè)整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢：全國規(guī)模以上建材家居賣場累計銷售額達 6945.13 億元，同比上漲 0.92%；家具類零售額同比增長 22.9%，建筑及裝潢材料類零售額同比增長 2.6%；6 月單月家具零售額 163 億元，創(chuàng)年度峰值，環(huán)比增長 12.4%。“行業(yè)整體在復(fù)蘇，尤其是家具零售端表現(xiàn)亮眼，但名雕卻營收利潤雙降、多項指標(biāo)惡化，這說明問題更多出在企業(yè)自身?！?陳昕如對界面新聞記者表示，“要么是其高端定位與當(dāng)前市場需求錯配，要么是區(qū)域布局過窄錯過了其他地區(qū)的復(fù)蘇紅利，要么是內(nèi)部管理效率低下導(dǎo)致成本高企。”
陳昕如認(rèn)為，名雕股份若想走出困局，需從三方面突破：一是加快異地擴張，通過復(fù)制珠三角的服務(wù)模式，逐步降低區(qū)域依賴；二是重啟研發(fā)投入，聚焦年輕客群需求，推出智能化、個性化的家裝產(chǎn)品；三是優(yōu)化信用政策，改善應(yīng)收賬款回款，緩解流動性壓力。“但這三點都需要時間和資金，對當(dāng)前的名雕股份來說，挑戰(zhàn)不小。”