表面凈利潤(rùn)1.4億元，扣非后卻虧損8331萬(wàn)元，老牌IT服務(wù)企業(yè)華勝天成（600410.SH）的2025年半年報(bào)看似驚喜但暗含隱憂。

報(bào)告顯示，華勝天成上半年?duì)I業(yè)收入22.62億元，同比增長(zhǎng)5.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.40億元，較去年同期虧損2.47億元實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。然而細(xì)讀財(cái)報(bào)卻不難發(fā)現(xiàn)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍未走出虧損困境。在扣除包括公允價(jià)值變動(dòng)收益在內(nèi)的非經(jīng)常性損益后，其凈利潤(rùn)實(shí)際為-8331萬(wàn)元，雖較去年同期的-1.15億元有所收窄，但依然未能實(shí)現(xiàn)真正的造血能力。

與這份“表面盈利”形成鮮明對(duì)比的是華勝天成近期的股價(jià)表現(xiàn)。受市場(chǎng)對(duì)“AI算力+芯片”概念的熱捧以及非經(jīng)常性損益的驅(qū)動(dòng)，華勝天成8月單月市值飆升115%。不過(guò)，在半年報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日，華勝天成股價(jià)跌停，或是市場(chǎng)資金對(duì)其基本面未能根本改善、主業(yè)持續(xù)虧損的回應(yīng)。

在這份“冰火兩重天”的財(cái)報(bào)背后，華勝天成真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況究竟如何？ 

投資收益成“救命稻草”

仔細(xì)分析華勝天成的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自投資收益。

上半年，華勝天成實(shí)現(xiàn)了2.71億元的公允價(jià)值變動(dòng)收益。這筆收益來(lái)自于公司持有的泰凌微（688591.SH）股票價(jià)格上漲。華勝天成的這種利潤(rùn)結(jié)構(gòu)令人喜憂參半：喜的是前期產(chǎn)業(yè)投資布局進(jìn)入收獲期，憂的是主營(yíng)業(yè)務(wù)自身造血能力尚未完全恢復(fù)。

截至6月30日，泰凌微股價(jià)報(bào)收47.9元/股，較去年12月31日的收盤(pán)價(jià)31.20元/股有大幅上漲。華勝天成直接持有泰凌微1786.19萬(wàn)股，長(zhǎng)期股權(quán)投資在轉(zhuǎn)成了交易性金融資產(chǎn)后獲得了盈余，因此獲得了高達(dá)2.71億元的公允價(jià)值變動(dòng)損益。華勝天成也表示，“歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期顯著增加，主要由于持有的交易性金融資產(chǎn)泰凌微股票因本期股價(jià)較期初大幅上升”。

若非這筆投資收益，華勝天成上半年主業(yè)處于虧損狀態(tài)?！叭A勝天成的盈利改善很大程度上依賴于金融資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)，而非主營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)在增長(zhǎng)。”TMT行業(yè)分析師吳珂對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“這種盈利模式的可持續(xù)存疑，關(guān)鍵要看第三季度能否延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?！?/span>

不止泰凌微，華勝天成近年來(lái)布局的多個(gè)投資項(xiàng)目正在陸續(xù)進(jìn)入收獲期。公司通過(guò)基金投資的海博思創(chuàng)（688411.SH）、屹唐股份（688729.SH）、優(yōu)優(yōu)綠能（301590.SZ）等企業(yè)相繼成功IPO。這些投資都能帶來(lái)可觀的投資收益和退出渠道。報(bào)告期內(nèi)，華勝天成實(shí)現(xiàn)投資回款9431萬(wàn)元，部分產(chǎn)業(yè)投資基金陸續(xù)進(jìn)入退出回收期?！叭A勝天成實(shí)際上已經(jīng)轉(zhuǎn)型為一家‘科技+投資’雙輪驅(qū)動(dòng)的企業(yè)。”一位不愿意署名的私募基金投資總監(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“其投資眼光值得肯定，但投資者需要區(qū)分投資收益和主營(yíng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)?！?/span>

華勝天成的主業(yè)在第二季度表現(xiàn)并不樂(lè)觀。中報(bào)雖未單獨(dú)披露二季度數(shù)據(jù)，但簡(jiǎn)單推算可發(fā)現(xiàn)：在一季度實(shí)現(xiàn)1.481億元盈利的前提，公司第二季度實(shí)則有約836.3萬(wàn)元的虧損。這一隱于整體數(shù)據(jù)背后的業(yè)績(jī)下滑，也為半年報(bào)披露后股價(jià)迅速跌停提供了有說(shuō)服力的解釋?！吧习肽昀麧?rùn)集中在一季度釋放，二季度主業(yè)盈利能力并未實(shí)質(zhì)性改善?！币晃魂P(guān)注該股的資深投資者顧謙林對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“這也是市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期走勢(shì)仍有分歧的原因。”投資收益確實(shí)可以帶來(lái)一時(shí)亮麗的報(bào)表，但只有主營(yíng)業(yè)務(wù)才是能真正奠定長(zhǎng)期發(fā)展的基石。

香港業(yè)務(wù)亮眼

華勝天成旗下香港上市公司ASL（0771.HK）成為本次半年報(bào)的亮點(diǎn)。香港業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.28億元，同比增長(zhǎng)10.04%，高于大陸業(yè)務(wù)增速。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，ASL公司的系統(tǒng)集成及其他業(yè)務(wù)訂單達(dá)7.6億港元，融合科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)6.37億港元。其網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)顯著，簽約香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目總額達(dá)1.25億港元，并為一個(gè)政府部門(mén)的關(guān)鍵系統(tǒng)提供7x24小時(shí)安全檢測(cè)及現(xiàn)場(chǎng)技術(shù)支持，展現(xiàn)高效應(yīng)變能力。更為重要的是，ASL正在成為華勝天成出海戰(zhàn)略的橋頭堡。公司憑借國(guó)產(chǎn)信息設(shè)備及系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不僅深耕香港市場(chǎng)，還積極拓展東南亞和歐洲，今年業(yè)務(wù)進(jìn)一步延伸至澳大利亞市場(chǎng)。

華勝天成大陸業(yè)務(wù)（除ASL公司）上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.34億元，同比微降0.2%。這一數(shù)據(jù)背后，反映了國(guó)內(nèi)IT服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。也就是說(shuō)，公司整體營(yíng)收的小幅增長(zhǎng)，幾乎全部由旗下香港子公司ASL貢獻(xiàn)，大陸主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)則出現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)。

華勝天成多次強(qiáng)調(diào)“AI+算力”“政府信創(chuàng)”等概念，并列舉了在金融、政府、能源、制造等行業(yè)的中標(biāo)案例。但從收入端看，這些布局尚未形成規(guī)模性的收入拉動(dòng)?！爱?dāng)前政府與國(guó)企在信創(chuàng)、算力等領(lǐng)域的投入的確在加大，但競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，利潤(rùn)率也被不斷壓縮?！蹦逞肫髷?shù)字化部門(mén)負(fù)責(zé)人林國(guó)易對(duì)界面新聞?dòng)浾咄嘎?，“很多?xiàng)目只是‘賠本賺吆喝’，真正能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的并不多?！?/span>

現(xiàn)金流承壓明顯

界面新聞?dòng)浾卟鸾庳?cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，華勝天成現(xiàn)金流量表中有一項(xiàng)數(shù)據(jù)值得關(guān)注。上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.93億元，同比大幅下降204.92%。對(duì)此，華勝天成解釋稱：“主要系公司預(yù)付采購(gòu)款所致”。

上半年，華勝天成預(yù)付賬款從4.56億元增加到7.02億元，增幅達(dá)53.84%，確實(shí)印證了公司的說(shuō)法。但這種大規(guī)模的預(yù)付采購(gòu)，引發(fā)了對(duì)公司資金使用效率的質(zhì)疑，同時(shí)也反映出公司在供應(yīng)鏈管理中可能面臨的資金周轉(zhuǎn)壓力。與此同時(shí)，界面新聞?dòng)浾哂职l(fā)現(xiàn)華勝天成上半年的短期借款增長(zhǎng)43.94%，達(dá)12.44億元，這也進(jìn)一步驗(yàn)證了上述資金需求上升的判斷?！霸贗T服務(wù)行業(yè)，預(yù)付大量采購(gòu)款通常意味著公司正在爭(zhēng)取大項(xiàng)目，”業(yè)內(nèi)專家王亦群對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“但也可能表明供?yīng)商對(duì)公司的信用政策收緊，需要支付更多預(yù)付款?！?/span>

除了資金端的壓力外，華勝天成6.75億元的應(yīng)收賬款余額也相對(duì)較大，同時(shí)伴隨著壞賬計(jì)提比例較高，這也是IT服務(wù)行業(yè)普遍面臨的挑戰(zhàn)。如何加強(qiáng)回款能力和信用風(fēng)險(xiǎn)管理，將是華勝天成未來(lái)需要持續(xù)關(guān)注的。