近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)。對(duì)A股AI應(yīng)用板塊而言，這無疑是一劑強(qiáng)有力的政策催化劑。然而，《意見》發(fā)布后的第一個(gè)交易日，AI應(yīng)用板塊股價(jià)卻出現(xiàn)了高開低走走勢(shì)。反之，更受主流資金偏愛的AI硬件端企業(yè)股價(jià)一路高走。

隨著A股上市公司半年報(bào)的陸續(xù)披露，面對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑，AI應(yīng)用板塊內(nèi)企業(yè)半年報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)绾危?/span>

AI應(yīng)用業(yè)績(jī)難落地

先看股價(jià)表現(xiàn)，2025年上半年至今，AI教育龍頭佳發(fā)教育（300559.SZ）股價(jià)漲幅約為20%、 AI文化龍頭中文在線（300364.SZ）股價(jià)漲幅達(dá)32%左右、中科金財(cái)（002657.SZ）上半年股價(jià)漲幅約140%、AI搜索龍頭昆侖萬維（300418.SZ）股價(jià)漲幅約10%，

然而這些企業(yè)的股價(jià)高漲并未在業(yè)績(jī)上得到有力支撐。

佳發(fā)教育2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.73億元，同比增長(zhǎng)5.03%，看似營(yíng)收有增長(zhǎng)，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4078.16萬元，同比下降4.60%。對(duì)于市場(chǎng)所關(guān)注的AI業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí)，佳發(fā)教育坦言：“雖然公司AI相關(guān)產(chǎn)品類型不斷增多，全系列產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化程度不斷提升，市場(chǎng)認(rèn)可度和需求逐步提升，但目前仍處于市場(chǎng)儲(chǔ)備和拓展初期，此類產(chǎn)品在報(bào)告內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模未及預(yù)期。”這表明AI業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)?；杖胴暙I(xiàn)，仍處于投入和拓展階段。

除了規(guī)模不及預(yù)期外，短期內(nèi)的成本端投入也影響了利潤(rùn)表現(xiàn)。半年報(bào)披露，AI教育業(yè)務(wù)所在的智慧教育業(yè)務(wù)成本大幅上升，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)111.28%，導(dǎo)致毛利率下降15.07%。原因包括新產(chǎn)品推廣初期投入較大（如AI體考、英語聽說等）以及硬件采購、定制化開發(fā)、實(shí)施服務(wù)等成本上升。另外有項(xiàng)數(shù)據(jù)值得投資者尤為注意，在大力發(fā)展AI的背景下，佳發(fā)教育研發(fā)費(fèi)用卻出現(xiàn)了下滑。在需要加大投入搶占市場(chǎng)的時(shí)候，其研發(fā)投入?yún)s下降了36.40%，這可能會(huì)影響佳發(fā)教育未來的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和AI故事的可信度。

昆侖萬維是“All in AI”但業(yè)績(jī)大幅虧損的典型。上半年昆侖萬維實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.33億元，同比增長(zhǎng)49.23%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑110.90%，轉(zhuǎn)為虧損8.59億元。盡管營(yíng)收增長(zhǎng)顯著，但成本失控與AI投資策略的激進(jìn)，讓昆侖萬維陷入增收不增利甚至大幅虧損的泥沼。營(yíng)業(yè)成本同比提升106.21%至約11.25億元，銷售費(fèi)用同比提升95.57%至約18.28億元，兩者增幅均明顯高于營(yíng)收增速。公司增加投入的同時(shí)，結(jié)果卻并不如意。核心AI產(chǎn)品（如“天工AI”）日下載量?jī)H幾百人次，較巔峰時(shí)期大幅下滑。

此外，昆侖萬維旗下AI相關(guān)子公司虧損嚴(yán)重。其中 Skywork AI Pte. Ltd 等兩家 “AI” 強(qiáng)相關(guān)企業(yè)虧損較為突出，分別虧損約4.53億元和2.86億元，主要因研發(fā)投入和市場(chǎng)推廣費(fèi)用過高。

中科金財(cái)半年報(bào)披露，AI貢獻(xiàn)較為模糊。

報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.45億元，同比增加14.36%，而歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻為-8494.58萬元，同比下滑71.51%。從2021-2024年，中科金財(cái)分別凈虧損9269.37萬元、1.69億元、1.08億元、5540.51萬元，算上2025年上半年，近4年半累計(jì)虧損額約5.1億元。

AI相關(guān)業(yè)務(wù)，半年報(bào)中提到人工智能綜合服務(wù)營(yíng)業(yè)收入為4835.14萬元，僅占總營(yíng)收的不到14%。此外，中科金財(cái)也同樣面臨AI應(yīng)用企業(yè)共同面臨的問題，營(yíng)收增速趕不上成本增速。

報(bào)告期內(nèi)，AI綜合服務(wù)營(yíng)收增速同比提升101.85%的同時(shí)，營(yíng)業(yè)成本增速暴增152.44%，導(dǎo)致毛利率同比下降14.53%。可以看到，今年上半年中科金財(cái)?shù)幕久鎲栴}依舊沒得到改善，即便未來有AI概念，如果基本面問題不解決，也難以支撐股價(jià)。

中文在線上半年的投入換市場(chǎng)模式承壓，營(yíng)收增長(zhǎng)難掩虧損困境。

上半年中文在線實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.56億元，同比增長(zhǎng)20.40%，但歸母凈虧損2.26億元，虧損同比擴(kuò)大50.84%。原因在于銷售費(fèi)用急劇攀升，“燒掉”了超過一半的營(yíng)業(yè)收入，上半年銷售費(fèi)用為2.66億元，較上年同期的1.86億元增長(zhǎng)42.78%，主要來自海外業(yè)務(wù)自投推廣費(fèi)增加所致。此外，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到4177萬元，較上年同期的2998萬元顯著增長(zhǎng)了39.36%，在AI內(nèi)容創(chuàng)作、數(shù)字閱讀體驗(yàn)優(yōu)化高額的投入，尚未形成成熟的商業(yè)模式與可觀的盈利回報(bào)，營(yíng)收增長(zhǎng)未能覆蓋成本的大幅增加，致使盈利能力持續(xù)惡化。與上漲的股價(jià)相比，顯然中文在線這份半年報(bào)無法與之匹配。

綜合來看，這幾家AI應(yīng)用企業(yè)上半年股價(jià)漲幅可觀，可AI相關(guān)業(yè)績(jī)卻普遍不佳。

計(jì)算機(jī)行業(yè)資深分析師王全安在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)提到：“高股價(jià)反映的更多是市場(chǎng)基于對(duì)AI未來潛力的樂觀預(yù)期，是概念驅(qū)動(dòng)下的資本狂歡。而業(yè)績(jī)層面，高昂的研發(fā)成本、市場(chǎng)推廣費(fèi)用，加上尚未成熟的商業(yè)模式，使得企業(yè)難以將AI概念落地為實(shí)際利潤(rùn)?！?/span>

AI Agent業(yè)績(jī)更穩(wěn)

AI Agent作為新興方向，也受到了市場(chǎng)關(guān)注。在目前已披露業(yè)績(jī)的企業(yè)中，Agent業(yè)務(wù)頗有亮點(diǎn)的有這幾家公司。

國(guó)投智能（300188.SZ）上半年AI相關(guān)產(chǎn)品收入約為1.67億元，占公司總營(yíng)業(yè)收入（5.58億元）的30%，3成的業(yè)務(wù)占比可以表明AI業(yè)務(wù)已成為公司重要的收入來源。此外，國(guó)投智能的AI戰(zhàn)略對(duì)整體業(yè)務(wù)帶動(dòng)效應(yīng)明顯，新簽訂單同比增長(zhǎng)42%。這一指標(biāo)表面其在AI技術(shù)研發(fā)上的投入已轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)和實(shí)戰(zhàn)效果的提升。

能科科技（603859.SH）2025年上半年AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入約為2.11億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)145.60%，這部分收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的29%。這也表明AI業(yè)務(wù)已成為公司重要的收入來源，并對(duì)整體增長(zhǎng)起到了核心拉動(dòng)作用。值得一提的是，能科科技上半年整體毛利率達(dá)到52.40%，同比提升超過4個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于高毛利的AI產(chǎn)品與服務(wù)收入占比提升，以及公司對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。高端制造與工業(yè)軟件分析師高宇對(duì)于能科科技AI端上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí)談到：“AI應(yīng)用的核心邏輯是應(yīng)該是‘賦能而非顛覆’，完全服務(wù)于其傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，能科科技的戰(zhàn)略正確，賦能主業(yè)間接提升了訂單價(jià)值和客戶粘性。”

稅友股份（603171.SH）的AI相關(guān)收入目前主要集中在“數(shù)智財(cái)稅”業(yè)務(wù)（即B端業(yè)務(wù)）。2025年上半年，其AI驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品及服務(wù)回款收入（主要包括數(shù)智會(huì)計(jì)、數(shù)智合規(guī)顧問等）占公司數(shù)智財(cái)稅業(yè)務(wù)銷售回款的比例達(dá)到了26.59%。若以具體金額來看，參考其數(shù)智財(cái)稅業(yè)務(wù)上半年?duì)I收6.21億元，AI相關(guān)回款收入約為1.65億元。

另外，AI同時(shí)也驅(qū)動(dòng)了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和用戶提升。平臺(tái)付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)截至2025年6月底，達(dá)到了778萬戶，較年初增長(zhǎng)10.04%。平臺(tái)活躍企業(yè)用戶數(shù)達(dá)到1180萬戶，較年初增長(zhǎng)10.28%。上述數(shù)據(jù)可以顯示稅友股份的AI應(yīng)用并非概念，已有多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化驗(yàn)證和銷售。

雖然當(dāng)下大部分AI應(yīng)用板塊中企業(yè)的AI相關(guān)業(yè)績(jī)還處于概念階段懸浮空中，但也不能否認(rèn)已有一部分企業(yè)讓AI Agent從“概念”落實(shí)到“實(shí)績(jī)”。AI Agent不再是停留在技術(shù)演示或概念階段，而是率先在財(cái)稅、工業(yè)制造等特定領(lǐng)域形成了可復(fù)制的解決方案和商業(yè)模式，并開始貢獻(xiàn)真金白銀的收入。比起AI技術(shù)，能精準(zhǔn)定義并解決行業(yè)痛點(diǎn)的AI Agent廠商，更容易持續(xù)獲得訂單和收入。