營收顯著下滑，凈利潤轉(zhuǎn)虧，全球儲能龍頭南都電源（300068.SZ）的2025年半年報(bào)，折射出新能源行業(yè)嚴(yán)峻的生存現(xiàn)實(shí)。
繼2024年全年錄得巨額歸母凈虧損14.97億元后，2025年上半年，公司營收同比下滑31.67%，凈利潤虧損2.32億元，同比大幅下降225%，累計(jì)虧損額已達(dá)17.29億元。然而，值得關(guān)注的是，財(cái)報(bào)發(fā)布后首個(gè)交易日，南都電源股價(jià)卻逆勢上漲2.14%。
這家持續(xù)虧損的“虧損王”，為何吸引市場資金青睞？在營收暴跌、凈利巨虧的同時(shí)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻同比激增233%。這組反差強(qiáng)烈的數(shù)據(jù)背后，究竟隱藏著怎樣的經(jīng)營邏輯與生存密碼？
轉(zhuǎn)型代價(jià)顯現(xiàn)，再生業(yè)務(wù)主動“斷腕”
拆解財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，南都電源業(yè)績下滑的核心來自于戰(zhàn)略調(diào)整的陣痛。半年報(bào)明確披露：“營業(yè)收入下降主要原因?yàn)楣緫?zhàn)略轉(zhuǎn)型，回收板塊業(yè)務(wù)主動減少所致?！?/p>
資源再生業(yè)務(wù)成業(yè)績最大拖累。該板塊營收10.86億元，同比大幅下滑65.74%，毛利率跌至-5.52%。細(xì)分來看，再生鉛產(chǎn)品收入7.59億元，驟降72.33%；鋰電池材料收入3.27億元，下降23.41%。南都電源表示，公司主動縮減再生鉛業(yè)務(wù)規(guī)模，并加大磷酸鐵鋰電池資源化研發(fā)投入以“降本增效”。這一戰(zhàn)略收縮直接導(dǎo)致資源再生業(yè)務(wù)整體收入規(guī)模縮減過半。
與資源再生板塊形成反差的是儲能主業(yè)的韌性。分業(yè)務(wù)看，通信與數(shù)據(jù)中心儲能收入18.90億元，逆勢增長34.09%，成為最大收入來源。電力儲能收入9.47億元，同比下降18.46%。鋰離子電池產(chǎn)品收入19.94億元，同比增長9.54%。鉛蓄電池產(chǎn)品收入8.43億元，增長12.29%。這種此消彼長的態(tài)勢，印證了公司向儲能業(yè)務(wù)的全面傾斜。
然而，轉(zhuǎn)型代價(jià)也很明顯。鋰電池產(chǎn)品（作為儲能核心）的毛利率從上年同期的29.24%顯著下滑至17.63%，下降幅度達(dá)11.61個(gè)百分點(diǎn)，反映出儲能領(lǐng)域的市場競爭正日趨激烈，價(jià)格壓力加劇。
暴雷的利潤與“技術(shù)性”現(xiàn)金流
翻開南都電源財(cái)報(bào)，有兩組數(shù)據(jù)形成鮮明的對比。
首先是南都電源業(yè)績的萎縮。上半年公司實(shí)現(xiàn)營收39.23億元，較去年同期蒸發(fā)了18億元，歸母凈利潤-2.32億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧（降幅225.48%）。其中，再生鉛產(chǎn)品營收暴跌72.33%：2024年，南都電源的再生鉛業(yè)務(wù)營收達(dá)27.43億元，2025年上半年，該業(yè)務(wù)營收驟降至7.59億元。而鋰電池營收則逆勢增長9.54%至19.94億元，占比首次突破50%。
南都電源董秘曲藝在投資者交流會上如此解釋：“這是一次主動的戰(zhàn)略收縮?！?/p>
從毛利率來看或許這是一次無奈之舉。今年上半年再生鉛業(yè)務(wù)的毛利率已跌至-11.02%，而2024年同期為-4.53%。這意味著，每賣出一噸再生鉛，南都電源就要忍受售出每一噸帶來的虧損?！斑@更像是一次‘止血’而非‘轉(zhuǎn)型’。”有色行業(yè)分析師于正對界面新聞記者表示，“再生鉛行業(yè)正面臨政策與市場的雙重?cái)D壓：一方面，環(huán)保稅和再生資源回收補(bǔ)貼的退坡，讓合規(guī)成本飆升；另一方面，原生鉛價(jià)格持續(xù)走低，再生鉛的利潤空間被嚴(yán)重壓縮。”
在虧損背景下，奇怪的是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入高達(dá)5.91億元，而2024年同期為-4.42億元。
南都電源管理層對這一現(xiàn)象的解釋是：“調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)加強(qiáng)回款，同時(shí)加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理”。
界面新聞記者拆解半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，由于營業(yè)收入的下滑，公司2025年上半年銷售商品收到的現(xiàn)金較去年同期相比下降約14億元，同比下降24%，但購買商品支付的現(xiàn)金卻同比下降22.85億元，同比下降44.8%。
容城會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)經(jīng)理張璐詩告訴界面新聞，這不排除是占用了供應(yīng)商的資金，導(dǎo)致流出的現(xiàn)金遠(yuǎn)少于收到的現(xiàn)金?！斑@種拖延戰(zhàn)術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦供應(yīng)商收緊信用政策，公司資金鏈可能瞬間斷裂?！?/p>
海外訂單增長背后的暗雷
此次半年報(bào)中，南都電源的海外產(chǎn)品營收數(shù)據(jù)眼前一亮。財(cái)報(bào)顯示海外營收占比達(dá)30%，較去年同期營業(yè)額增加了17.64%，增速超過了國內(nèi)業(yè)務(wù)，主要由于南都電源上半年相繼中標(biāo)了美國數(shù)據(jù)中心5.2億元高壓鋰電項(xiàng)目、印度1.4GWh儲能項(xiàng)目、英國230MWh儲能項(xiàng)目、希臘130MWh獨(dú)立儲能項(xiàng)目等重大項(xiàng)目。
然而海外產(chǎn)品的營收上升并未給公司帶來正向反饋，毛利率雖然是所有業(yè)務(wù)中較高的一項(xiàng)，達(dá)28.92%，卻較2024年下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，原因在于海外營業(yè)成本較去年同期增加了23.36個(gè)百分點(diǎn)。
以美國數(shù)據(jù)中心5.2億元高壓鋰電項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目采用高壓鋰電系統(tǒng)，技術(shù)門檻高但競爭激烈，因此直接拉低整體毛利。另外，關(guān)稅利劍也是一個(gè)無法擺脫的原因，2025年第一季度美國對中國儲能產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，這也波及了南都電源出口北美地區(qū)的項(xiàng)目毛利，并且未來也存在著較大的未知不確定性。
除了可見的毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，南都電源海外業(yè)務(wù)的潛在“暗雷”更需投資者警惕。
首先是技術(shù)認(rèn)證壁壘升級風(fēng)險(xiǎn)。南都電源雖累計(jì)獲得全球460余項(xiàng)UL、IEC、GB、KC等頂級安全認(rèn)證，但美國保險(xiǎn)商實(shí)驗(yàn)室（UL Solutions）于2025年3月12日發(fā)布的新版UL9540A ed5:2025標(biāo)準(zhǔn)，對儲能系統(tǒng)熱失控提出了更為嚴(yán)苛的要求。此新規(guī)已導(dǎo)致部分中國廠商認(rèn)證受阻，未來可能影響南都電源的訂單交付進(jìn)度與能力。
此外，匯率波動與回款風(fēng)險(xiǎn)也需要考慮在內(nèi)。印度1.4GWh項(xiàng)目的回款可能面臨匯率波動挑戰(zhàn)。盧比今年以來持續(xù)貶值，未來業(yè)主方可能以匯率為由要求延期支付合同款項(xiàng)，這將直接沖擊公司的現(xiàn)金流。
最后商業(yè)承兌匯票兌付風(fēng)險(xiǎn)積聚也是需要注意的。半年報(bào)顯示，南都電源應(yīng)收票據(jù)中的商業(yè)承兌匯票余額已達(dá)1.28億元，較2024年激增165%。在儲能行業(yè)加速洗牌的背景下，此類票據(jù)的兌付風(fēng)險(xiǎn)正顯著上升，構(gòu)成不容忽視的財(cái)務(wù)隱患。
南都電源的半年報(bào)，恰是當(dāng)前儲能行業(yè)生存圖景的一個(gè)縮影。行業(yè)層面，增量與變局并存。 國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年上半年全國新型儲能裝機(jī)規(guī)模達(dá)94.91GW/222GWh，較2024年底增長約29%；Rho Motion數(shù)據(jù)亦顯示，同期全球BESS新增裝機(jī)達(dá)86.7GWh，同比大增54%。市場空間仍在快速擴(kuò)張。然而，競爭規(guī)則已然重構(gòu)。單純依靠產(chǎn)能擴(kuò)張的時(shí)代落幕，技術(shù)壁壘、成本控制與資金鏈韌性構(gòu)成的綜合較量正成為決勝關(guān)鍵。南都電源管理層顯然意識到這點(diǎn)：“凝心聚力于新能源儲能業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略表述在半年報(bào)中反復(fù)出現(xiàn)。從鉛電轉(zhuǎn)向鋰電，從生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)向系統(tǒng)解決方案，從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精益運(yùn)營。對于投資者而言，這位昔日龍頭的轉(zhuǎn)型突圍之路，才邁出關(guān)鍵一步。