文 | C2CC新傳媒

近日，“A股重組膠原蛋白第一股”錦波生物發(fā)布2025年半年度財報。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收8.59億元，同比增長42.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.92億元，同比增長26.65%。按此增長趨勢，錦波生物今年營收有望突破16億。

截圖自錦波生物2025上半年財報

盡管營收、凈利仍保持雙位數(shù)增長，但從近五年同期數(shù)據(jù)看，其增速已降至5年最低水平——這一信號引發(fā)市場對“重組膠原蛋白龍頭是否面臨增長瓶頸”的關(guān)注。另外，拆解財報細(xì)節(jié)可見，錦波生物的增長動能正發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

一、功能性護(hù)膚品成“最猛引擎”

作為以“A型重組人源化膠原蛋白”為核心的生物材料公司，錦波生物的業(yè)務(wù)主要分為醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品、原料及其他三大板塊。2025年上半年，三大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長，但“第二曲線”的爆發(fā)力尤為突出。

截圖自錦波生物2025上半年財報

作為核心業(yè)務(wù)，醫(yī)療器械2025上半年收入7.08億元，同比增長33.41%，占總營收超80%，毛利率高達(dá)95.04%，維持行業(yè)領(lǐng)先水平。

財報指出，其增長主要依賴單一材料醫(yī)療器械產(chǎn)品的拉動，尤其是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的三類植入劑產(chǎn)品“薇旖美”。不過，在今年上半年的財報中，錦波生物并未透露旗下注射醫(yī)美品牌“薇旖美”的具體營收，只是透露，截至報告期末，已覆蓋終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)約4000家。

與醫(yī)療器械的“穩(wěn)健”形成鮮明對比的是，功能性護(hù)膚品上半年收入1.21億元，同比增長152.39%，毛利率70.78%，增速遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)板塊。

若拉長時間線，其增長更顯震撼。2023年上半年，該業(yè)務(wù)營收僅3116.55萬元；2025年上半年已突破1.2億元，兩年間增長超3倍。錦波生物在財報中稱，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的增長主要得益于公司自有品牌的收入增長，包括“重源”“ProtYouth?”等品牌。

根據(jù)此前第三方數(shù)據(jù)，“重源”在抖音平臺的GMV從去年上半年的100萬-250萬元，躍升至1000萬-2500萬元。值得關(guān)注的是，重源品牌的GMV增長并非依賴單一爆品驅(qū)動。其旗下醫(yī)用III型膠原蛋白液、雙膠原抗皺次拋、重組膠原蛋白敷料等多款產(chǎn)品均展現(xiàn)出強(qiáng)勁表現(xiàn)，單產(chǎn)品GMV均穩(wěn)定在100萬-250萬，形成了“多極發(fā)力、多線增長”的產(chǎn)品矩陣效應(yīng)。

再看另一功能性護(hù)膚品牌ProtYouth?，其上半年GMV表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)——整體規(guī)模在250萬至500萬之間，且以達(dá)人推廣為主要銷售渠道（占比達(dá)80.4%），顯示出較強(qiáng)的達(dá)人帶貨效應(yīng)。

值得關(guān)注的是，在該品牌的多款產(chǎn)品中，“錦波生物ProtYouth奢寵III型+XVII型全人源膠原液抗皺”表現(xiàn)尤為突出，單鏈接GMV即達(dá)到100萬至250萬，成為拉動ProtYouth?整體增長的核心大單品。

財報顯示，原料及其他業(yè)務(wù)上半年收入0.27億元，同比增長12.40%，毛利率68.00%，主要服務(wù)于上游研發(fā)與生產(chǎn)需求，對整體業(yè)績貢獻(xiàn)較小。

整體來看，功能性護(hù)膚品的爆發(fā)式增長（第二曲線成型），是錦波生物上半年營收增長的核心動力；而醫(yī)療器械作為傳統(tǒng)支柱，雖增速放緩但仍保持穩(wěn)健，兩者共同支撐了公司上半年的整體增長。

二、增速跌破50%背后的“燒錢”暗戰(zhàn)

盡管錦波生物仍保持增長，但近五年首次“增速跌破50%”的背后，是行業(yè)環(huán)境與自身戰(zhàn)略調(diào)整的雙重壓力。

一是行業(yè)競爭加劇，獨(dú)占優(yōu)勢開始弱化。

錦波生物的核心壁壘曾來自“三類證”的稀缺性。作為國內(nèi)首個拿到重組人源化膠原蛋白三類證的企業(yè)，其“薇旖美”憑借獨(dú)占性快速搶占醫(yī)美市場。

但2025年上半年，創(chuàng)健醫(yī)療、四環(huán)醫(yī)藥、上海摩漾生物等同業(yè)競品的三類證陸續(xù)進(jìn)入審批階段，再生醫(yī)美填充劑（如PLLA、PCL）的獲批也分流了部分市場需求，“薇旖美”的市場獨(dú)占地位面臨稀釋，導(dǎo)致醫(yī)療器械增速回落。

二是費(fèi)用端的激增，銷售與研發(fā)“燒錢”換增長。

2025上半年，錦波生物銷售費(fèi)用達(dá)1.81億元，同比增長67.77%。錦波生物在財報中對銷售費(fèi)用的顯著增長給出了解釋：“主要因本期銷售人員數(shù)量增加及薪酬水平提升，疊加股權(quán)激勵計劃實(shí)施帶來的股份支付攤銷費(fèi)用增加；此外，公司持續(xù)推進(jìn)品牌推廣工作，進(jìn)一步加大了會議展覽等線下宣傳活動及線上推廣的投入力度，共同推高了銷售費(fèi)用規(guī)模?！?/p>

截圖自錦波生物2025上半年財報

從財報披露的員工情況來看，錦波生物在今年上半年新增了57名銷售人員。截至報告期末，銷售人員總數(shù)已達(dá)325人，成為在職員工中人數(shù)最多的群體。

與此同時，錦波生物上半年的研發(fā)費(fèi)用同樣呈現(xiàn)顯著增長態(tài)勢。財報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)4579.62萬元，同比大幅增長85.43%，占當(dāng)期營收的5.33%。

從費(fèi)用構(gòu)成看，合作開發(fā)費(fèi)用是增長的主要驅(qū)動力。今年上半年合作開發(fā)費(fèi)用為1096.34萬元，較去年同期的152.78萬元激增超7倍；此外，公司新增臨床試驗費(fèi)用428.48萬元及期權(quán)激勵費(fèi)用100.79萬元。

對于研發(fā)費(fèi)用的大幅攀升，錦波生物在財報中解釋稱，主要由于公司與北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部等高校及科研院所深化合作，推動了合作研究項目與臨床試驗工作的加速開展，從而帶動相關(guān)費(fèi)用增長。

三、“多維破局”，從新品到全球化的增長新棋局

面對行業(yè)競爭與增長放緩，錦波生物以“新品迭代、線上破圈、資本賦能、全球布局”為抓手，展開多維度突圍，重構(gòu)增長韌性。

1、新品迭代：技術(shù)賦能打破“單一依賴”

作為重組膠原蛋白領(lǐng)域的技術(shù)標(biāo)桿，錦波生物通過新品研發(fā)鞏固核心競爭力。

7月21日發(fā)布的重源?新生HiveCOL蜂巢膠原，是其第三款獲批的重組III型人源化膠原蛋白注射材料（此前已布局凍干纖維、溶液、凝膠三大品類），覆蓋軟組織填充、抗衰修復(fù)等多元場景，進(jìn)一步打破“單一產(chǎn)品依賴”的隱憂。

新品的推出不僅豐富了產(chǎn)品矩陣，更通過技術(shù)迭代強(qiáng)化了其在重組膠原蛋白領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先性。

2、線上破圈：牽手美團(tuán)，觸達(dá)C端消費(fèi)

7月，錦波生物與美團(tuán)醫(yī)藥健康的戰(zhàn)略合作，標(biāo)志著其渠道戰(zhàn)略的關(guān)鍵轉(zhuǎn)。此前“薇旖美”依賴醫(yī)美機(jī)構(gòu)直銷，此次合作是其首次觸達(dá)線上平臺。雙方圍繞“品項研發(fā)、市場推廣、渠道拓展”展開。

目前，“薇旖美”已納入美團(tuán)平臺百億補(bǔ)貼，并聯(lián)合千余家合作機(jī)構(gòu)啟動首屆“中國·膠原節(jié)”。

這一動作的戰(zhàn)略意義在于：通過美團(tuán)流量（年交易用戶破7.7億）降低消費(fèi)者決策門檻，加速“薇旖美”從B端向C端滲透；同時，線上平臺的用戶反饋可反哺研發(fā)，推動“醫(yī)研-市場”良性互動。

3、融資賦能：34億引入養(yǎng)生堂，打通“醫(yī)研+消費(fèi)”資源

6月，錦波生物與養(yǎng)生堂的資本聯(lián)姻，擬向養(yǎng)生堂定向發(fā)行不超過約718萬股，募集資金總額不超過20億元。此前，養(yǎng)生堂系已通過旗下杭州久視以14億元受讓錦波生物實(shí)控人楊霞持有的575萬股。兩次交易完成后，養(yǎng)生堂系將合計持有錦波生物10.58%股份，正式成為其第二大股東。

這場合作不僅是財務(wù)投資，更聚焦資源協(xié)同——養(yǎng)生堂成熟的商超、藥店及線上渠道網(wǎng)絡(luò)（覆蓋超300萬家終端），恰好能彌補(bǔ)錦波生物過去“重醫(yī)美機(jī)構(gòu)、輕大眾消費(fèi)”的短板，實(shí)現(xiàn)從“專業(yè)醫(yī)療”到“日常健康消費(fèi)”的跨越。

4、出海突圍：新興市場落子，對沖國內(nèi)壓力

在國內(nèi)市場競爭白熱化的背景下，錦波生物正加速全球化布局，開拓新興市場。

近期，高端抗衰品牌ProtYouth?的5款產(chǎn)品接連通過中東藥監(jiān)局備案，為進(jìn)入中東市場奠定合規(guī)基礎(chǔ)；核心成分“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白”成功斬獲巴西發(fā)明專利授權(quán)，技術(shù)壁壘獲國際認(rèn)可；同時公開招募泰國戰(zhàn)略合作伙伴，通過本地化團(tuán)隊加速東南亞市場滲透。

中東、拉美、東南亞等新興市場的開拓，不僅能對沖國內(nèi)市場增長壓力，更能通過國際認(rèn)證提升品牌溢價，為長期全球化布局積累經(jīng)驗。

從更長遠(yuǎn)的角度看，盡管行業(yè)競爭與費(fèi)用壓力仍存，但這場“自救戰(zhàn)”的意義遠(yuǎn)超短期業(yè)績修復(fù)——它標(biāo)志著錦波生物正從“重組膠原蛋白龍頭”向“醫(yī)研+消費(fèi)+全球”的綜合型生物科技公司轉(zhuǎn)型。

當(dāng)然，其未來能否在長跑中保持領(lǐng)先，將取決于技術(shù)轉(zhuǎn)化效率、資源協(xié)同深度與全球化速度——而這些，正是當(dāng)前正在解答的“突圍命題”。