文｜阿爾法工場(chǎng)金融家

在險(xiǎn)資搶籌銀行股時(shí)，已有巨頭落袋為安。

7月15日，杭州銀行（600926.SH）發(fā)布公告稱，股東中國(guó)人壽（601628.SH）擬將所持有的共計(jì)5078.94萬(wàn)股全部清倉(cāng)減持，雙方長(zhǎng)達(dá)16年的合作宣告結(jié)束。

自2021年以來(lái)，中國(guó)人壽已三度減持杭州銀行股票，累計(jì)套現(xiàn)約30.42億元。據(jù)估算，其凈投資收益率超180%。中國(guó)人壽對(duì)外表示，減持是“自身資產(chǎn)配置需要”。

一邊套現(xiàn)撤離，一邊大舉增倉(cāng)。

今年以來(lái)，中國(guó)人壽在長(zhǎng)期投資試點(diǎn)項(xiàng)目——鴻鵠一期私募基金上再度加碼，豪擲超200億元，投向基本面優(yōu)良、分紅穩(wěn)定、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的藍(lán)籌股。

“一出一進(jìn)”的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作，或勾勒出中國(guó)人壽在權(quán)益投資上的戰(zhàn)略調(diào)整方向：逐步減持部分估值較高或階段性目標(biāo)達(dá)成的直投股票，轉(zhuǎn)而通過(guò)更能享受政策紅利的長(zhǎng)投平臺(tái)，配置長(zhǎng)期權(quán)益資產(chǎn)。

今年上半年，險(xiǎn)資設(shè)立私募基金的批復(fù)，也正在加速推進(jìn)。優(yōu)惠政策包括償付能力因子“打七折”、豁免計(jì)入權(quán)益類資產(chǎn)比例等優(yōu)惠政策，足見(jiàn)監(jiān)管的“厚愛(ài)”與“厚望”。

從鴻鵠基金500億首期試水，到后續(xù)二三期跟進(jìn)，再到2220億多家險(xiǎn)資私募基金的遍地開(kāi)花?！傍欩]模式”正悄然改變A股的機(jī)構(gòu)資金生態(tài)，也為市場(chǎng)帶來(lái)巨量“長(zhǎng)錢”的現(xiàn)實(shí)性，開(kāi)始明晰。

保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置，是一場(chǎng)多目標(biāo)平衡游戲。既要保障償付能力充足率，又要實(shí)現(xiàn)年度收益目標(biāo)，還要兼顧資產(chǎn)負(fù)債匹配的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。

因而，沒(méi)有真金白銀的政策松綁，便沒(méi)有險(xiǎn)資批量進(jìn)場(chǎng)。

最終，雙方在資金入場(chǎng)與政策紅利的交換中，形成了一種微妙的均衡與互利共謀。

01 “鴻鵠實(shí)驗(yàn)”

鴻鵠基金誕生之時(shí)，正逢2023年末，中國(guó)人壽陷入三季度歸母凈利潤(rùn)驟降99%的尷尬境地。

管理層解釋稱，業(yè)績(jī)下滑主要是由于2022年加倉(cāng)的權(quán)益品種浮虧確認(rèn)造成的。

“2022年權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回撤，中國(guó)人壽作為機(jī)構(gòu)投資者，基于長(zhǎng)期判斷，在去年兩個(gè)相對(duì)低位布局了權(quán)益市場(chǎng)。但2023年以來(lái)，資本市場(chǎng)仍維持低位震蕩。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這些權(quán)益組合持有時(shí)間超過(guò)一年，形成的價(jià)差虧損需要計(jì)提一定的權(quán)益減值?！?/p>

換言之，就是“抄底抄在了半山腰”。

股市的波動(dòng)，讓壽險(xiǎn)“一哥”吃了啞巴虧，其他保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)加倉(cāng)權(quán)益市場(chǎng)避之不及。這讓寄希望于險(xiǎn)資救市，支持資本市場(chǎng)發(fā)展的監(jiān)管期待落空。

更重要的是，近年來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，債券和非標(biāo)資產(chǎn)收益率快速下降，中國(guó)人壽存量業(yè)務(wù)保證成本率接近3%。而其他公司的負(fù)債成本則更高，亟需通過(guò)股權(quán)收益來(lái)覆蓋潛在的利差損缺口。

在穩(wěn)定市場(chǎng)與滿足收益需要的雙重考量下，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)（601336.SH）聯(lián)合發(fā)起設(shè)立鴻鵠基金，開(kāi)啟了險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資股市的創(chuàng)新嘗試。

鴻鵠基金首期規(guī)模500億元，兩家公司各出資250億元。

鴻鵠基金的管理人，是國(guó)豐興華（北京）私募基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱國(guó)豐興華）。國(guó)豐興華由國(guó)壽資產(chǎn)和新華資產(chǎn)聯(lián)合投資設(shè)立。

中國(guó)人壽方面表示，希望通過(guò)該基金，減少股價(jià)短期波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，獲取長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)的投資收益。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是挑選“股息率高、基本面穩(wěn)、流動(dòng)性好的大公司”下手，扮演耐心的長(zhǎng)期股東，而非追逐炒作短期市場(chǎng)熱點(diǎn)。

為了增強(qiáng)險(xiǎn)資“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的意愿，監(jiān)管在鴻鵠基金運(yùn)作中給出了不少優(yōu)惠。

金妹妹從業(yè)內(nèi)了解到，這類私募基金的償付能力資本因子“享受七折優(yōu)惠”，且豁免計(jì)入保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例限制。

這意味著，相比直接買股票，保險(xiǎn)公司通過(guò)該渠道投入股市所占用的償付能力指標(biāo)，可降低約30%。

“償二代”二期規(guī)則下，保險(xiǎn)公司在投資權(quán)益類資產(chǎn)（如股票）時(shí)，需要根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)算資本占用。較高的風(fēng)險(xiǎn)因子，會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司占用更多的資本，從而影響其償付能力充足率。過(guò)低的償付能力充足率，會(huì)限制保險(xiǎn)公司進(jìn)一步投資權(quán)益類資產(chǎn)的能力。

另外，私募基金的底層資產(chǎn)計(jì)入OCI（以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益），避免投資收益體現(xiàn)在“股票”或“基金”科目下，平滑了公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)當(dāng)期損益及凈利潤(rùn)的影響。

作為國(guó)內(nèi)只保險(xiǎn)系私募證券投資基金，其帶有試驗(yàn)性質(zhì)的前瞻性，令鴻鵠基金一期的投資動(dòng)向備受市場(chǎng)關(guān)注。

截至2025年一季度末，鴻鵠基金一期的持倉(cāng)浮出水面。其重倉(cāng)持有中國(guó)電信（601728.SH）、伊利股份（600887.SH）、陜西煤業(yè)（601225.SH）三只A股藍(lán)籌股，合計(jì)市值約125.74億元。

不難看出，鴻鵠基金挑選的標(biāo)的，普遍具有一個(gè)顯著特征——高股息率。

截至2025年7月中旬，中國(guó)電信、伊利股份、陜西煤業(yè)近12個(gè)月的股息率分別達(dá)到3.4%、4.43%和7.11%。尤其是陜西煤業(yè)，超過(guò)7%的股息率在A股名列前茅，成為險(xiǎn)資眼中的“香餑餑”。

這些高分紅股票，不僅能為基金每年貢獻(xiàn)可觀的現(xiàn)金收益，且股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較小，契合保險(xiǎn)資金偏好穩(wěn)健的投資風(fēng)格。

從收益表現(xiàn)來(lái)看，運(yùn)行近一年的鴻鵠基金一期，取得了穩(wěn)健開(kāi)局。

新華保險(xiǎn)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年鴻鵠基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.61億元，凈利潤(rùn)9.17億元。

以500億元的出資規(guī)模計(jì)算，其凈利潤(rùn)相當(dāng)于年化收益率約1.8%，略高于一年期定存利率且考慮到基金尚處于建倉(cāng)期，未完全發(fā)揮效益，這一結(jié)果尚屬合理。

截至2024年底，鴻鵠基金凈資產(chǎn)為527.16億元，表明基金凈值已實(shí)現(xiàn)增值。

2025年初以來(lái)，伴隨A股市場(chǎng)震蕩反彈，基金凈值預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。一期基金已于2025年3月初完成全部500億元額度的投資。

首戰(zhàn)告捷，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)又啟動(dòng)了后續(xù)鴻鵠基金的籌建。前三期鴻鵠基金共計(jì)925億元。

02 花開(kāi)遍地

新華、國(guó)壽首批試點(diǎn)設(shè)立鴻鵠基金之時(shí)，其他保險(xiǎn)公司對(duì)這一模式還是觀望態(tài)度·。

很快，業(yè)界就看清了此中玄妙，鴻鵠基金的示范效應(yīng)顯現(xiàn)。于是，險(xiǎn)資私募在今年花開(kāi)遍地。

目前，五家險(xiǎn)資系私募基金管理公司已正式獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。除最早由國(guó)壽與新華聯(lián)合設(shè)立的國(guó)豐興華外，還包括泰康穩(wěn)行、平安系恒毅持盈、太保系太保致遠(yuǎn)以及最新獲批的陽(yáng)光恒益。

這些機(jī)構(gòu)的成立，標(biāo)志著保險(xiǎn)資金以全新組織形式進(jìn)入資本市場(chǎng)，總試點(diǎn)規(guī)模已達(dá)2220億元。

險(xiǎn)資“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的口號(hào)已經(jīng)喊了多年，但真正讓保險(xiǎn)資金大規(guī)模入市的“發(fā)令槍”，直到最近才開(kāi)始出現(xiàn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，由于諸多掣肘因素，險(xiǎn)企不敢貿(mào)然提高權(quán)益配置。盡管監(jiān)管層多次寄望險(xiǎn)資入市穩(wěn)定市場(chǎng)，但缺乏配套激勵(lì)，近35萬(wàn)億保險(xiǎn)資金，在資本市場(chǎng)發(fā)揮的作用一直與其體量不相匹配。

保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置，是一場(chǎng)多目標(biāo)的平衡游戲。

投研團(tuán)隊(duì)既要保障償付能力充足率，又要實(shí)現(xiàn)年度收益目標(biāo)，還要兼顧資產(chǎn)負(fù)債匹配的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。

在這三重壓力下，權(quán)益類投資因其高資本占用、高波動(dòng)特性，在險(xiǎn)資內(nèi)部的考核體系中，往往不具優(yōu)勢(shì)，天然受到抑制。

在配置偏好上，險(xiǎn)資更青睞分紅穩(wěn)定、流動(dòng)性好的銀行股。但現(xiàn)實(shí)是，A股整體分紅水平仍有待提升，符合條件的標(biāo)的有限。

同時(shí)，險(xiǎn)資賴以維系穩(wěn)定收益的股息策略，其效果也高度依賴于市場(chǎng)穩(wěn)定性。但A股牛短熊長(zhǎng)，一旦大盤整體回落，股票減值準(zhǔn)備的計(jì)提可能瞬間抹去股息收益，反而迫使機(jī)構(gòu)被動(dòng)減倉(cāng)。

在險(xiǎn)資的實(shí)際需求面前，再多的鼓勵(lì)口號(hào)也是空。唯有切中痛點(diǎn)的措施，才能激發(fā)險(xiǎn)企的入市的積極性。

這種情況下，既能平滑利潤(rùn)表、又可降低權(quán)益投資侵蝕償付能力的險(xiǎn)資私募基金，應(yīng)運(yùn)而生。

此番私募基金潮，不光是大型險(xiǎn)企的專屬。一直徘徊觀望的中小險(xiǎn)企，也開(kāi)始積極謀劃加入。

此外，監(jiān)管政策也為險(xiǎn)資入市，頻頻“添了更多柴”。

不僅險(xiǎn)資權(quán)益投資比例被上調(diào)至最高50%，償付能力規(guī)則中股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子，也進(jìn)一步下調(diào)10%。

針對(duì)國(guó)有機(jī)構(gòu)，財(cái)政部提高長(zhǎng)周期考核權(quán)重至70%。此舉有助于降低險(xiǎn)企當(dāng)年利潤(rùn)的壓力，鼓勵(lì)其更加重視長(zhǎng)期穩(wěn)健收益，為險(xiǎn)資入市掃清后顧之憂。

歸根結(jié)底，險(xiǎn)資的“長(zhǎng)錢”并非靠呼吁招手而來(lái)，而是靠實(shí)實(shí)在在的制度紅利引路。

如今，“鴻鵠模式”正在從試驗(yàn)走向擴(kuò)容，龐大的長(zhǎng)期資金開(kāi)始有序注入股市。險(xiǎn)資私募，是一次切中要害的嘗試，更是一場(chǎng)現(xiàn)實(shí)訴求主導(dǎo)下，險(xiǎn)企與監(jiān)管的默契聯(lián)動(dòng)。