界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑
晨光新材（605399.SH）的一紙業(yè)績(jī)預(yù)告，將股價(jià)從暴漲中拉回現(xiàn)實(shí)。
這家近期被資本熱捧的“硅烷新貴”稱，2025年上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損350萬(wàn)至510萬(wàn)元，同比暴跌108.35%至112.16%；扣非凈利潤(rùn)更是虧損2900萬(wàn)至虧損3900萬(wàn)，同比斷崖式下滑228.87%至273.31%，創(chuàng)上市以來(lái)新低。
在發(fā)布公告的當(dāng)天，晨光新材股價(jià)創(chuàng)出今年新高的18.44元/股，同時(shí)連續(xù)三天封漲停板。
晨光新材解釋稱，虧損源于產(chǎn)品單價(jià)下降及子公司建設(shè)費(fèi)用增加。但是，拆解公司過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)現(xiàn)狀會(huì)發(fā)現(xiàn)，一場(chǎng)由產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的行業(yè)寒冬，正將這家功能性硅烷企業(yè)推至上市以來(lái)最黑暗時(shí)刻。
供給過(guò)剩
晨光新材產(chǎn)品矩陣涉及功能性硅烷基礎(chǔ)原料、中間體和成品。具體看，主要產(chǎn)品按照不同的官能團(tuán)分為氨基硅烷、環(huán)氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷等，下游應(yīng)用領(lǐng)域涉及汽車、風(fēng)電、光伏、輪胎、建筑等，客戶涵蓋膠黏劑、輪胎、橡膠、涂料、新能源及復(fù)合材料等行業(yè)。
由于功能性硅烷對(duì)無(wú)機(jī)和有機(jī)物親和的作用，使其成為了太陽(yáng)能光伏面板、涂料、膠粘劑和復(fù)合材料等的重要原料，尤其在復(fù)合材料中，是提升復(fù)合材料物理性能的重要材料之一。
近年來(lái)隨著新材料熱，諸多國(guó)內(nèi)主要有機(jī)硅生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始涉及有機(jī)硅下游深加工產(chǎn)品功能性硅烷，與晨光新材在功能性硅烷產(chǎn)品領(lǐng)域產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)整體產(chǎn)能大幅增加。
根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《中國(guó)功能性硅烷行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀及發(fā)展前景研判報(bào)告》，2024年我國(guó)功能性硅烷產(chǎn)能達(dá)到70.25萬(wàn)噸，較2023年增加1.89萬(wàn)噸；產(chǎn)量達(dá)到40.14萬(wàn)噸，較2023年增加2.82萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率不足60%。
供給擴(kuò)大，需求卻“跟不上”腳步。根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)功能性硅烷需求量27.25萬(wàn)噸，需求僅為供給的三分之二。
2025年結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩壓力還將加大。智研咨詢預(yù)計(jì)今年我國(guó)功能性硅烷產(chǎn)能將達(dá)75萬(wàn)噸，產(chǎn)量將達(dá)44萬(wàn)噸，需求為29.91萬(wàn)噸，供需剪刀差擴(kuò)大至45萬(wàn)噸。
整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模僅57.73億元，略高于目前晨光新材市值。
暗淡的未來(lái)
本質(zhì)上，功能性硅烷屬于周期品，價(jià)格深受供需影響，而過(guò)剩之下，功能性硅烷價(jià)格開(kāi)始走低。2024年氨基硅烷產(chǎn)品平均售價(jià)由2023年的2.51萬(wàn)元/噸下滑至2.03萬(wàn)元/噸，下跌幅度高達(dá)19.1%；環(huán)氧基硅烷產(chǎn)品價(jià)格由2023年的3.25萬(wàn)元/噸下滑至2.83萬(wàn)元/噸，下跌幅度為12.78%。同樣，含硫硅烷產(chǎn)品則由2023年的1.83萬(wàn)元/噸下滑至1.63萬(wàn)元/噸，下跌幅度為11.22%。
功能性硅烷俗稱工業(yè)味精或工業(yè)維生素，與硅橡膠、硅油及硅樹(shù)脂并稱為有機(jī)硅材料的四大門(mén)類，根據(jù)用途可分為硅烷偶聯(lián)劑和硅烷交聯(lián)劑。
其中，硅烷偶聯(lián)劑主要應(yīng)用于異種基體間的彈性橋聯(lián)劑、材料表面改性劑、非交聯(lián)聚合物體系的交聯(lián)固化劑等；而硅烷交聯(lián)劑主要應(yīng)用于室溫硫化硅橡膠的交聯(lián)固化，高分子材料交聯(lián)固化、硅樹(shù)脂合成和涂料改性、用作防水防潮材料等。
“通用型硅烷交聯(lián)劑技術(shù)門(mén)檻低，同質(zhì)化導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)慘烈?！被ば袠I(yè)分析師李薇對(duì)界面新聞表示。
中金公司研報(bào)也指出，由于頭部企業(yè)合計(jì)規(guī)劃新增產(chǎn)能超70萬(wàn)噸，未來(lái)五年硅烷價(jià)格或持續(xù)底部震蕩。
行業(yè)集中度提升并未緩解競(jìng)爭(zhēng)。CR5（行業(yè)前五名市占率）從2022年38%升至2025年（預(yù)計(jì)）51%，但龍頭企業(yè)通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)，反而加劇價(jià)格廝殺。同行中，錦華新材2024年四季度凈利潤(rùn)同比下滑31%，2025年一季度再降17%，印證了全行業(yè)生存環(huán)境的惡化。
歷史冰點(diǎn)的毛利率
價(jià)格下滑對(duì)晨光新材毛利率影響最為直接。公司毛利率從2021年高點(diǎn)的42.56%一路坍縮至2024年的14.84%。進(jìn)入2025年，晨光新材經(jīng)營(yíng)狀況未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。一季度13.18%的毛利率較2021年高點(diǎn)的42.56%縮水七成；凈利潤(rùn)率更是首次轉(zhuǎn)負(fù)至-2.04%創(chuàng)上市以來(lái)最差紀(jì)錄。雖然公司稱“銷售數(shù)量增加”，但營(yíng)收下滑與毛利率崩塌的殘酷現(xiàn)實(shí)，戳破了增長(zhǎng)幻象。
在供需失衡的背景下，晨光新材承受著成本與售價(jià)的雙重?cái)D壓。
“上游原材料金屬硅價(jià)格劇烈波動(dòng)，年波動(dòng)幅度達(dá)±30%，”化工行業(yè)分析師李薇表示，而下游兩大主力市場(chǎng)建筑建材（占硅烷需求40%）和光伏封裝同時(shí)遭遇寒冬。
2024年房地產(chǎn)投資下滑抑制建筑用硅烷需求，光伏組件產(chǎn)能過(guò)剩則拖累封裝材料增長(zhǎng)。企業(yè)難以通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力，被迫降價(jià)保市場(chǎng)份額。
這種擠壓直觀體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上。晨光新材2024年及2025年一季度營(yíng)業(yè)成本降幅分別為0.06%和13.46%，遠(yuǎn)小于營(yíng)收降幅0.42%和15.09%，顯示單位成本剛性。疊加產(chǎn)品均價(jià)下滑，利潤(rùn)空間被徹底碾碎。
寒冬未盡
令人費(fèi)解的是，在全行業(yè)深陷過(guò)剩泥潭時(shí)，晨光新材仍在逆勢(shì)擴(kuò)張。寧夏晨光“年產(chǎn)30萬(wàn)噸硅基及氣凝膠新材料項(xiàng)目”一期試產(chǎn)、二期在建；安徽晨光“年產(chǎn)30萬(wàn)噸功能性硅烷項(xiàng)目”全面建設(shè)中。這些項(xiàng)目帶來(lái)巨額資本開(kāi)支，公司2024年及2025年一季度管理費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)13.25%和16.67%，直接侵蝕利潤(rùn)。
同時(shí)，晨光新材債務(wù)激增，資產(chǎn)負(fù)債率從2022年的10.36%飆升至2025年一季度的33.75%。
更值得警惕的是現(xiàn)金流。晨光新材2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為4036萬(wàn)元，同比大跌80%，今年一季度更是凈流出1636萬(wàn)元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流出達(dá)11.07億元（2024年，創(chuàng)出歷史之最）和4.55億元（2025Q1）。
注冊(cè)會(huì)計(jì)師李磊對(duì)界面新聞表示，“晨光新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力急劇萎縮”。
晨光新材不得不舉債維系運(yùn)營(yíng)，2025年一季度末長(zhǎng)期借款達(dá)4.46億元，較上年同期激增69%。
激增的存貨與萎靡的市價(jià)，構(gòu)成最危險(xiǎn)的“暗雷”。截至2024年底，公司存貨余額達(dá)2.1億元，占流動(dòng)資產(chǎn)13%。在硅烷價(jià)格持續(xù)下探之下，2024年度公司合并報(bào)表口徑計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)2160萬(wàn)元，其中因存貨價(jià)格波動(dòng)累計(jì)計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備便高達(dá)1944.23萬(wàn)元，占減值總額90%。
“當(dāng)產(chǎn)品售價(jià)逼近可變現(xiàn)凈值時(shí)，存貨跌價(jià)計(jì)提壓力會(huì)急劇上升，而剩余庫(kù)存仍面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。”李磊對(duì)界面新聞分析，“尤其在建產(chǎn)能投產(chǎn)后若加劇價(jià)格戰(zhàn)，存貨減值可能吞噬更多利潤(rùn)。”
值得注意的是，晨光新材已將“年產(chǎn)21萬(wàn)噸硅基新材料及0.5萬(wàn)噸鈷基新材料項(xiàng)目”延期至2026年底（原計(jì)劃達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間是2024年12月），側(cè)面印證市場(chǎng)消化能力不足。
“技術(shù)溢價(jià)在產(chǎn)能過(guò)剩面前不堪一擊?！崩钷敝赋?，“頭部企業(yè)尚有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，中小廠商要么減產(chǎn)止血，要么轉(zhuǎn)型高端產(chǎn)品。”但高端領(lǐng)域需持續(xù)研發(fā)投入，對(duì)現(xiàn)金流緊張的晨光新材而言絕非易事。
面對(duì)持續(xù)擴(kuò)大的供需缺口、高懸的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)、緊繃的資金鏈，晨光新材能扛多久？