界面新聞?dòng)浾?| 牛其昌

出于對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)前景看好，有機(jī)顏料龍頭聯(lián)合化學(xué)（301209.SZ）打算通過(guò)增資方式“跨界”進(jìn)軍光刻機(jī)研發(fā)領(lǐng)域。

作為2025年上半年的“A股漲幅王”，聯(lián)合化學(xué)此番看好的標(biāo)的距今成立只有四個(gè)月，在尚未開(kāi)展任何實(shí)際業(yè)務(wù)、凈資產(chǎn)為負(fù)的情況下，聯(lián)合化學(xué)仍然打算豪擲1.2億元增資入股。

7月9日，聯(lián)合化學(xué)對(duì)界面新聞獨(dú)家回應(yīng)稱，標(biāo)的公司創(chuàng)始人高安曾在國(guó)際光刻機(jī)巨頭ASML（阿斯麥）任職，具備國(guó)際先進(jìn)的研發(fā)理念。本次投資卓光芮系公司轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體賽道升級(jí)戰(zhàn)略的新落腳點(diǎn)。

公開(kāi)資料顯示，聯(lián)合化學(xué)主業(yè)隸屬于化工行業(yè)的偶氮類有機(jī)顏料、擠水基墨的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要應(yīng)用于食品包裝油墨、塑料、皮革等領(lǐng)域，公司的第一大客戶是全球最大的油墨生產(chǎn)商DIC油墨株式會(huì)社。

2022年8月，聯(lián)合化學(xué)登陸創(chuàng)業(yè)板，共募集資金2.99億元。截至今年一季度末，實(shí)控人李秀梅持股46.82%。

7月7日晚間，聯(lián)合化學(xué)公告稱，基于長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃、把握國(guó)內(nèi)精密光學(xué)行業(yè)和半導(dǎo)體投影式曝光機(jī)行業(yè)的良好發(fā)展機(jī)遇、豐富公司業(yè)務(wù)類型需要，擬向卓光芮科技（上海）有限責(zé)任公司（下稱“卓光芮”）增資1.2億元，占卓光芮增資后注冊(cè)資本的19.3548%。

與此同時(shí)，聯(lián)合化學(xué)有權(quán)在增資認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)到位后6個(gè)月內(nèi)，繼續(xù)向卓光芮增資不超1.2億元，且投資按照卓光芮投資前整體估值不超過(guò)7億元進(jìn)行定價(jià)。

界面新聞注意到，聯(lián)合化學(xué)此次看好的標(biāo)的卓光芮，注冊(cè)時(shí)間是2025年3月7日，距今剛滿四個(gè)月。該公司主要開(kāi)展投影式曝光機(jī)的研發(fā)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體晶圓制造的光刻步驟。

在聯(lián)合化學(xué)增資之前，高安（法人）、罡佰科技（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州啟知致遠(yuǎn)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、海南高易天成投資合伙企業(yè)（有限合伙）、芯苜科技（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）分別持股卓光芮50%、25%、13%、4%、8%。

其中，罡佰科技（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）和芯苜科技（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）的第一大股東也均是高安，分別持股67.4%、90%，高安可以算是卓光芮名副其實(shí)的“創(chuàng)始股東”。

截至目前，卓光芮尚未實(shí)際開(kāi)展業(yè)務(wù)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月31日，卓光芮凈資產(chǎn)為-4147.22萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入一直掛零。上半年凈利潤(rùn)虧損2516.88萬(wàn)元，較去年年底的虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

然而，就是這樣一家凈資產(chǎn)為負(fù)、尚未實(shí)際開(kāi)展業(yè)務(wù)的初創(chuàng)公司，聯(lián)合化學(xué)愿意要掏出1.2億元的真金白銀入股。按照聯(lián)合化學(xué)增資后持股19.3548%來(lái)看，這家成立僅四個(gè)月的公司目前估值已經(jīng)達(dá)到近6.2億元。

聯(lián)合化學(xué)證券部負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞表示，標(biāo)的本身屬于初創(chuàng)企業(yè)，公司此次參與的屬于標(biāo)的公司的第一輪融資，至于何時(shí)能夠投產(chǎn)或者盈利，還要根據(jù)后續(xù)的研發(fā)來(lái)看。“這個(gè)估值肯定是有一定道理的，前期公司和券商一起參與了調(diào)研，此次增資主要是財(cái)務(wù)投資?！?/span>

對(duì)于聯(lián)合化學(xué)來(lái)說(shuō)，卓光芮的吸引力或在于其背后國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)市場(chǎng)擁有的巨大潛力。

光刻是一種圖像復(fù)制技術(shù)，是集成電路制造工藝中至關(guān)重要的一環(huán)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，光刻是將掩模版上具有各種電子特性的電路圖形，按比例精確微縮并曝光成像在晶圓上，完成集成電路工藝圖形化轉(zhuǎn)移的第一步。然而，作為實(shí)現(xiàn)光刻工藝的核心設(shè)備，光刻機(jī)國(guó)產(chǎn)化一直是“卡脖子”難題。

界面新聞注意到，卓光芮旗下?lián)碛幸患胰Y子公司罡景光學(xué)科技（上海）有限公司（下稱“罡景光學(xué)”），該公司成立的時(shí)間更早（2023年6月2日），主營(yíng)“投影式曝光機(jī)光學(xué)部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售”。

據(jù)悉，投影式曝光機(jī)是光刻機(jī)的一種核心類型，而且是現(xiàn)代半導(dǎo)體制造中最主流、最核心的光刻機(jī)類型。

天眼查APP顯示，罡景光學(xué)2024年的參保人數(shù)共79人，旗下?lián)碛幸豁?xiàng)發(fā)明專利為“一種基于晶圓預(yù)對(duì)準(zhǔn)裝置的預(yù)對(duì)準(zhǔn)偏心校準(zhǔn)方法、裝置、設(shè)備及介質(zhì)”。

從公開(kāi)的招聘信息來(lái)看，罡景光學(xué)“是一家專注于半導(dǎo)體光學(xué)業(yè)務(wù)的高科技公司，目前處于快速發(fā)展階段”，正對(duì)包括光學(xué)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工程師、控制算法工程師、光學(xué)測(cè)試工程師等多個(gè)職位進(jìn)行招聘。

讓聯(lián)合化學(xué)看中的，是標(biāo)的公司“在投影式曝光機(jī)及精密光學(xué)領(lǐng)域的人員儲(chǔ)備”。

聯(lián)合化學(xué)在公告中提到，卓光芮創(chuàng)始人兼技術(shù)負(fù)責(zé)人高安曾在國(guó)際半導(dǎo)體曝光設(shè)備龍頭企業(yè)任職，具備國(guó)際先進(jìn)的研發(fā)理念；各研發(fā)項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人均具備五年以上相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

在技術(shù)方面，標(biāo)的公司具備從系統(tǒng)設(shè)計(jì)、光學(xué)選材、光學(xué)裝調(diào)、光學(xué)測(cè)試等全流程研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售；對(duì)于投影式曝光機(jī)整機(jī)集成，標(biāo)的公司了解并掌握全流程千余個(gè)細(xì)分步驟，具備實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。

既然已實(shí)現(xiàn)銷售，為何標(biāo)的營(yíng)收仍為零？

聯(lián)合化學(xué)對(duì)界面新聞回應(yīng)稱，實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)品為子公司罡景光學(xué)部分光學(xué)部件產(chǎn)品，公司本次投資款原則上投入罡景光學(xué)的資金不超過(guò)本次增資金額的20%。

天眼查APP上，界面新聞雖未找到創(chuàng)始人高安在半導(dǎo)體領(lǐng)域的相關(guān)從業(yè)履歷，但在SEMICON China 2025（上海國(guó)際半導(dǎo)體展覽會(huì)）官網(wǎng)上，一同樣名為“高安”的發(fā)言者，其身份是源卓微納科技（蘇州）股份有限公司（下稱“源卓微納”）CTO。

資料介紹，“高安2008年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)微電子系，獲學(xué)士學(xué)位；2014年獲荷蘭特溫特大學(xué)應(yīng)用物理學(xué)博士學(xué)位。2010年至2018年，就職于荷蘭ASML公司，歷任研究科學(xué)家、技術(shù)經(jīng)理等職務(wù)，參與EUV和DUV光刻機(jī)的研發(fā)工作”。

“2023年至今，高安擔(dān)任源卓微納CTO，專注于激光直寫(xiě)和投影光刻機(jī)的研發(fā)。高安在光刻技術(shù)的研究和應(yīng)用方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，尤其擅長(zhǎng)光刻機(jī)的系統(tǒng)設(shè)計(jì)與集成技術(shù)、光電測(cè)量技術(shù)以及污染控制技術(shù)，擁有超過(guò)十項(xiàng)專利?！?/span>

界面新聞注意到，ASML是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體光刻設(shè)備制造商，其生產(chǎn)的光刻機(jī)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)幾乎是光刻技術(shù)壁壘的象征，在高端光刻機(jī)市場(chǎng)占據(jù)壟斷地位。

聯(lián)合化學(xué)對(duì)界面新聞獨(dú)家證實(shí)，標(biāo)的創(chuàng)始人高安確曾在ASML任職，具備國(guó)際先進(jìn)的研發(fā)理念。另外，界面新聞致電源卓微納，對(duì)方也確認(rèn)高安已從公司離職。

有意思的是，透過(guò)天眼查股權(quán)關(guān)系穿透，界面新聞還發(fā)現(xiàn)，此前已經(jīng)進(jìn)入備案輔導(dǎo)的源卓微納與卓光芮擁有同一投資人——江蘇高易創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，該公司成立于2020年，實(shí)控人李鳴昊持股32%。

聯(lián)合化學(xué)表示，本次投資資金主要用于支持標(biāo)的公司開(kāi)展國(guó)產(chǎn)投影式曝光機(jī)研發(fā)及相關(guān)零部件研制工作。

為了激勵(lì)研發(fā)加速落地，界面新聞注意到，此次增資協(xié)議還針對(duì)核心團(tuán)隊(duì)設(shè)置了“激勵(lì)條款”：

本次投資認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)到位后12個(gè)月內(nèi)，若公司成功研發(fā)出α樣機(jī)，則公司將通過(guò)增發(fā)方式給與核心團(tuán)隊(duì)3%的股權(quán)激勵(lì)；

本次投資認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)到位后18個(gè)月內(nèi)，若公司成功研發(fā)出β工程機(jī)，則公司將通過(guò)增發(fā)方式給與核心團(tuán)隊(duì)4%的股權(quán)激勵(lì)；

本次投資認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)到位后24個(gè)月內(nèi)，若公司成功研發(fā)出γ產(chǎn)品機(jī)，則公司將通過(guò)增發(fā)方式給與核心團(tuán)隊(duì)5%的股權(quán)激勵(lì)。

除了研發(fā)目標(biāo)之外，卓光芮和聯(lián)合化學(xué)還將遠(yuǎn)期目標(biāo)瞄準(zhǔn)了IPO上市。

根據(jù)協(xié)議，若卓光芮及其直接或間接控制的企業(yè)在2030年12月31日前尚未進(jìn)入IPO申報(bào)程序，則投資方有權(quán)以合理的價(jià)格收購(gòu)其他股東所持有的目標(biāo)公司股權(quán)。

反觀聯(lián)合化學(xué)，今年上半年在二級(jí)市場(chǎng)上可謂風(fēng)生水起。公司股價(jià)4四月份開(kāi)啟拉升之勢(shì)，最高時(shí)一度觸及124.99元/股（不復(fù)權(quán)）的歷史新高，截至6月30日，半年內(nèi)累計(jì)漲幅高達(dá)440.88%，成為A股市場(chǎng)的漲幅王。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，聯(lián)合化學(xué)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.35億元，同比增長(zhǎng)24.80%；凈利潤(rùn)5643萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.81%。其中，顏料主業(yè)占公司總營(yíng)收的96.98%。

實(shí)際這波行情的背后，是聯(lián)合化學(xué)決定暫緩實(shí)施兩大IPO募投項(xiàng)目，同時(shí)轉(zhuǎn)攻半導(dǎo)體用光刻膠領(lǐng)域。

4月25日，聯(lián)合化學(xué)披露稱，由于國(guó)內(nèi)有機(jī)顏料行業(yè)供過(guò)于求的特征將進(jìn)一步凸顯，且今年以來(lái)美國(guó)多次調(diào)整關(guān)稅政策導(dǎo)致市場(chǎng)供過(guò)于求進(jìn)一步加劇，決定暫緩實(shí)施“年產(chǎn)8000噸有機(jī)顏料生產(chǎn)項(xiàng)目”，一并暫停的還有“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

上市近兩年來(lái)，上述兩大募投項(xiàng)目的投資進(jìn)度幾乎可以忽略不計(jì)，分別僅為0.11%、0.32%。公司累計(jì)投入的募投資金僅3276.30萬(wàn)元，僅占承諾投入2.58億元的12.70%。

緊接著，聯(lián)合化學(xué)于5月8日發(fā)布公告稱，公司與上海磐沃精細(xì)化工有限公司、北京上谷聯(lián)恒化學(xué)科技有限公司簽訂《合作協(xié)議》，擬設(shè)立啟辰半導(dǎo)體新材料（盤(pán)錦）有限公司（下稱“啟辰半導(dǎo)體”），共同開(kāi)展苯乙烯類光刻膠單體等研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品主要用于半導(dǎo)體行業(yè)、集成電路等領(lǐng)域，包括KrF光刻膠等。

光刻膠是半導(dǎo)體制造中最核心的材料之一，其性能直接決定了最終集成電路的特征尺寸、良率和性能。如果將光刻機(jī)比作“精密的投影畫(huà)筆”，那么光刻膠便是“智能的感光畫(huà)布”。

如今，繼光刻膠之后，聯(lián)合化學(xué)又布局光刻機(jī)研發(fā)領(lǐng)域，不禁引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于其未來(lái)可能打通半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的遐想。

針對(duì)市場(chǎng)猜想，聯(lián)合化學(xué)對(duì)界面新聞表示，公司深耕顏料行業(yè)多年，積累了豐富的精細(xì)化工合成、表面處理等經(jīng)驗(yàn)，與部分電子化學(xué)品存在技術(shù)協(xié)同。公司前期已通過(guò)設(shè)立啟辰半導(dǎo)體布局半導(dǎo)體用光刻膠單體，本次投資卓光芮系轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體賽道的新落腳點(diǎn)，未來(lái)公司會(huì)根據(jù)節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局。