文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 魏帥

編輯 | 馮羽

2019年，特斯拉落戶上海臨港之時(shí)，中國(guó)新能源汽車行業(yè)或許從沒(méi)想過(guò)這家企業(yè)能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈造成如此大的推動(dòng)力。

短短幾年時(shí)間，以特斯拉為代表的一批新能源汽車企業(yè)扶持了一眾本土供應(yīng)鏈企業(yè)，讓中國(guó)新能源汽車零部件供應(yīng)商共享時(shí)代紅利。其中就包括上海友升鋁業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“友升股份”）。

這家靠著保險(xiǎn)杠、門檻梁等一系列車內(nèi)鋁合金制品起家的公司，也正是依靠新能源汽車本土供應(yīng)鏈的強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)，一路走到了IPO的門前。

日前，友升股份在二次遞表之后，順利過(guò)會(huì)。

作為一家標(biāo)準(zhǔn)的硬件供應(yīng)商，友升股份所提供的產(chǎn)品本身并不像其他核心零部件一樣具備高度的技術(shù)含金量，而是憑借與車企高度綁定的定制化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了一定時(shí)期內(nèi)訂單的鎖定。

從2022年開始，特斯拉成為友升股份的第一大客戶，在其營(yíng)收中的占比一度已超過(guò)20%。

而在營(yíng)收與規(guī)模擴(kuò)大的背后，友升股份研發(fā)投入的增幅遠(yuǎn)不及營(yíng)收的增速，研發(fā)費(fèi)用率逐年降低。

另一方面，這家徘徊在上市門檻前多年的企業(yè)，其毛利率甚至比目前行業(yè)內(nèi)多家頭部企業(yè)還要高。在前后時(shí)隔兩年的招股書中，甚至存在多處數(shù)據(jù)“打架”的基礎(chǔ)問(wèn)題。

無(wú)論從何角度看，友升股份似乎對(duì)于上市都過(guò)于急切。

在汽車行業(yè)內(nèi)卷的今天，技術(shù)實(shí)力是產(chǎn)業(yè)鏈上所有企業(yè)的共同話題。在研發(fā)投入告急、單一大客戶依賴癥結(jié)下，友升股份謀求上市，僅僅只是挑戰(zhàn)的開始。

01 年入40億，現(xiàn)金流仍告急

公開資料顯示，友升股份成立于1992年，是一家集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售服務(wù)于一體的老牌鋁合金汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)。

成立于上海青浦的友升股份，前身是友升有限，是一家由徐涇工業(yè)公司、友升太平洋美國(guó)共同出資設(shè)立的中外合資有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本為400萬(wàn)美元。

2002年開始，如今的實(shí)控人羅世兵開始走上舞臺(tái)，成為友升有限的總經(jīng)理和董事長(zhǎng)。直至2006年，經(jīng)過(guò)數(shù)輪股權(quán)騰挪和輪轉(zhuǎn)，羅世兵從高管升級(jí)為友升有限的唯一大股東。

具體業(yè)務(wù)上，公司的產(chǎn)品主要聚焦輕量化鋁合金汽車零部件領(lǐng)域，包括門檻梁系列、電池托盤系列、保險(xiǎn)杠系列、副車架系列等。

圖 / 友升股份官網(wǎng)

其中，門檻梁系列占據(jù)營(yíng)收的“大頭”。2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），門檻梁在收入構(gòu)成中占比分別為40.58%、40.87%和48.9%，增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯；電池托盤系列的比例也有所增長(zhǎng)，從2022年的20.45%增長(zhǎng)至2024年的29.77%。保險(xiǎn)杠系列和副車架系列占比相應(yīng)減少。

友升鋁業(yè)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)業(yè)收入分別為23.50億元、29.05億元和39.50億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2.33億元、3.21億元與4.05億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。

但在凈利潤(rùn)上升的同時(shí)，公司的營(yíng)運(yùn)資金卻并不充裕，甚至可以用“少得可憐”來(lái)形容。

數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，友升股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4911.6萬(wàn)元、3802.24萬(wàn)元和-2.53億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，作為一家年?duì)I收近40億元的企業(yè)，如此薄弱的現(xiàn)金流，不由地暴露了公司較低的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，報(bào)告期內(nèi)，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.57%、47.69%和52.98%，2024年資產(chǎn)負(fù)債率上升主要系公司通過(guò)短期借款融資擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模所致。

而作為一家高度依賴原材料鋁的企業(yè)，原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的營(yíng)收和利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高。

友升股份表示，報(bào)告期內(nèi)公司采購(gòu)的鋁水、鋁棒、鋁型材料等原材料合計(jì)占采購(gòu)總額的比重分別為77.96%、76.23%和71.64%，雖然有所降低，但是占比維持在七成左右。以2024年為例，如若原材料鋁價(jià)上漲3%，則直接影響總利潤(rùn)的10.78%左右，可見其敏感性。

更為重要的是，作為提升產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)，友升股份的研發(fā)費(fèi)用占比也呈現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)。

從單純的研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)投入從0.86億元增加至至1.21億元，但遠(yuǎn)不及營(yíng)收的增長(zhǎng)速度。研發(fā)費(fèi)用率也一路走低，由3.67%下滑至3.06%。

這對(duì)于一家將自己定位為定制化產(chǎn)品提供商的企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并不明顯，尤其是在整個(gè)新能源汽車領(lǐng)域的技術(shù)“軍備競(jìng)賽”中，沒(méi)有更高技術(shù)價(jià)值的產(chǎn)品，顯然不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

02 特斯拉托舉，大客戶濃度高

事實(shí)上，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈不斷躍遷的時(shí)刻，如何實(shí)現(xiàn)與主機(jī)廠的深度合作與綁定，是上游供應(yīng)商、尤其是結(jié)構(gòu)件企業(yè)保證競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為12.35億元、15.21億元和20.44億元，在公司營(yíng)收中占比分別為52.55%、52.37%和51.75%，常年穩(wěn)定在占比一半以上。

公司主要客戶則包括特斯拉、廣汽集團(tuán)、蔚來(lái)汽車、寧德時(shí)代、北汽新能源、賽力斯、寧德時(shí)代等廠商。

與其他零部件供應(yīng)商稍顯不同的是，友升股份的目標(biāo)客戶不僅僅是主機(jī)廠，更包括零部件供應(yīng)商，比如寧德時(shí)代、華域汽車等。

在經(jīng)營(yíng)模式上，友升股份主要采用以銷定產(chǎn)的模式，根據(jù)客戶的滾動(dòng)預(yù)測(cè)適當(dāng)進(jìn)行備貨。這意味著，客戶群體相對(duì)穩(wěn)定的同時(shí)，下游主機(jī)廠銷量直接影響著友升股份的出貨量和營(yíng)收水平。

2020年，特斯拉正式進(jìn)入友升股份的客戶名單，此后便蟬聯(lián)報(bào)告期內(nèi)的第一大客戶。

報(bào)告期內(nèi)，友升股份對(duì)特斯拉的銷售收入分別為4.75億元、7.04億元、6.50億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的20.20%、24.23%、16.44%。

除此之外，蔚來(lái)汽車也連續(xù)出現(xiàn)在前五大客戶的名單中，報(bào)告期內(nèi)，蔚來(lái)汽車分別以2.62億元、2.32億元、2.93億元的采購(gòu)量，位列大客戶的第二、第三和第五位。

2024年，寧德時(shí)代也以4.15億元的采購(gòu)量，在友升股份的當(dāng)期收入中占比10.5%。

在風(fēng)險(xiǎn)提示中，友升股份特別提到，公司對(duì)外采購(gòu)時(shí)結(jié)算方式以預(yù)付為主，而在與下游客戶結(jié)算時(shí)通常有一定的賬期。公司業(yè)務(wù)高速發(fā)展期，會(huì)使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金需求較大。

據(jù)悉，公司與主要客戶信用期一般為開票后60日至90日內(nèi)付款，考慮到開票結(jié)算周期一般約為一個(gè)月，因此銷售至回款整體周期約90日至120日。

在回款周期模式下，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額從6.98億元激增至13.53億元，占營(yíng)收比例從29.71%升至34.25%，壞賬準(zhǔn)備余額從3580.39萬(wàn)元增長(zhǎng)至6970.15萬(wàn)元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從3.87降至3.44。

在如今行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)加劇的情況下，穩(wěn)定的客戶群體固然重要，但單一的大客戶下，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致回款周期緩慢。依賴單一大客戶，也變成了雙刃劍。

數(shù)據(jù)顯示，特斯拉2025年前5月在華銷售新車20.32萬(wàn)輛，同比下滑7.7%。據(jù)華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)，特斯拉2025年全球銷量或?yàn)?60.4萬(wàn)輛，同比下滑10%。

03 最強(qiáng)財(cái)務(wù)總監(jiān)回歸，一切為了上市

仔細(xì)查閱友升股份的招股書，可以明顯感受到這家公司上市的決心。

早在2021年，友升股份就曾首次向證監(jiān)會(huì)提交過(guò)上市申請(qǐng)。彼時(shí)，公司計(jì)劃募集資金6.325億元，主要用于年產(chǎn)800萬(wàn)套高端鋁合金汽車零部件(一期)和補(bǔ)充流動(dòng)資金（1.06億元）。

但時(shí)隔一年，友升股份就以“急需籌集資金擴(kuò)充產(chǎn)能，出于戰(zhàn)略發(fā)展考慮，擬通過(guò)增資擴(kuò)股形式進(jìn)行融資，完成產(chǎn)能布局”為由，撤回了上市申請(qǐng)，首度遞表以失敗告終。

2023年12月30日，友升股份再次向上交所提報(bào)上市申請(qǐng)，并于2024年1月進(jìn)入已問(wèn)詢狀態(tài)。

本次IPO，友升股份擬募集資金24.71億元資金，主要投向“云南友升輕量化鋁合金零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期）”和“年產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)（套）電池托盤和20萬(wàn)套下車體制造項(xiàng)目”兩個(gè)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金5億元。

兩年時(shí)間，友升股份上市募集資金成倍增長(zhǎng)的同時(shí)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻并不一致，甚至有些“草率”。

在2021年版本招股書中，友升股份2020年度營(yíng)收為81262.2萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為6042.1萬(wàn)元。但到了2023年版招股書中，友升股份2020年度營(yíng)收則降為81091.04萬(wàn)元，凈利潤(rùn)則變?yōu)?604.84萬(wàn)元。

此外，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上也存在前后矛盾的情況。

對(duì)此，上交所在首輪問(wèn)詢中要求友升股份列示本次申報(bào)與前次申報(bào)的主要信息披露差異情況及原因。對(duì)此，友升股份在回復(fù)函中表示，公司基于謹(jǐn)慎性原則采用追溯重述法對(duì)2020年度和2021年度財(cái)務(wù)報(bào)表涉及的會(huì)計(jì)差錯(cuò)進(jìn)行更正，本次差錯(cuò)更正事項(xiàng)已經(jīng)公司董事會(huì)和股東大會(huì)審議通過(guò)。

在此次IPO前，友升股份前財(cái)務(wù)總監(jiān)施紅惠也再度回歸。值得注意的是，在施紅惠此前離任友升股份后，友升股份的財(cái)務(wù)總監(jiān)一職空缺。

施紅惠兩度入職友升股份，友升股份在IPO的關(guān)鍵時(shí)刻不僅再次聘請(qǐng)施紅惠回公司任職，而且還委任其擔(dān)任更為重要的董秘職位。

而這位財(cái)務(wù)總監(jiān)也確實(shí)有過(guò)人之處。從2015年-2024年，施紅惠在擬登陸上交所的三家IPO公司先后擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)，前兩家已經(jīng)順利上市，如今友升股份也已經(jīng)順利過(guò)會(huì)。

如此，足見友升股份對(duì)于上市所做的準(zhǔn)備與渴望。

但從其目前的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，核心客戶拓展能力不佳、依賴大客戶的情況，或許也在“透支”這家企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

過(guò)去30年，這家傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)件企業(yè)踩中了新能源汽車快速發(fā)展期，但隨著行業(yè)參與者的增多，以價(jià)換量成為常態(tài)，如何保證企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，才真正考驗(yàn)這家企業(yè)的內(nèi)功。

“一旦新能源主力市場(chǎng)增長(zhǎng)失速，或客戶戰(zhàn)略調(diào)整超出預(yù)期，友升股份的業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)大幅的調(diào)整與變化，單一業(yè)務(wù)讓其客戶集中度高的同時(shí)，也暴露了其較低的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！鄙鲜鲂袠I(yè)人士表示。

無(wú)論何時(shí)，差異化產(chǎn)品能力和領(lǐng)先的技術(shù)產(chǎn)品，都是賽道中頭部企業(yè)掌握市場(chǎng)的關(guān)鍵。

如今，特斯拉等企業(yè)雖能夠托舉起這個(gè)40億營(yíng)收帝國(guó)，但友升股份也并非無(wú)可替代。當(dāng)特斯拉2024年銷量出現(xiàn)十年首跌、國(guó)內(nèi)新能源內(nèi)卷加劇，依賴頭部客戶的友升股份也正站在轉(zhuǎn)型的十字路口。