文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 左星月
編輯 | 王亞靜
近日，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“道生天合”）上交所主板IPO成功過會(huì)。
道生天合是一家致力于新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要有風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料用樹脂和新能源汽車及工業(yè)膠粘劑三大系列產(chǎn)品。
截至2024年末，公司賬上“趴著”8.56億元貨幣資金，短期借款僅1.96億元，道生天合卻計(jì)劃將IPO募資的1.35億元償還銀行貸款。
值得注意的是，道生天合還曾因股權(quán)代持糾紛遭訴訟。
這家頭頂“全球風(fēng)電環(huán)氧樹脂銷量第一”光環(huán)的夫妻店，未來能否順利登陸資本市場(chǎng)？
1夫妻店沖擊A股，股權(quán)代持惹糾紛
道生天合是一家生產(chǎn)新材料的企業(yè)，產(chǎn)品圍繞環(huán)氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機(jī)硅等高性能熱固性樹脂材料。
目前，公司形成了風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料用樹脂和新能源汽車及工業(yè)膠粘劑三大系列產(chǎn)品。
IPO前，道生天合的控股股東為易成實(shí)業(yè)，直接持有公司47.55%的股份；實(shí)際控制人是季剛、張婷夫妻二人，控制公司合計(jì)60.47%的股份。
值得一提的是，季剛、張婷夫婦雖然是中國國籍，但是二人都擁有美國永久居留權(quán)。
1983年出生的季剛，2005年畢業(yè)于東南大學(xué)，畢業(yè)后曾在中國中化集團(tuán)、中聯(lián)電氣、弈成新材等企業(yè)任職。張婷出生于1982年，畢業(yè)于南京航空航天大學(xué)，同樣有過弈成新材的任職經(jīng)歷。
季剛是一個(gè)“創(chuàng)二代”，其父季奎余曾是江蘇中聯(lián)電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中聯(lián)電氣”）的實(shí)控人，中聯(lián)電氣于2009年12月在深交所上市。
中聯(lián)電氣的核心業(yè)務(wù)是礦用變壓器及配套設(shè)備，主要服務(wù)于煤炭行業(yè)。受下游煤礦企業(yè)因安全生產(chǎn)整頓、產(chǎn)能過剩等問題的影響，中聯(lián)電氣的收入和利潤曾持續(xù)下滑。
2015年，雅百特成功“借殼”中聯(lián)電氣，后又改名為雅博股份，季奎余也不再是公司的實(shí)際控制人。目前，季奎余仍然持有雅博股份2.13%的股份。
值得一提的是，季奎余曾因短線交易被江蘇監(jiān)管局處罰3萬元。
在將中聯(lián)電氣的“殼”賣掉后，許芬和季奎余夫婦的兒子季剛和兒媳張婷又想要把道生天合再次推上資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。
「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，近年來，季剛收到母親的諸多“贊助”。
2021年至2023年，季剛收到親屬往來款金額分別為4521萬元、6702萬元和1239.76萬元，三年合計(jì)1.25億元，而這些款項(xiàng)的主要來源就是季剛的母親許芬。
圖 / 道生天合問詢函回復(fù)
值得一提的是，道生天合成立之初就有股權(quán)代持的“基因”。
招股書顯示，道生天合的前身道生有限設(shè)立時(shí)，張婷的父親張衛(wèi)星所持有道生有限75%的股份，為代季剛、張婷夫妻二人持有，出資款實(shí)際來源于季剛。
此外，道生有限設(shè)立時(shí)，季剛引入彭賽作為股東，彭賽委托其母親王巧玲代為持有道生有限2500萬元股權(quán)（認(rèn)繳未實(shí)繳）。
2016年7月，彭賽又通過季剛代持樂巍新材股權(quán)，從而間接持有道生有限股權(quán)。
值得注意的是，股權(quán)代持容易引發(fā)股東之間、股東與公司之間的糾紛，給公司的股權(quán)穩(wěn)定性帶來風(fēng)險(xiǎn)。
2018年7月起，彭賽在道生有限任職，因經(jīng)營理念不合，于2019年3月離職，離職后彭賽與季剛就樂巍新材股權(quán)代持等遺留事項(xiàng)發(fā)生爭(zhēng)議，并向樂巍新材提起訴訟。
直到2022年7月，也就是在道生天合IPO申報(bào)前，雙方糾紛才達(dá)成和解。按照和解安排，季剛需要在2023年3月31日前向彭賽分期支付部分現(xiàn)金補(bǔ)償款。此外，季剛還需要在道生天合上市后，另行分期向彭賽以現(xiàn)金方式支付一定金額的補(bǔ)償款。
圖 / 道生天合招股書
可見，股權(quán)代持遺留糾紛、實(shí)控人親屬資金往來的合規(guī)性，仍需在上市后持續(xù)接受市場(chǎng)檢驗(yàn)。
2頂全球第一“光環(huán)”，研發(fā)費(fèi)用率低于同行
道生天合是當(dāng)前全球生產(chǎn)規(guī)模最大的風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂生產(chǎn)企業(yè)之一，主要為風(fēng)電、新能源汽車、儲(chǔ)能、氫能等新能源領(lǐng)域，以及航空、油氣開采、電力、模具制造等領(lǐng)域的國內(nèi)外客戶，提供新材料產(chǎn)品綜合解決方案。
根據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)及其環(huán)氧樹脂及應(yīng)用專業(yè)委員會(huì)出具的說明函，2022年至2024年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司連續(xù)三年“風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂系列”銷量位居全球第一，“風(fēng)電葉片用結(jié)構(gòu)膠”銷量位居國內(nèi)第二、全球第三。
報(bào)告期內(nèi)，道生天合的營業(yè)收入分別為34.36億元、32.02億元和32.38億元，同比增長9.89%、-6.81%和1.13%。
同期，公司歸母凈利潤分別為1.10億元、1.55億元和1.55億元，同比增長30.08%、40.12%和0.01%。2024年，道生天合的歸母凈利潤增長較為疲軟。
圖 / Wind（單位：億元）
其中，政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)了不少利潤。報(bào)告期各期，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為676.38萬元、2011.76萬元和1989.54萬元，占利潤總額的比例分別為5.74%、11.95%、11.75%。
成立初期，道生天合以代理銷售進(jìn)口品牌的風(fēng)電葉片用材料為主要利潤來源，貿(mào)易業(yè)務(wù)供應(yīng)商主要為歐林集團(tuán)下屬企業(yè)蘭科化工。
2019年底，道生天合對(duì)蘭科化工的獨(dú)家代理權(quán)限變?yōu)榉仟?dú)家，2021年底與蘭科化工的經(jīng)銷協(xié)議終止。
目前，公司自主生產(chǎn)的產(chǎn)品與代理歐林產(chǎn)品為同類產(chǎn)品，主要參數(shù)、價(jià)格、信用及結(jié)算政策等方面無明顯差異。
2016年開始，道生天合開始研發(fā)銷售，當(dāng)年就通過了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，這也遭到監(jiān)管層的質(zhì)疑。
那么，道生天合的產(chǎn)品自主創(chuàng)新性如何？
從公司的研發(fā)費(fèi)用來看，報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為9406.75萬元、1.02億元和8769.05萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為2.74%、3.18%和2.71%。
圖 / 道生天合招股書
在6月6日披露的招股說明書中，道生天合并沒有披露公司研發(fā)費(fèi)用率和同行公司的比較情況。
但公司的問詢函回復(fù)顯示，2021年至2023年，可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為3.30%、3.53%和4.48%，均高于道生天合的研發(fā)費(fèi)用率水平。
圖 / 道生天合問詢函回復(fù)
截至2024年12月31日，公司已取得63項(xiàng)專利，其中科技創(chuàng)新“含金量”更高的發(fā)明專利有32項(xiàng)。值得注意的是，32項(xiàng)發(fā)明專利中，有10項(xiàng)都是通過受讓取得。
未來，道生天合還需要加大研發(fā)創(chuàng)新力度，在產(chǎn)品上擺脫與蘭科化工同質(zhì)化的情況。
3擬募資1.35億元還貸，IPO前實(shí)控人大額分紅
道生天合的客戶主要包括中材科技、時(shí)代新材、三一風(fēng)電等。
道生天合對(duì)下游客戶的應(yīng)收賬款信用期已經(jīng)申請(qǐng)豁免披露。不過，從同行公司惠柏新材和上緯新材的信用政策來看，可比公司對(duì)客戶的信用期較長，30天-6個(gè)月不等。
圖 / 道生天合問詢函回復(fù)
從數(shù)據(jù)來看，道生天合的應(yīng)收賬款水平不低。
報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為12.57億元、10.30億元和11.09億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為36.60%、32.18%和34.24%。
此外，公司壞賬準(zhǔn)備金額分別為1.51億元、5207.12萬元和6309.58萬元。
圖 / 道生天合招股書
報(bào)告期內(nèi)，道生天合的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-3.55億元、-3773.23萬元和4.01億元，2022年和2023年都在“失血”狀態(tài)。
圖 / 道生天合招股書
就在2022年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出最高的時(shí)候，季剛和張婷夫婦卻大手筆分紅。
招股書顯示，2022年和11月和2023年5月，道生天合分別分紅3000萬元和6000萬元，合計(jì)分紅9000萬元。按照持股比例計(jì)算，超一半分紅都到了實(shí)控人季剛夫婦的口袋里。
圖 / 道生天合招股書
為緩解資金壓力，道生天合通過銀行貸款融資，為此每年也付出了上千萬元的“代價(jià)”。
報(bào)告期內(nèi)，公司的利息支出分別為1684.88萬元、1581.73萬元和1474.62萬元。
圖 / 道生天合招股書
截至2024年12月31日，道生天合的銀行貸款余額仍有4.71億元。
不過，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，道生天合并不缺少資金。
招股書顯示，截至2024年末，公司貨幣資金達(dá)到8.56億元。對(duì)此，道生天合在招股書中表示，公司貨幣資金增加主要是客戶現(xiàn)金回款增加所致。
截至2024年末，道生天合的短期借款為1.96億元，其貨幣資金完全可以覆蓋短期借款，且留有相對(duì)充足的周轉(zhuǎn)空間。
圖 / 道生天合招股書
道生天合賬上有超8億元的貨幣資金，為何要貸款4.71億元，并每年要支付上千萬元的利息？這還需要公司的進(jìn)一步解釋。
此次IPO，道生天合擬將募集資金的1.35億元用于償還銀行貸款。對(duì)于“不差錢”的公司來說，募集資金還貸是否合理？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」向道生天合發(fā)送采訪函尋求解釋，但截至發(fā)稿，道生天合尚未回復(fù)。
圖 / 道生天合招股書
道生天合帶著“全球第一”的光環(huán)沖刺A股，卻也背負(fù)著沉重的質(zhì)疑前行。未來，公司能否成功上市？「創(chuàng)業(yè)最前線」也將持續(xù)關(guān)注。