文｜創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜

編輯｜蛋總

“夢(mèng)碎”A股之后，大醫(yī)集團(tuán)又一次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

4月28日，西安大醫(yī)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱：大醫(yī)集團(tuán)）遞表港交所，中信建投國際、浦銀國際、民銀資本為聯(lián)席保薦人。

長期以來，大醫(yī)集團(tuán)深耕放射治療領(lǐng)域。按照其說法，在中國，2024年每10臺(tái)售出的伽瑪放射外科產(chǎn)品中有7臺(tái)來自大醫(yī)品牌，集團(tuán)在中國伽瑪放射外科醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)中排名第一。

即便頭頂“市場(chǎng)第一”的光環(huán)，仍抵擋不住大醫(yī)集團(tuán)深陷虧損的現(xiàn)實(shí)。截至2024年12月31日，公司累計(jì)虧損高達(dá)7.77億元。

就在大醫(yī)集團(tuán)遞表港交所前3天，高瓴突然拋出轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)的計(jì)劃。4月25日，高瓴旗下的上海匯育擬將149.12萬股股份轉(zhuǎn)讓予星辰輕承風(fēng)，代價(jià)5000萬元。

高瓴透露出來的“緊急撤退”態(tài)度，或多或少會(huì)給大醫(yī)集團(tuán)的上市路帶來一些不確定性。

1 依賴兩款主要產(chǎn)品，累虧近8億

大醫(yī)集團(tuán)創(chuàng)立于2011年，是一家提供創(chuàng)新放射外科解決方案的醫(yī)療器械企業(yè)。

IPO前，大醫(yī)集團(tuán)的產(chǎn)品管線共有16條，其中8款產(chǎn)品已獲得上市批準(zhǔn)，產(chǎn)品覆蓋腫瘤及非腫瘤（例如三叉神經(jīng)痛、帕金森、AVM等）適應(yīng)癥的放射外科治療體系。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

不過，真正支撐起企業(yè)規(guī)模的只有兩款主打產(chǎn)品。其中，CybeRay是全球首個(gè)實(shí)時(shí)影像引導(dǎo)伽瑪放射外科系統(tǒng)，也是公司的核心產(chǎn)品。

除此之外，公司還有一款旗艦產(chǎn)品TaiChiRT Pro，這是全球首款獲得FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）突破性醫(yī)療器械認(rèn)定的X/伽瑪射線一體化放射治療系統(tǒng)。

招股書顯示，2023年和2024年，大醫(yī)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入2.61億元、2.64億元，其中由CybeRay及TaiChiRT Pro組成的TaiChi平臺(tái)解決方案分別貢獻(xiàn)了42.0%、60.6%收入。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

這兩款產(chǎn)品也為大醫(yī)集團(tuán)奠定了一定的市場(chǎng)地位。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，按銷售額計(jì)，2024年，大醫(yī)集團(tuán)在中國伽瑪放射外科醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)中排名第一，市占率為75.8%。

即便有如此強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)品加持，大醫(yī)集團(tuán)依舊沒有走出虧損的困境。2023年和2024年，大醫(yī)集團(tuán)分別虧損6978萬元、9457.2萬元。

而這不過是冰山一角。截至2024年12月31日，大醫(yī)集團(tuán)歸屬于母公司股東的累計(jì)虧損已經(jīng)高達(dá)7.77億元。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

其實(shí)，除了伽瑪放射外科設(shè)備這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域之外，大醫(yī)集團(tuán)的整體表現(xiàn)并不算十分突出。

例如，盈康生命全資子公司瑪西普同樣深耕放射治療領(lǐng)域，是一家伽瑪?shù)懂a(chǎn)品供應(yīng)商。盈康生命在官網(wǎng)透露，瑪西普頭部伽瑪?shù)对趪鴥?nèi)市場(chǎng)占有率超過50%。

而大型醫(yī)療設(shè)備企業(yè)聯(lián)影醫(yī)療在2023年、2024年的營收均已超百億元、歸母凈利潤均超10億元，在規(guī)模效應(yīng)和多元化布局上遙遙領(lǐng)先。

另據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，在2024年中國放療醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)中，大醫(yī)集團(tuán)在境內(nèi)企業(yè)中排名第二，市占率為4.7%，而境內(nèi)排名第一的企業(yè)市占率已經(jīng)達(dá)到14.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于大醫(yī)集團(tuán)。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

要知道，在激烈的市場(chǎng)競爭中，任何企業(yè)都面臨著不進(jìn)則退的殘酷挑戰(zhàn)。過去，大醫(yī)集團(tuán)主要依靠CybeRay、TaiChiRT Pro“打天下”，但若想要進(jìn)一步擴(kuò)大版圖、贏得資本市場(chǎng)的青睞，恐怕這兩款產(chǎn)品還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

2 創(chuàng)始人已去世，劉海峰家族掌權(quán)

大醫(yī)集團(tuán)能夠在放療設(shè)備領(lǐng)域崛起，背后少不了控股股東劉海峰的經(jīng)驗(yàn)加持。

劉海峰1983年畢業(yè)于蘭州大學(xué)，獲得了核物理學(xué)士學(xué)位。畢業(yè)之后，他加入中國核工部二六二廠，曾擔(dān)任中國第一座核電站反應(yīng)堆芯安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。

此后，他還曾擔(dān)任西安海通原子能應(yīng)用研究所所長。直到2014年12月，劉海峰出任大醫(yī)集團(tuán)的董事會(huì)主席。

不過，大醫(yī)集團(tuán)的創(chuàng)始人并非劉海峰。2011年，顧偉航通過CMC創(chuàng)立了大醫(yī)集團(tuán)前身大醫(yī)有限，注冊(cè)資本4000萬港元。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

此后，顧家（顧偉航、陳佩蘭夫妻及兒子顧滔）認(rèn)為產(chǎn)品研發(fā)的路線投資周期和風(fēng)險(xiǎn)均比較高，于是決定出售所持公司股權(quán)。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書（上交所版本）

不過，出面收購股權(quán)的人似乎不是劉海峰，而是他的女兒劉怡辰（Bona Lau），當(dāng)時(shí)劉海峰還在西安三甲醫(yī)院長安醫(yī)院擔(dān)任董事。

大醫(yī)集團(tuán)披露的招股書顯示，劉怡辰曾在新西蘭讀書，并獲得了新西蘭國籍，而劉海峰擁有新西蘭長期或永久居留權(quán)。

按照約定，2016年，劉海峰家族計(jì)劃從顧家手中收購CMC母公司HHC100%股權(quán)，代價(jià)3300萬美元。

大醫(yī)集團(tuán)明確，2016年4月進(jìn)行一系列涉及CMC控股實(shí)體股權(quán)的交易后，劉怡辰拿下大醫(yī)集團(tuán)全部控制權(quán)。

而這場(chǎng)交易存在前提條件，其中一項(xiàng)就是顧家要負(fù)責(zé)完成通過HHC收購Prowess。因此，這場(chǎng)收購分兩個(gè)階段進(jìn)行，劉家先收購HHC51%股權(quán)；在HHC收購Prowess的控制權(quán)后，再收購HHC剩余49%股權(quán)。

據(jù)悉，Prowess是一家位于美國的放療領(lǐng)域軟件系統(tǒng)提供商，曾為西門子、新華醫(yī)療、東軟醫(yī)療等公司提供定制軟件服務(wù)。

在招股書中，大醫(yī)集團(tuán)沒有提及需要顧家出面完成收購Prowess的原因，但「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，顧家在美國的放療設(shè)備市場(chǎng)有一定根基。

據(jù)了解，顧家因看好美國的放療市場(chǎng)，投資設(shè)立Akesis，在加州建設(shè)了工廠。Akesis還曾陸續(xù)引入多位曾在醫(yī)科達(dá)和瓦里安（編者按：放療設(shè)備三巨頭里的兩家）任職的資深人士。

頗為奇怪的是，在支付了HHC收購款3300萬美元之后，劉氏家族又追加了上千萬美元。

2018年10月，CMS、Akesis控股股東WEL（陳佩蘭控制）、HHC簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定HHC收購對(duì)價(jià)新增1200萬美元，總收購對(duì)價(jià)增加至4500萬美元。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書（上交所版本）

大醫(yī)集團(tuán)曾明確，公司與Akesis是戰(zhàn)略合作伙伴。按照其說法，Akesis深諳美國放療市場(chǎng)，對(duì)產(chǎn)品在美國的上市許可申請(qǐng)具備豐富的專業(yè)知識(shí)。

值得注意的是，大醫(yī)集團(tuán)的兩款主要產(chǎn)品CybeRay、TaiChiRT Pro在美國上市的時(shí)間均早于中國。除此之外，還有3款產(chǎn)品已經(jīng)在美國上市。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

然而，在此次遞表港交所的招股書中，大醫(yī)集團(tuán)并沒有披露Akesis的具體信息。另外，大醫(yī)集團(tuán)披露，顧偉航已經(jīng)去世。

那么，大醫(yī)集團(tuán)的產(chǎn)品能夠在美國獲批上市，是否是Akesis助力的結(jié)果？集團(tuán)目前是否與Akesis還有合作？為何要對(duì)HHC追加上千萬美元收購款？劉氏家族與顧氏家族之間是否存在其他利益關(guān)系？

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向大醫(yī)集團(tuán)方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

目前，劉海峰家族已經(jīng)牢牢掌控住了大醫(yī)集團(tuán)。

IPO前，劉海峰、劉怡辰、王斌（劉海峰妹夫）及一系列關(guān)聯(lián)公司，通過委托書、一致行動(dòng)協(xié)議及表決權(quán)委托協(xié)議，共同有權(quán)行使約52.99%表決權(quán)。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

在經(jīng)營上，集團(tuán)共有4位執(zhí)行董事，其中三位分別是劉海峰、劉怡辰、劉怡辰配偶昝鵬。

其中，劉海峰出任董事長兼總經(jīng)理、劉怡辰為副董事長兼資本運(yùn)營中心總裁，昝鵬擔(dān)任首席產(chǎn)品官兼首席品牌官，家族成員在公司決策層占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。

3 轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，高瓴突拋轉(zhuǎn)股計(jì)劃

在奔向資本市場(chǎng)以前，大醫(yī)集團(tuán)也曾備受資本青睞。

IPO前，集團(tuán)共獲得7輪股權(quán)融資，總額為15.71億元。最后一輪融資后，大醫(yī)集團(tuán)的投后估值達(dá)到51億元。

招股書顯示，投資大醫(yī)集團(tuán)的投資方包括高瓴、方略、招商局創(chuàng)投、長春市財(cái)政局、西安市財(cái)政局、陜西省財(cái)政廳、廣發(fā)證券等一眾知名機(jī)構(gòu)和國資。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

直到真正沖刺上市之時(shí)，大醫(yī)集團(tuán)的資本路不再一帆風(fēng)順。

2021年6月，大醫(yī)集團(tuán)提交在上交所科創(chuàng)板的上市申請(qǐng)，同年12月，就撤回了A股上市申請(qǐng)。對(duì)此，大醫(yī)集團(tuán)給出的原因之一，是由于A股整體審批程序及當(dāng)時(shí)不利市況令上市時(shí)間表不明朗。

“夢(mèng)碎”A股之后，大醫(yī)集團(tuán)背后的投資方也坐不住了。

2023年，西安興和成及高端裝備基金將分別持有的56.52萬股股份及7.69萬股股份轉(zhuǎn)讓予海南醫(yī)諾，分別套現(xiàn)1635萬元、235.57萬元。其中，高端裝備基金是大醫(yī)集團(tuán)首輪融資中進(jìn)入的投資方。

2024年2月，祺睿投資將其持有的114.30萬股股份轉(zhuǎn)讓予星辰醫(yī)乘浪，套現(xiàn)3832.42萬元，直接清倉撤退。

祺睿投資撤退半年后，即2024年8月，劉海峰家族實(shí)控的西安同貴親自出馬，收購了中比基金及海富長江約76.20萬股股份及152.40萬股股份，代價(jià)分別為2768萬元、5536萬元，每股價(jià)格為36.33元，這是大醫(yī)集團(tuán)IPO前所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資中單價(jià)最高的一次。

更重要的是，就在大醫(yī)集團(tuán)沖刺港交所前夕，高瓴透露出了“緊急撤退”的信號(hào)。今年4月25日，高瓴旗下的上海匯育擬向星辰輕承風(fēng)轉(zhuǎn)讓149.12萬股股份，總代價(jià)5000萬元。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

「創(chuàng)業(yè)最前線」梳理發(fā)現(xiàn)，高瓴是早期的投資方。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年、2020年，高瓴分別通過收購股權(quán)、認(rèn)購新增注冊(cè)資本的方式入股大醫(yī)集團(tuán)，累計(jì)耗資超2億元。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

高瓴為何突然在大醫(yī)集團(tuán)遞表前夕轉(zhuǎn)讓股權(quán)？是否對(duì)公司未來發(fā)展信心不足？劉海峰家族為何以高價(jià)收購?fù)顿Y方股權(quán)？是否是因?yàn)橛|發(fā)了對(duì)賭協(xié)議？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向大醫(yī)集團(tuán)方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

在引入高瓴等投資方之時(shí)，劉海峰家族已經(jīng)賺得一筆。2019年，劉海峰家族實(shí)控的大醫(yī)通匯及CMC向方略與高瓴等投資方合計(jì)轉(zhuǎn)讓2718萬元注冊(cè)資本，套現(xiàn)4.85億元。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

如今，大醫(yī)集團(tuán)上市的壓力也到了劉海峰家族的身上。一方面，多位投資方擁有贖回權(quán)，這催促著大醫(yī)集團(tuán)奔赴資本市場(chǎng)；另一方面，集團(tuán)亟待補(bǔ)充現(xiàn)金流，進(jìn)而解決資金壓力。

截至2025年2月28日，除7317萬元的抵押存款之外，大醫(yī)集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為5974萬元、短期銀行借款5147萬元，幾乎持平。

圖 / 大醫(yī)集團(tuán)招股書

可以說，在投資方、現(xiàn)金流的雙重壓力下，大醫(yī)集團(tuán)只能背水一戰(zhàn)。