界面新聞記者 | 富充
界面新聞編輯 | 任雪松
2025年4月9日，古井貢酒發(fā)布了2024年度業(yè)績快報。
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入235.78億元，同比增長16.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤55.14億元，同比增長20.15%。相比中國酒業(yè)協(xié)會公布的2024年規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入同比增長5.30%、利潤同比增長7.76%的行業(yè)整體表現(xiàn)，古井貢酒的成績可謂“跑贏大盤”。
古井貢酒作為中國老牌“八大名酒”之一，經(jīng)營規(guī)模位列中國白酒上市公司第六、安徽省內(nèi)第一。然而，透過“雙增”的業(yè)績，仍可觀察到一些細微而關(guān)鍵的信號——2024年四季度，公司收入與利潤增長明顯放緩，全年業(yè)績未能達到此前設(shè)定的增長目標。
在2025年3月27日舉行的第二十二屆中國國際酒業(yè)博覽會開幕式上，中國酒業(yè)協(xié)會指出，自2022年下半年以來，酒類市場已進入去庫存周期，至今尚未扭轉(zhuǎn)，行業(yè)仍需主動降低增長預(yù)期，調(diào)整發(fā)展節(jié)奏。
面對充滿不確定性的行業(yè)前景，古井貢酒的業(yè)績韌性再次受到市場關(guān)注。
韌性仍存
業(yè)績快報發(fā)布后，4月9日古井貢酒股價上漲，收盤價為178.29元，漲幅3.61%，總市值達942.44億元。自4月8日以來，已有5家研究機構(gòu)更新對古井貢酒的評級。其中，華泰證券、華安證券、東吳證券給予“買入”評級，興業(yè)證券給予“增持”評級，華創(chuàng)證券則給予“推薦”評級。
除營收與凈利潤“雙增”外，古井貢酒的利潤質(zhì)量亦值得關(guān)注。
快報顯示，2024年公司扣非凈利潤為54.56億元，同比增長21.38%，增幅高于歸母凈利潤。這說明利潤增長主要來自主營業(yè)務(wù)提升，而非依賴非經(jīng)常性收益。
此外，公司總資產(chǎn)同比增長14.38%，歸母凈資產(chǎn)同比增長14.53%，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)?。患訖?quán)凈資產(chǎn)收益率達23.88%，在總資產(chǎn)增長背景下同比提升0.96個百分點，反映出資產(chǎn)使用效率仍維持較高水平。
從2021年至2024年，古井貢酒的營收從132.70億元增長至235.78億元，凈利潤從22.98億元增長至55.14億元，三年時間幾近翻番。
盡管2024年詳細的產(chǎn)品拆分數(shù)據(jù)尚未披露，但結(jié)合前三季度數(shù)據(jù)與2023年年報可見，“年份原漿”仍是古井貢酒的絕對核心產(chǎn)品。
2023年，“年份原漿”系列營收突破154億元，占總營收超過75%，同比增長27.3%，毛利率高達85%以上。2024年半年報顯示，該系列營收同比增長23.12%。
“年份原漿”成功的關(guān)鍵在于其全面覆蓋的價格體系。自2008年推出以來，系列產(chǎn)品包括古5、古8、古16、古20等，構(gòu)建了百元至五百元的主流價格梯隊，覆蓋大眾與次高端用酒需求。目前，大單品“古20”年銷售額接近50億元。
與“年份原漿”業(yè)績攀升相伴的，是古井貢酒在安徽省內(nèi)市場份額的進一步穩(wěn)固。
安徽消費者對白酒品牌的忠誠度較高，疊加安徽經(jīng)濟發(fā)展，持續(xù)助力古井貢酒的增長。
2024年上半年，公司省內(nèi)與省外市場營收占比分別為85.98%與13.94%。安徽全省GDP當年達到50625億元，同比增長5.8%，與江蘇、湖北并列全國第三，為深耕本地市場的古井貢酒提供了有力支撐。
今年3月，記者走訪合肥漕沖糖酒批發(fā)市場與當?shù)鼐€下餐飲店時發(fā)現(xiàn)，古井貢酒的展陳位置和品牌曝光度明顯高于其他品牌。經(jīng)銷商介紹，從疫情前起，古井貢酒已成為合肥市場的主導白酒品牌。
在古井貢酒穩(wěn)居“省會之首”之前，合肥市場的“老大”地位曾在多家省內(nèi)酒企間輪轉(zhuǎn)。如今，助力古井貢酒穩(wěn)固省內(nèi)份額的，除多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與品牌認同度外，還包括其對渠道的強力管理。
據(jù)漕沖市場一位經(jīng)銷商介紹，古井貢酒在省內(nèi)的渠道管控力極強，采取深度營銷模式，通過酒店進場買斷、陳列獎勵、免費鋪貨等方式提升終端份額。同時，古井貢酒近年來主要依靠平臺商招商，即由平臺商提供資金與銷售平臺，獲取固定返點，配送、倉儲等則由酒企直接負責。企業(yè)對終端環(huán)節(jié)的深度介入，增強了渠道掌控力。
“古井的業(yè)務(wù)員基本每天都會來市場，逐店盤點庫存、檢查陳列，管理非常細致。而且對串貨、假貨的查處力度也很大，這其實在長遠上維護了價格穩(wěn)定?！痹摻?jīng)銷商告訴記者。
此外，古井貢酒還推出了開瓶掃碼即獎紅包的機制。掃碼不僅用于消費者激勵，更可追蹤產(chǎn)品流通路徑，方便庫存核算、終端獎勵與串貨治理，是數(shù)字化渠道管理的手段。
在一系列舉措推動下，古井貢酒在華中區(qū)域（包括安徽?。┏掷m(xù)強勢。據(jù)2023年年報，華中市場營收占比達84.47%。安徽本地的強渠道體系和消費基礎(chǔ)，是古井貢酒能在行業(yè)承壓背景下保持增長的重要支撐。
結(jié)構(gòu)性瓶頸隱現(xiàn)
值得注意的是，此次快報中也暗含古井貢酒2024年四季度“增長掉速”的跡象。
2024年前三季度，公司實現(xiàn)營收190.69億元，同比增長19.53%；歸母凈利潤47.46億元，同比增長24.49%。由此推算，四季度單季營收約45.09億元，同比增長不足5%；凈利潤約7.68億元，同比略有下降。
華安證券研報指出，24Q4凈利率下降預(yù)計主因加大費用投放去化庫存所致；同期，在渠道高庫存背景下，公司主動降速，以維護渠道健康。
除了周期性挑戰(zhàn)，古井貢酒近年來也面臨兩大結(jié)構(gòu)性壓力：一是“難出安徽”的市場格局，二是高企的費用增長。
2024年上半年，公司省內(nèi)市場營收占比為85.98%，省外僅13.94%，這一比例多年維持不變。古井貢酒在安徽已實現(xiàn)極限滲透，但在省外市場，品牌影響力和渠道基礎(chǔ)尚未形成規(guī)模優(yōu)勢。
2023年，公司銷售費用高達54.37億元，同比增長16.46%，在白酒上市企業(yè)中僅次于五糧液。其中，“綜合促銷費”占比最大，達20.89億元，涵蓋消費培育、經(jīng)銷商返利等投入。
省外市場轉(zhuǎn)換效果仍有限。以河南為例，盡管與安徽地緣接近、文化相似，但在除鄭州外的地區(qū)，古井貢酒尚未建立強認知度。當?shù)嘏l(fā)商告訴記者，“宋河、杜康在河南仍有深厚基礎(chǔ)，洋河比古井更容易下沉?！?/p>
省內(nèi)競爭同樣加劇?！盎站扑亩浣鸹ā敝?，迎駕貢酒步步緊跟古井貢酒。2024年前三季度，迎駕貢酒營收55.13億元、凈利潤20.06億元，同比增速分別為14.77%和21.23%，增長勢頭直逼古井貢酒。
迎駕自2015年推出“洞藏”系列，涵蓋洞6、洞9、洞16、洞20，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道策略上直面古井貢酒“年份原漿”，構(gòu)成正面對壘。
而向前看，古井貢酒雖為“白酒六強”，與“第五”的瀘州老窖仍有百億元營收差距，完成全國化拓展的任務(wù)仍任重道遠。
面對上述情況，古井貢酒進入2025年以來也采取相應(yīng)對策。
據(jù)華安證券研報，針對行業(yè)底部調(diào)整期，古井貢酒在產(chǎn)品端戰(zhàn)略性加強百元價格帶的古井貢酒系列布局，迎合市場需求；渠道端從控價返利模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槁銉r模式，降低經(jīng)銷商打款價以緩解資金壓力，提升渠道回款積極性。
部分古井貢酒經(jīng)銷商向記者表示記者，2023年以來，其客戶中商務(wù)用途采購的客戶采購量下降，已開始轉(zhuǎn)向鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的宴席場景尋找機遇。
過去安徽農(nóng)村傾向購買當?shù)厣⒕?，但隨著品牌滲透下沉，農(nóng)民收入提升，村鎮(zhèn)居民也開始購買品牌白酒。因此經(jīng)銷商也在和鎮(zhèn)里餐飲店合作，對包酒的流水席給予價格上的支持，開拓下沉宴席市場。
東吳證券分析指出，2025年古井貢酒省內(nèi)網(wǎng)點下沉及宴席開拓繼續(xù)保持強勢，預(yù)計古8、古16仍有望保持較快增長；省外古16、古20逆勢拓客難度增大，將邊際加強塔基產(chǎn)品動銷培育，一方面通過古5、古8終端強綁定及宴席培育等舉措爭取收入增量，另一方面百元以下新品投放（古井貢酒·第八代以及光瓶酒老瓷貢）也將幫助強化營收貢獻。
目前，古井貢酒2024年年報尚未正式發(fā)布。在行業(yè)進入調(diào)整期的當下，企業(yè)一方面展現(xiàn)出較強的基本面韌性，另一方面也開始正視行業(yè)結(jié)構(gòu)性瓶頸，并尋求解決方案。能否將“省內(nèi)龍頭”的模式成功復(fù)制到更廣闊市場，仍需2025年進一步驗證。