界面新聞記者 | 龍力

近一年多以來，不少宏觀策略私募產品業(yè)績集體大爆發(fā)。

不過，對于很多投資者來說，與大家所熟知的股票、債券、管理期貨等策略相比，作為八大策略之一的宏觀策略似乎顯得頗為神秘。

為什么過去一年很多宏觀策略私募產品業(yè)績表現(xiàn)出圈？私募宏觀策略背后究竟有著哪些鮮為人知的奧妙？

私募排排網數(shù)據顯示，截至1月27日，在該網站有業(yè)績展示的93只宏觀策略私募產品，有92只近一年均成功錄得正收益，其中的59只產品近一年的收益率超過了20%，22只產品近一年的收益率更是超過了50%。

一般來說，隨著公司規(guī)模的增加，私募的管理難度也會隨之提升，所以頭部私募往往更難打造出超高收益率的產品，然而，近一年卻有不少頭部私募旗下的宏觀策略私募產品業(yè)績表現(xiàn)突出。

私募排排網數(shù)據顯示，截至1月27日，管理規(guī)模在50億元以上的頭部私募在該網站有業(yè)績更新的625只產品中，“久期宏觀多策略”以高達310.81%的近一年收益率排名第一。頭部私募近一年收益前20強榜單中，除了占據13個席位的股票策略產品以外，其余7只產品中有6只均采用宏觀策略。

久期投資成立于2013年12月，目前管理規(guī)模為50-100億元，盡管旗下“久期宏觀多策略”近年以來業(yè)績表現(xiàn)突出，但該公司并非僅專注于宏觀策略，而是致力于通過固收類、混合類、權益類三大產品線為擁有不同風險收益偏好的投資者提供相匹配的投資服務。

泓湖私募旗下的“泓湖穩(wěn)健宏觀對沖A類份額”、“泓湖穩(wěn)健宏觀對沖B類份額”近一年的收益率分別達到72.29%和70.78%，公司旗下還有“泓湖穩(wěn)健宏觀策略5期”、“泓湖穩(wěn)健宏觀策略6期”等其他宏觀策略產品近一年的收益率也都表現(xiàn)突出。

與久期投資不同的是，由梁文濤創(chuàng)立的泓湖私募是業(yè)內知名的專注于宏觀策略的私募機構，公司也憑借著旗下宏觀策略產品的突出表現(xiàn)，在過去一年多以來實現(xiàn)了管理規(guī)模的“大躍升”。私募排排網數(shù)據顯示，截至2023年年底，泓湖私募的管理規(guī)模約為10-20億元，截至目前公司的管理規(guī)模已經達到70多億元。

此外，百億私募樂瑞資產旗下的“樂瑞股債輪動1號證券投資A類份額”、“樂瑞股債輪動1號證券投資B類份額”以及頭部私募深圳凱豐投資旗下的“凱豐宏觀策略9號證券投資”等產品近一年的收益率也都超過了60%，昌都凱豐投資旗下的“凱豐宏觀策略11-17號”近一年的收益率也達到54.36%。

中小私募方面，也有多家公司旗下的宏觀策略產品近一年的業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼。

其中，云聯(lián)智融的“云聯(lián)智融先鋒二號”、路遠私募的“路遠睿澤穩(wěn)增”近一年的收益率分別高達120.76%和111.83%，在納入統(tǒng)計范圍內的宏觀策略私募產品中分別排名第二和第三位。千泉私募的“千泉全天候鴻鵠一號”、帆貝投資的“帆貝煉金術一期”、前?？淇速Y產的“星月山夸克進取型”近一年的收益率也都在70%以上。蜂起資本、易則投資、杭州博衍私募等公司旗下亦有宏觀策略產品近一年的收益率在60%-70%之間。

談及近一年宏觀策略私募產品業(yè)績突出的原因，前海鉅陣資本首席投資官龍舫認為，主要是私募公司動態(tài)調整了資產配置比例，及時捕捉到了股債商等市場的投資機會。

融智投資FOF基金經理李春瑜指出，主要是因為全球經濟復蘇面臨挑戰(zhàn)，國際貿易摩擦和地緣政治緊張局勢加劇，宏觀經濟不確定性顯著，一些受宏觀經濟形勢和政策影響較大的品種，比如黃金、國債等行情持續(xù)性較好。宏觀策略憑借其靈活性和多元化的配置能力，把握住了這些投資機會，從而實現(xiàn)了較好的收益。

宏觀策略一般指的是主要基于對全球經濟、政治、金融等宏觀因素的分析，預測各類資產的價格走勢，并進行相應的投資決策的一種投資策略。這種策略通常涉及股票、債券、外匯、商品等多種資產類別，旨在通過捕捉宏觀經濟變化帶來的機會獲取收。

知名宏觀策略私募半夏投資在官網介紹中將公司創(chuàng)始人李蓓定義為國內宏觀對沖投資領域的先行者和領導者，并指出李蓓在2011年發(fā)起成立并管理的“泓湖重域宏觀對沖基金”是國內仍在運行的最早的真正意義上的宏觀對沖基金。

彼時的李蓓曾是泓湖私募的創(chuàng)始股東之一。天眼查App數(shù)據顯示，在2010年3月泓湖私募成立之初，梁文濤持有該公司92%的股份，李蓓和王維一也各自持有公司4%的股份；2014年6月王維一退出該公司股東之列，李蓓的持股比例隨之上升至8%；2019年5月李蓓不再擔任該公司股東，梁文濤的持股比例上升至100%。

按照“泓湖重域宏觀對沖基金”誕生的2011年計算，國內宏觀策略私募已經有了大約14年的發(fā)展歷史，但是時至今日專注于該類策略的私募依然只是少數(shù)，能夠如泓湖私募、半夏投資一般躋身頭部私募之列的更是寥寥無幾。

一個核心的原因或在于，做好宏觀策略需要對宏觀經濟走勢和各類資產等均有較為深入的研究，其中的難度可想而知。

李春瑜指出，宏觀策略的特點包括多資產、多工具和多市場配置，通過分析宏觀經濟因素，靈活調整股票、債券、貨幣、大宗商品等資產比例。做好宏觀策略的關鍵在于需基金經理對宏觀經濟趨勢有敏銳判斷和擇時能力，并且有較強的風險控制能力。

前海鉅陣資本首席投資官龍舫指出，宏觀策略憑借對宏觀經濟和市場的深入研究，把握各類資產、策略及風格的輪動節(jié)奏，可以在不同市場的不同投資品種間靈活切換持倉，同時可以通過多資產配置，降低單一市場的系統(tǒng)性風險，增強組合的抗波動能力。

或是得益于此，不少宏觀策略產品都曾有過連續(xù)多年正收益的戰(zhàn)績。以2015年成立的“泓湖穩(wěn)健宏觀對沖”為例，該產品曾在2018年至2024年連續(xù)7年的年度收益率均為正數(shù)。

宏觀策略具備“投資范圍廣、靈活性強”等諸多優(yōu)點，卻也絕非交易的圣杯。

李春瑜認為，宏觀策略更加適合高波動與市場分化比較嚴重，宏觀政策變動大、經濟周期趨勢變化比較明顯的階段，例如衰退初期、復蘇初期等。不太適合波動低、窄幅震蕩的市場環(huán)境。

事實上，盡管近一年整體收益表現(xiàn)出圈，但是也有部分宏觀策略私募產品的凈值走勢相對遜色。

其中，中安匯富旗下的“蓮花山宏觀對沖3號2期”自2021年10月8日以后凈值便再也沒能創(chuàng)出新高，截至今年1月27日時產品最近一年的收益率為-5.12%。近日該產品凈值又有所修復，不過截至2月21日其最近一年的收益率依然僅為5.66%。

頭部私募半夏投資旗下的“半夏宏觀對沖三期”2023年和2024年的年度收益率分別為-15.49%、-0.87%，截至2月21日產品今年以來的收益率也僅為2.65%，其中近一年收益率為7.98%。

或是一定程度上受到旗下產品業(yè)績表現(xiàn)的拖累，中基協(xié)數(shù)據顯示，今年年初時半夏投資的管理規(guī)模由此前的100億元以上下調至50-100億元區(qū)間。

拉長時間周期來看，近一年業(yè)績集中大爆的很多宏觀策略產品也都曾一度陷入收益的低谷。

以2016年11月成立的“久期宏觀多策略”為例，該產品曾在2017至2021年連續(xù)五年實現(xiàn)年度正收益，但是2022年和2023年產品的年度收益率卻分別僅為-16.51%和-20.29%，并且產品自成立以來的最大回撤一度高達41.48%。

2015年7月成立的“凱豐宏觀策略9號”歷史最大回撤也超過了40%。具體來看，該產品累計凈值在2021年9月10日一度達到3.844，不過隨后產品凈值開始逐步回撤，至2024年1月底累計凈值回落至僅為2.276。直到近一年以來的強勢修復以后，“凱豐宏觀策略9號”的凈值才終于再度刷出新高，截至今年2月21日產品最新累計凈值為4.106。

在旗下產品業(yè)績大幅波動的影響下，近年來凱豐投資的管理規(guī)模也出現(xiàn)了較大幅度的縮水。公開資料顯示，深圳凱豐投資成立于2011年，早在2017年公司便首次突破了百億規(guī)模大關，2020年公司關聯(lián)的另一家私募昌都凱豐投資成功躋身百億私募陣營以后，凱豐投資率先成為彼時業(yè)內少有的雙百億私募之一。不過，據中基協(xié)數(shù)據，截至今年2月25日，深圳凱豐投資和昌都凱豐投資的管理規(guī)模均已經回落至50-100億元區(qū)間。

以上情況也再次驗證了歷史業(yè)績不能代表未來收益這一投資界的“鐵律”。站在當前時點，龍舫認為，宏觀策略產品后續(xù)的整體收益仍然值得期待，因為全球經濟周期分化及地緣政治的變化，使得各類資產的波動性加大。比如中國處于經濟復蘇早期，正在加大經濟刺激力度，而美國等西方國家處于經濟衰退早期，這種分化將為宏觀策略提供跨區(qū)域套利機會。另外，中美關系的博弈，以及今年俄烏沖突可能結束等地緣政治的變化，將為宏觀策略創(chuàng)造事件驅動型交易機會。

不過，龍舫也提到，未來宏觀策略產品亦面臨不少風險點。比如政策預期及地緣政治反復變化，削弱宏觀策略的前瞻性判斷能力，增加資產配置的難度。

綜合來看，宏觀策略私募產品這一輪的業(yè)績集體大爆發(fā)究竟還能持續(xù)多久，目前也還是未知數(shù)。