界面新聞?dòng)浾?| 劉晨光

近日，多家券商研究所發(fā)布了關(guān)于2025年港股的投資策略展望。

界面新聞?dòng)浾呤崂戆l(fā)現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)研究認(rèn)為，自今年9月24日以來，港股的流動(dòng)性大幅抬升，且風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，國內(nèi)政策有望在2025年持續(xù)發(fā)力，港股盈利將繼續(xù)小幅改善。

2025年港股或迎反轉(zhuǎn)行情

中泰國際分析指出，2023年以來包括居民收入預(yù)期低迷、企業(yè)投資信心不足、物價(jià)下行、地產(chǎn)修復(fù)疲弱以及地方財(cái)政乏力等困擾港股的多重因素一直延續(xù)至2024年。9月下旬以來，政策組合拳超預(yù)期發(fā)力，有力提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，疊加低估值下資金“撿便宜”，港股大盤趁勢上行。2024年港股恒生指數(shù)走勢先低后高，基本呈現(xiàn)波浪式、震蕩式上行的走勢。

中泰國際預(yù)測，基準(zhǔn)情況下，預(yù)計(jì)恒生指數(shù)2025年盈利增長5.0%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7.5%，給予2025年年底恒生指數(shù)的目標(biāo)價(jià)為20300點(diǎn)，全年高低波幅在16700點(diǎn)至23500點(diǎn)。最樂觀情況下，若中央財(cái)政兜底直接補(bǔ)貼地方政府及居民收入，有力托底地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、刺激通脹回升、扭轉(zhuǎn)居民未來收入和就業(yè)預(yù)期，預(yù)計(jì)恒生指數(shù)2025年內(nèi)有望高見23500點(diǎn)。

申萬宏源研究認(rèn)為，2024年的港股市場不可謂不是牛市。恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)年內(nèi)漲幅均逾15%，且價(jià)值和成長的風(fēng)格在2024年均有所表現(xiàn)。但投資者的整體投資體感可能并不舒適：雖然盈利預(yù)期的改善是今年港股指數(shù)的底色，但風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅波動(dòng)才是最為重要的盈利來源。

國泰君安研究認(rèn)為，國內(nèi)政策有望在2025年持續(xù)發(fā)力，港股盈利將繼續(xù)小幅改善。特朗普關(guān)稅的可能到來為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景增加一定的不確定性。然而，國內(nèi)政策工具仍然充足，能有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著海外央行在2025年持續(xù)降息，海內(nèi)外利差壓力縮小，進(jìn)一步擴(kuò)展國內(nèi)政策空間，相關(guān)支持性政策有望持續(xù)推出，能有效對沖外部壓力。綜合來看，港股盈利端將在2025年繼續(xù)小幅改善。

中信證券認(rèn)為，自9月24日以來，港股的流動(dòng)性大幅抬升，且風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，市場賣空占比顯著回落，均顯示港股投資者情緒顯著抬升的趨勢。而即便經(jīng)歷了今年的強(qiáng)勁上漲，當(dāng)前港股市場在估值和盈利匹配的維度仍在全球主要市場中展現(xiàn)顯著的吸引力，并且無論是股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)還是動(dòng)態(tài)市盈率，當(dāng)前仍處于適當(dāng)水平或甚至還在歷史低位，后續(xù)隨著投資者情緒的持續(xù)扭轉(zhuǎn)。

中信證券預(yù)測，2025年港股市場或迎來反轉(zhuǎn)行情。首先，當(dāng)前全球維度港股的估值優(yōu)勢非常顯著，而我國價(jià)格壓力導(dǎo)致的收入端問題料也會逐步緩解。其次，2024年前十個(gè)月南向已累計(jì)流入近6300億港元，整體中資相對外資的話語權(quán)大幅提升，特別是在中小市值板塊。最后，在國內(nèi)一系列政策逐步落地的背景下，投資者預(yù)期有望轉(zhuǎn)向。

建銀國際分析指出，2024年4-5月及9-10月港股走出兩輪技術(shù)性牛市，成交明顯趨于活躍。雖然熊牛切換仍多險(xiǎn)阻，但考慮到本輪熊市最低點(diǎn)及熊市第二只腳已分別于2022年10月和2024年1月確認(rèn)，港股流動(dòng)性指標(biāo)持續(xù)改善，2025年熊牛切換繼續(xù)走向深入的可能性大。

建銀國際預(yù)計(jì)全年港股走勢前低后高，波動(dòng)中樞上移，恒生指數(shù)波動(dòng)區(qū)間介于18000-23000點(diǎn)，國企指數(shù)波動(dòng)區(qū)間介于6500-8000點(diǎn)，科技指數(shù)介于4000-5200點(diǎn)。

中金公司認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下，港股仍沒有完全擺脫震蕩格局，原因在于估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)空間不大，盈利改善又需要更大刺激，所以在指數(shù)層面上更強(qiáng)的期待需要以更大的壓力為前提，這也是在“應(yīng)激式”政策思路下，更大規(guī)模刺激出臺的條件。

不過，中金公司認(rèn)為，港股估值和倉位出清更徹底，盈利結(jié)構(gòu)更好，都使其在合適的催化劑下更易反彈，也可能較A股具有韌性。因此“反彈是間歇，結(jié)構(gòu)是主線”，在低迷的左側(cè)逐漸布局，在亢奮的右側(cè)適度獲利轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)，似乎是一個(gè)較為有效的策略。

中信建投預(yù)計(jì)2025年下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能逐步修復(fù)，地產(chǎn)下行周期逐步見底，恒生科技作為內(nèi)需相關(guān)的核心資產(chǎn)之一，也有望迎來盈利增長預(yù)期修復(fù)下的貝塔行情。長期看，中國地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏和預(yù)期雖可能有偏差，但向上趨勢不改。

明年有哪些投資建議？

中泰國際認(rèn)為，策略上關(guān)注幾個(gè)方面。第一，高分紅穩(wěn)定資產(chǎn)：國企改革及市值管理新規(guī)落地，利好股息率較高、自由現(xiàn)金流較穩(wěn)定的如公用事業(yè)、通信、能源等板塊，及部分順周期的內(nèi)銀及內(nèi)險(xiǎn)。

第二，政策刺激下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會：關(guān)注能源電力、交運(yùn)、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)等設(shè)備更新領(lǐng)域，以及家電、消費(fèi)電子等消費(fèi)品更新領(lǐng)域。國產(chǎn)替代相關(guān)科技硬件、云軟件等領(lǐng)域有望在“新質(zhì)生產(chǎn)力”政策支持下跑出。

第三，挖掘周期性向上帶來Alpha回報(bào)。此外，關(guān)注受益于必選消費(fèi)韌性的部分業(yè)績穩(wěn)健且分紅能力提升的食品飲料龍頭，主打性價(jià)比、平價(jià)快銷且具有成熟品牌力的可選消費(fèi)股。

國泰君安認(rèn)為，港股震蕩向上，重視結(jié)構(gòu)性的行業(yè)機(jī)會。當(dāng)前港股市場的估值定價(jià)和資金結(jié)構(gòu)更健康，相對吸引力較高。行業(yè)配置方面，可關(guān)注三個(gè)方面，第一，互聯(lián)網(wǎng)龍頭；第二，受益于政策支持、景氣回升的內(nèi)需行業(yè)，如消費(fèi)電子/汽車等行業(yè)；第三，盈利穩(wěn)定的高分紅行業(yè)，如公用事業(yè)/金融/電信。

申萬宏源指出，明年年初的配置再平衡時(shí)點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注，一方面，很多投資者會在年初系統(tǒng)性調(diào)整投資策略，另一方面，一季度仍然是國內(nèi)宏觀政策的密集期，且此前出臺的各項(xiàng)刺激政策余溫尚存，有利于投資者調(diào)升對中國資產(chǎn)的配置。

中金公司表示，行業(yè)上，建議重點(diǎn)關(guān)注三類結(jié)構(gòu)：一是行業(yè)自身供給和政策周期出清的板塊，如果還有邊際的需求改善效果會更好，互聯(lián)網(wǎng)等部分消費(fèi)服務(wù)、家電、紡服、電子。二是政策支持方向，如以舊換新下的家電、汽車，以及及自主科技領(lǐng)域的計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)趨勢；三是穩(wěn)定回報(bào)，如國企高分紅。

中金公司認(rèn)為，中長期看，關(guān)注符合中國經(jīng)濟(jì)和人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的消費(fèi)新趨勢，以及出海破局下的alpha機(jī)會，如中端制造（乘用車、工程機(jī)械、電池、電氣機(jī)械、紡織機(jī)械等）、傳媒、新零售。

中信證券認(rèn)為，行業(yè)配置上，2025年上半年順周期、估值彈性較大的行業(yè)會相對受益。待國內(nèi)的地產(chǎn)周期逐步企穩(wěn)，消費(fèi)復(fù)蘇，更為看好相關(guān)行業(yè)的業(yè)績復(fù)蘇兌現(xiàn)行情。

一方面，中信證券建議關(guān)注強(qiáng)β屬性的非銀金融，尤其是保險(xiǎn)和港交所。假設(shè)在國內(nèi)一系列政策推出下中國地產(chǎn)周期企穩(wěn)，判斷金融板塊將最為受益。而保險(xiǎn)行業(yè)有望受益于估值反彈、外資回流、“息差損”擔(dān)憂緩解；具備稀缺性且強(qiáng)β屬性的港交所也將得益于港股交易的反彈。

另一方面，科技及消費(fèi)板塊有望迎來持續(xù)的估值修復(fù)行情。在房價(jià)企穩(wěn)、財(cái)富效應(yīng)撬動(dòng)居民的超額儲蓄下，看好港股消費(fèi)以及有強(qiáng)消費(fèi)屬性的科技股表現(xiàn)。其中降本增效且持續(xù)提升股東回報(bào)的互聯(lián)網(wǎng)、受益消費(fèi)品以舊換新政策的消費(fèi)電子、海外貨幣寬松利好的生物科技、行業(yè)高速增長的教培板塊均有望迎來持續(xù)的估值修復(fù)行情。