文|松果財經 好藍不靈
創(chuàng)新藥行業(yè)的“游戲規(guī)則”正在發(fā)生變化。
過去，市場注重公司的研發(fā)轉化能力，新藥的獲批上市是衡量成長性的重要指標。如今，隨著市面上藥品越來越多，估值錨開始由“創(chuàng)新”轉向“創(chuàng)收”。
具體而言，一款創(chuàng)新藥從早期研究發(fā)現(xiàn)到成功面世通常需要長達10年以上的時間、高達10億美元的費用，若是無法收獲相應的投入回報，行業(yè)的增長邏輯便會遭遇市場質疑。
但研發(fā)高漲的壓力一時難消，加之醫(yī)保談判、醫(yī)藥集采等諸多因素影響，一些藥企的盈利問題依舊顯著。比如，數據顯示，百濟神州2023年實現(xiàn)總收入25億美元，同比增長74%，但仍未實現(xiàn)盈利，去年每股凈虧損為0.65美元，每股ADS凈虧損為8.45美元。
因此，不乏聲音認為，這樣的成績難以匹配企業(yè)此前巨量研發(fā)投入所埋設的期待，而面臨愈發(fā)嚴厲的市場審視和評估，百濟神州又將如何堅定走下去？
營收增速喜人背后，僅有百悅澤“一馬當先”？
進入2024年，國內Biotech收購、剝離、關停密集上演，比如：諾華宣布收購信瑞諾醫(yī)藥；聯(lián)拓生物逐步結束公司業(yè)務，包括出售剩余管線資產、從納斯達克退市并裁員；天境生物剝離在中國的資產和業(yè)務運營……行業(yè)正在加速進入新一輪洗牌淘汰賽。
這種情況下，頭部企業(yè)強者恒強的“馬太效應”也在持續(xù)凸顯。以百濟神州為例。2023年，百濟神州營收同比增速達到了驚人的74%。對比來看，國際制藥巨頭強生、羅氏、默沙東、諾華的增速分別為6.5%、1%、1%、10%。
而遠高于市場的業(yè)績增速，通常意味著業(yè)務拓展成效顯著。據悉，在百濟神州的不斷推進下，百悅澤在CLL（慢性淋巴細胞白血病）等多項適應癥上成功獲批，市場放量迅速，2023年全年全球銷售額達13億美元，同比增長129%，成為首個年銷售額超10億美元的國產新藥。
可以說，百悅澤為國內Biotech的發(fā)展豎起了一塊里程碑。不過回歸百濟神州自身來看，百悅澤“一馬當先”背后，其他產品的價值似乎還未充分釋放。
據悉，百濟神州除了澤布替尼（百悅澤）之外，還有PD-1單抗替雷利珠（百澤安）、PARP抑制劑帕米帕利（百匯澤）這幾款自主研發(fā)的商業(yè)化產品，從數據來看，后兩款產品對整體業(yè)績的帶動作用還有待加強。
財報顯示，2023年，百澤安銷售額為5.37億美元；百匯澤營收體量仍在“百萬美元級別”。顯而易見，這兩款藥物的規(guī)模體量遠不及百悅澤。究其原因，或許與藥物獲批適應癥進度和市場覆蓋率有一定關系。
截至目前，百悅澤已在全球超65個市場獲批多項適應癥，成為適應癥覆蓋最廣泛的BTK抑制劑；百澤安主要在國內銷售，截至2024年1月已經獲批12項適應癥；而百匯澤在國內的適應癥獲批則遠低于百澤安。
聯(lián)系競爭及融資環(huán)境來看，這樣的產品結構其實還有較大改善空間。
創(chuàng)新藥投資降溫，百濟神州還需更大產品合力
當前，創(chuàng)新藥領域的競爭日趨激烈，單就BTK抑制劑而言，除了百濟神州的澤布替尼（百悅澤），全球范圍內獲批的還有艾伯維和強生的伊布替尼、阿斯利康的阿卡替尼、吉利德和小野制藥的替拉魯替尼、諾誠健華的奧布替尼等。
而在研BTK抑制劑方面，我國至少有20款相關產品已經進入臨床研究階段，其中賽林泰、恒瑞醫(yī)藥、和正醫(yī)藥進度居前?；诖耍賽倽梢欢ǔ潭壬厦媾R著市場影響力易被削弱的挑戰(zhàn)。
另外，值得一提的是，當前資本市場對于創(chuàng)新藥投資情緒不高的情況較為顯著。據浙商證券統(tǒng)計，2023年中國創(chuàng)新藥領域一級市場融資總額（含IPO前戰(zhàn)略融資）是320.6億元，IPO融資總額是111.2億元，這兩個數字均低于2022年的473.6億元、263億元。
針對資本市場的態(tài)度變化，高特佳投資執(zhí)行合伙人王海蛟曾表示，過去幾年在資本助力下，國內頭部創(chuàng)新藥企業(yè)營收已經做到幾十億規(guī)模，但仍在虧損，考慮到投資利潤回報，投資者難以繼續(xù)鼎力支持。
顯然，資本希望創(chuàng)新藥企能更好地平衡規(guī)模和盈利之間的關系。而伴隨著融資下滑，許多創(chuàng)新藥企也開始通過調整研發(fā)管線、縮減研發(fā)開支，開拓利潤空間。
例如，君實生物在業(yè)績預告中表明要“加強各項費用的管控，優(yōu)化資源配置，聚焦更有潛力的研發(fā)管線”；百濟神州也在積極“節(jié)流”，如終止引進Shoreline Biosciences公司開發(fā)的4個靶點的異體NK細胞療法，以推進利潤水平提升。
但由于創(chuàng)新藥是技術密集型、人才密集型的行業(yè)，百濟神州2023年包括研發(fā)費用、銷售及管理費用、無形資產攤銷三項在內的經營費用仍然同比增長12.6%。其中，研發(fā)費用占收入的比例已超7成，同比增長8.4%。
在長年虧損下，百濟神州的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，也由2021年底的43.76億美元降至2023年底的31.72億美元。管理層表示，“現(xiàn)金流”基本能滿足未來12個月的經營開支及資本支出需求，公司未來或仍需融資，解決運營資金需求問題。
而正如前文所言，當前資本市場對創(chuàng)新藥的支持漸弱，要想持續(xù)增強資本市場的信心，百濟神州無疑還需要更大的產品合力。
挑戰(zhàn)當下，如何兌換多元產品價值？
一般而言，在多元產品布局的基礎上，提高產品的產量和銷量，可以增強規(guī)模效應，使均攤到每一件產品上的成本大幅下降，企業(yè)也能投入更多資金來進行原始創(chuàng)新、科研開發(fā)，形成正向循環(huán)的發(fā)展模式。但多產線布局想要出成效，也十分考驗企業(yè)的核心戰(zhàn)略選擇。
聚焦百濟神州身上來看，目前可選擇的一大路徑或是進一步順應國內創(chuàng)新藥“出海”熱潮，將百澤安、百匯澤的海外市場徹底打開，并以此為基礎不斷豐富完善產品矩陣，謀求更多利潤空間。
可以看到，近年來，我國創(chuàng)新藥企正在積極瞄準海外市場，據不完全統(tǒng)計，2021-2023年我國創(chuàng)新藥海外授權交易至少發(fā)生120起，合計交易金額接近850億美元。
海外市場創(chuàng)新藥發(fā)展前景也的確可觀。以百澤安所在的PD-1/PD-L1賽道為例。據悉，PD-1/PD-L1抑制劑是最具活力的細分市場產品之一，弗若斯特沙利文報告顯示，全球PD-1/PD-L1單抗市場預計于2025年達到626億美元。
這樣的前景下，百濟神州其實已有加快相關產品出海的舉動。近日，百濟神州宣布百澤安將于2024年下半年在美國上市，這是第二款在美成功獲批的國產PD-1，有較大可能成為百濟神州的“第二支柱”。
而百匯澤方面，海外落地的空間也十分廣闊。據了解，百匯澤屬于PARP（聚合酶鏈反應酶）抑制劑，主要作為卵巢癌一線維持治療藥物，市場潛力較為可觀。
據弗若斯特沙利文報告,全球范圍內PARP抑制劑市場規(guī)模2020年達到24億美元,預計2025年達到123億美元，復合年增長率為38.3%。
另外，值得關注的是，現(xiàn)階段PARP抑制劑的供給嚴重不足。目前全球范圍內已經獲批的只有6款PARP抑制劑，分別是阿斯利康的奧拉帕利、百濟神州的帕米帕利（百匯澤）、GSK與再鼎醫(yī)藥聯(lián)合開發(fā)的尼拉帕利、恒瑞醫(yī)藥的氟唑帕利以及輝瑞的他拉唑帕利。
不難看出，百匯澤是在一片藍海中翻騰。
當然，無論是百澤安還是百匯澤，在打開海外市場過程中，都難以避免與默沙東、阿斯利康等全球制藥巨頭的產品競爭，這種情況下，增強產品力仍是第一要義。
正如業(yè)內專家指出，創(chuàng)新藥有明顯的臨床優(yōu)勢、能解決未滿足的“臨床需求”，才能被全球的支付方盡快接納。
而為了應對愈發(fā)積累的全球化競爭，百濟神州正在不遺余力地推進全球臨床布局和進展。據了解，公司研發(fā)管線涵蓋23個開發(fā)項目和超過60個臨床前項目，涉及小分子、CDAC、單抗、雙抗/三抗、ADC、細胞療法、mRNA等多種技術平臺和治療模式，預計未來18個月內，將有超過15款新分子進入臨床階段，或能再次帶動一輪市場投資熱情。